天威集团中票违约点评：违约蔓延至国企，信用债将进一步分化

请务必阅读正文之后的免责声明部分 债券点评 2015年4月22日： 事件 4月21日，中债登发布公告称，保定天威集团有限公司（天威集团）未能按时划拨2011年度第二期中期票据（11天威MTN2）的到期利息，构成实质性违约。 点评 1、开启国企公募债违约先河 天威集团隶属于中国兵器装备集团公司，目前共发行中票（MTN）25亿元，非公开定向债务融资工具（PPN）20亿元。11天威MTN2的发行规模为15亿元，本应于4月21日兑付到期利息8550万元。此次中票违约开启了国企公募债违约先河，是我国信用债市场打破刚性兑付的又一标志性事件。 2、公司巨额亏损，股东支持力度有限 天威集团的前身为保定变压器厂，于2007年9月成为中国兵器装备集团公司（南方工业集团）的全资子公司，是国家重大装备制造业骨干企业，河北省大型支柱性企业团。 近年来，天威集团投资的光伏、风电等产业进入周期性低谷，严重拖累了公司的财务状况，带来了巨额亏损。今年2月，公司发行的另一只中票，11天威MTN1利息到期5850万元时，公司的现金流就曾经出现一定困难，后在多方努力下才能如期兑付。 天威集团并入南方工业集团后，股东对公司的支持力度并不大。此前，天威集团曾是保变电气（600550.SH）的第一大股东，但在2014年12月，保变电气向南方工业集团增发股份后，南方工业集团成为保变电气的第一大股东，天威集团则退居第二，对上市公司的影响和资源调配能力下降。 此外，南方工业集团的子公司兵器财务公司与天威集团存在贷款逾期纠纷。而在天威集团此前发布违约风险提示后，面对不到9000万的债券研究 相关报告 《私募债违约再添新军，低评级信用债或将承压》—20150127 《市场扩容在即，有望获得长期增长》—20141121 《房企中票开闸,象征意义大于实际效用》—20140909 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-58565090 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 违约蔓延至国企，信用债将进一步分化 ——天威集团中票违约点评 债券研究：2015年4月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 资金缺口，南方工业集团没有采取实际举措化解违约风险。 由于公司的经营状况在短期内没有显著改善的迹象，其发行的MTN和PPN本金和利息的支付存在一定的风险。 3、刚兑危机蔓延，信用债将进一步分化 近期信用债违约事件层出不穷，继ST湘鄂债成为资本市场第一只本金违约的公募债后，作为国企的天威集团亦宣告公募债违约，公募债刚性兑付危机蔓延至国企。 短期来看，由于国有企业也存在实质性违约风险，低评级产业债将承受主要压力，投资者配置将会比较谨慎。 中长期来看，刚兑打破有利于信用风险的合理定价。在经济增长比较低迷的背景下，信用利差存在扩大的趋势，市场对高等级信用债的关注度将上升。 结论 1、天威集团中票违约开启了国企公募债违约先河，是信用债刚兑被打破的又一标志性事件。 2、近年来天威集团巨额亏损，财务状况恶化，且股东南方工业集团的支持力度有限是债券违约的主要原因。 3、信用债违约蔓延至国企，有利于信用债合理定价，低评级债将承受冲击，利好高等级信用债。 债券研究：2015年4月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 马兹晖，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn