贵金属周报：金银短期料震荡偏多

2015年4月18日 1 / 7 华泰长城期货研究所 黄伟 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 17/Apr D%D W%W 伦敦金 1203.6 0.54% -0.34% 纽约金 1203.1 0.43% -0.12% TD金 239.43 -0.39% 0.30% 沪期金 240.85 -0.37% 0.25% 伦敦银 16.23 -1.22% 纽约银 16.23 -0.34% -0.93% TD银 3498 -0.37% 1.22% 沪期银 3523 -0.79% 0.71% 金银比 74.16 0.67% 0.90% 重点监测指标表现 17/Apr D%D W%W 美元 97.45 -0.26% -1.91% 美债 1.87% -0.53% -4.10% 意债 1.48% 7.25% 20.33% WTI 55.74 -1.71% 7.94% S&P 2081.18 -1.13% -0.99% VIX 13.89 0.00% 10.4% CFTC基金持仓表现 14/Apr W%W 黄金 多头 184741 0.88% 空头 86344 4.82% 净多 98397 -2.34% 白银 多头 61417 -2.88% 空头 26872 26.99% 净多 34545 -17.91% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15金银铂钯华泰长城|贵金属周报 2015-04-18 2015-04-18 金银短期料震荡偏多 贵金属概述 国际金价上周下跌0.34%至1203.6 美元/盎司（沪期金1506合约上涨0.25%至 240.85 元/克），国际银价上周下跌1.22%至16.23 美元/盎司（沪期银1506合约上涨0.71%至3523元/千克）。 本周关注图表：美国耐用品订单 本周操作建议：多单持有 美国经济增长呈现放缓态势，数据多调整，引致美元回调，贵金属反弹受支撑。美联储经济褐皮书显示，多数地区的经济仅“略微”或“稳定”增长，最近以来制造业活动则一直都表现“疲弱”，零售销售的表现也“优劣参半”。IMF最新《世界经济展望》报告下调了美国今明两年经济增速预期，并将欧元区今明两年经济增速预期分别从1.2%和1.4%上调至1.5%和1.6%。具体数据显示，当周美国首申失业金人数增加1.2万至29.4万，创六周新高。3月工业产出环比下降0.6%，低于市场下降0.3%的预期。而3月制造业产出三个月后终见些微增长，美国工业2015年第一季度总体表现较为低迷，表明经济增长仍难称强势；4月纽约联储制造业指数降至-1.2，预期7.0，这是自去年12月以来该数据首次出现负值。 全球股市大幅下挫，料避险情绪将推升贵金属需求。上周道指累计下跌1.3%，标普500指数累计下跌1.0%；泛欧斯托克600指数跌2.2%。上周希腊救助协议相关谈判并未显示出进展迹象，意味着在4月24日前可能无法达成经济改革相关协议。 我们需注意的是，贵金属市场分歧在加大，预计金银波动性将上升。4月18日彭博调查显示，因美联储加息时机尚存不确定性，黄金交易员、分析师对下周金价走势观点出现严重分歧，接受调查的19位黄金交易商及分析师中，7人看涨(37%)，6人看空(32%)，6人看平(31%)。美国商品期货交易委员会(CFTC)4月17日发布的报告显示，投机者持有的黄金净多头减少2,360手合约，至净多头98,397手合约，表明投机者看多黄金的意愿降低；投机者持有的白银净多头减少7,536手合约，至净多头34,545手合约，表明投机者看多白银的意愿也降低。另一方面，ETF持仓较上周却有所改善，SPDR基金净流入4.78吨，SLV基金净流入20.82吨，使得4月至今呈现出小幅流入的态势。 预计贵金属维持偏多震荡格局，美元回调和投资情绪的继续改善将对金银价格形成支撑。但是黄金实物需求短期内对金价提振有限，国内黄金消费需求短期内仍偏弱，金交所黄金交割量有下滑的态势，而印度虽然处于婚嫁季(婚庆用金需求)，恶劣的天气或对于金饰消费带来一定悲观预期；此外，金交所白银递延费上周出现两天“空付多”的局面，或预示着国内白银现货压力短期有缓解的迹象。