外部支持不确定性增加，天威集团或将开启国企债券违约先河
共3页，第1页 特别评论 外部支持不确定性增加，天威集团或将开启国企债券违约先河 评级业务部 吴武源 电话：010-88090160 邮件：wuwuyuan@chinaratings.com.cn 林华 电话：010-88090019 邮件：linhua@chinaratings.com.cn 第72期（总第486期） 2015年4月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 4月14日，天威集团发布一则风险提示公告，公告其2011年度第二期中期票据因巨额亏损而导致原定4月21日进行的利息偿付产生不确定性。 自2013年开始，天威集团旗下上市公司保变电气逐步将亏损严重的新能源业务剥离至天威集团，2014年12月，天威集团丧失对保变电气的控制权。目前，天威集团所能控制的资产基本全部为光伏、风电等劣质资产，在连年大幅亏损且未来扭亏无望的情况下，银行等外部机构对天威集团偿债能力已产生极为悲观的态度；虽然天威集团依然具有偿债意愿，却已丧失履约能力。若要实现到期利息的按时偿付，天威集团必须获得来自股东层面的资金支持或政府层面的政策支持，然而，从其全资控股股东南方工业近年来对“天威系”的资产重组和股权架构调整行为来看，天威集团已经被边缘化，甚至面临着被破产剥离的命运，外部支持不确定性显著增加。 4月21日，天威集团或将开启国企债券违约先河。 共3页，第2页 特别评论 2015年4月14日，保定天威集团有限公司（以下简称“天威集团”）发布一则风险提示公告，公告主要内容如下：天威集团2011年度第二期中期票据（11天威MTN2，债券代码：1182127）应于2015年4月21日兑付利息，由于天威集团发生巨额亏损，利息偿付存在不确定性。 天威集团为何会出现巨额亏损？ 2014年，光伏行业仍处低谷，天威集团下属光伏相关产品生产企业多处实质停产状态，基于谨慎性考虑，天威集团对合并报表范围内的应收款项、存货、固定资产、在建工程等相关资产合计计提减值准备83.41亿元，直接导致当期净利润巨亏101.47亿元。自2011年以来，天威集团净利润已连续四年亏损，且亏损额度不断放大；截至2014年末，天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，已处严重资不抵债状态。（在中债资信出具的中国南方工业集团公司2014年度跟踪评级报告中，已建议关注新能源业务亏损对南方工业的负面影响） 天威集团是否有偿付利息的意愿？ 天威集团分别于2011年2月和2011年4月在银行间市场公开发行两期中期票据，即11天威MTN1和11天威MTN2，发行金额分别为10亿元和15亿元，期限均为5年。考虑到11天威MTN1付息工作已于2015年2月顺利完成，并未出现延期支付的情况，天威集团偿债意愿没有问题，且其在上述风险提示公告中亦表示其正通过多种途径筹措偿债资金。 天威集团能否按时筹措到偿债资金？ 2015年4月9日，天威集团公告称其存放于农行账户的部分款项在不知情的情况下被农行保定分行擅自扣划以抵消天威集团在农行的部分债务，该事件反映出银行对天威集团的偿付能力已经产生了极为悲观的态度，通过银行借款来进行债务周转或利息支付难度已然很大。截至2014年末，天威集团持有上市公司保定天威保变电气股份有限公司（股票简称：保变电气，股票代码：600550）22.96%股权，持股总数352,280,640股，全部为流通股，股份减持可作为天威集团资金筹措手段的一种，然而，因天威集团与银行等债权人之间的债务纠纷，该部分股权已被冻结。截至2014年末，公司账面货币资金余额为16.35亿元（其中13.66亿元在保变电气账上），然而通过公开资料无法判断该部分货币资金中究竟有多少可以被天威集团用来偿付到期利息；即使不考虑变现损失，天威集团其他流动资产短期内变现难度也很大。综上分析，天威集团按时筹措到偿债资金的难度很大。 南方工业施以援手的可能性究竟有多大？ 天威集团由中国南方工业集团公司（以下简称“南方工业”）全资控股，南方工业行业地位突出，资本实力雄厚，按常理，作为南方工业旗下输变电及新能源业务的主要经营实体，天威集团在出现到期债务本金或利息难以偿付时获得股东层面资金支持的可能性较大；然而，结合近几年南方工业对“天威系”的资产重组和股权架构调整行为考虑，天威集团在南方工业集团内的地位已经边缘化，甚至可能被破产剥离。（在中债资信发布的特别评论[2014]第27期《11天威债暂停上市，光伏业务置入集团，信用水平受益外部支持》一文中，已就资产置换对天威集团的负面影响作出分析） 共3页，第3页 特别评论 表1：“天威系”资产重组及股权架构调整事件 时间 事件 2013年 保变电气将天威长春、天威风电、天威薄膜、天威叶片等亏损资产置换至天威集团 2014年12月 保变电气向天威集团出售所持天威英利7%股权 2014年12月26日 保变电气向南方工业定向增发161,616,161股，发行完成后，南方工业持股513,616,161股，持股比例33.47%，由保变电气第二大股东变为直接控股股东 资料来源：公开资料，中债资信整理 保变电气旗下亏损严重的新能源业务已基本全部剥离至天威集团，与此同时，天威集团对保变电气和输变电业务的控制权也被剥夺，不论从业务上还是管理上来看，天威集团在南方工业体系内均已不再具有重要性，反而更有一种任其自生自灭的意味。 2015年4月21日，天威集团或将开启国企债券违约先河。 相关参考： 中国南方工业集团公司2014年度跟踪评级报告 特别评论[2014]第27期《11天威债暂停上市，光伏业务置入集团，信用水平受益外部支持》 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。