建议投资者持反弹操作思路，金银关注1198美元/16美元的支撑。 美国3月耐用品订单，预期环比+0.6%，2月-1.4% 数据来源：Wind, 华泰长城期货研究所 -20-15-10-50510152025-20-15-10-50510152025Mar-10Aug-10Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14耐用品订单(环比)GDP(环比折年数) 华泰长城|贵金属周报 2015年4月18日 2 / 7 贵金属一周走势回顾 上周贵金属维持区间震荡的格局，国际黄金交投于 [1180，1210] 美元，国际白银交投于 [16,16.5] 美元。美国一季度的经济状况似乎并没有此前预期的那么乐观——是否天气是主要影响因素需进一步观察二季度经济数据的表现情况。就目前的情况来看，美联储对于美国经济仍呈现出一定程度的乐观——褐皮书出现了71次天气的表述，而美联储副主席费希尔也表示，美国经济正在反弹，薪资压力正在上升。 在中国经济转型的背景下，对金银首饰的消费也带来一定程度的冲击，黄金消费需求在春节后出现了较大下滑。我们认为短期内这种格局难以看到好转的迹象。但是从市场投资角度，SPDR上周出现了净流入，显示出市场对于黄金市场的悲观情绪有所好转。 我们在3月初即提出，三月开始贵金属市场的大背景就是在欧洲方面风险情绪缓和之后，市场对于美联储加息的再判断。围绕着这一点，我们确实看到了较为低于预期的美国经济数据，但是我们也体会到了对加息较为乐观的美联储态度—— 3月美联储议息会议上发出对经济更为鸽派的观点——强美元和弱外围对出口的抑制，以及大幅下调的未来利率、经济、通胀预期——基于此市场延后了联储首次加息的预期； 3月美联储会议纪要显示，美联储内部对于是否在6月开始首次加息存在分歧——基于此，市场对于美联储更加延后加息的判断显得不那么确定——由6月之前的经济数据来判断美联储6月态度。 但是在开始调整的就业市场背景下，尤其是在全球主要央行（像英国央行在3月的表态更趋于宽松）货币大幅宽松的环境下，美联储加息强度的降低令美元指数呈现阶段性高位回调整理形态，对金银价格形成支撑，构筑金银短期波动上升的反弹。 多空分歧 1200/16.3一线震荡 数据来源：Reuters, 华泰长城期货研究所 本周重点关注美国3月耐用品订单数据，2月份美国耐用品订单环比降1.4%，市场预期3月份该数值环比将上升0.6%。经济数据的不确定性，对于金银反弹形成一定的波动影响。 1616.116.216.316.416.51,1801,1901,2001,21011/Apr3:4813/Apr11:0913/Apr17:3814/Apr0:0714/Apr7:3614/Apr14:0714/Apr20:3615/Apr3:0515/Apr10:4115/Apr17:1015/Apr23:3916/Apr6:4816/Apr13:2016/Apr19:4917/Apr2:1817/Apr9:5317/Apr16:2217/Apr22:51伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)美财政赤字同比降中国出口暴跌美元不断拉升美国零售销售不及预期纽约制造业指数下滑美国地产数据下滑失业金坏于预期费城制造业指数上扬美国CPI下滑核心CPI上涨 华泰长城|贵金属周报 2015年4月18日 3 / 7 上周贵金属要闻回顾  黄金矿企深陷困境 供需面何时能真正影响金价 近几年贵金属市场的一大主题就是矿企的紧缩状态，很多矿企的生产成本都接近甚至高于低迷价格。 虽然从长期来说，供需面会对金价带来一定影响，但目前的价格体系中，供需面的影响力仍然是否有限。 10年前，当金价还在500美元/盎司的时候，各大矿企还有着相当不错的收益，但如今，1200美元/盎司的金价下，各矿企却惨淡经营，非常多的专家指出这样的金价将难以维持生产，也就不能长久维持这样的价格。 1200美元/盎司和十年前比差不多翻了2.5倍，却仍然低于成本价。 如果整个黄金生产行业都处在亏损的状态中，那么按照供需法则来说，金价的上涨显然是迟早的事情。 然而，目前对金价看空的一方也非常多，甚至认为金价会跌破1000美元/盎司的水平。 从近几年金价走势来看，黄金供需面的因素影响显现也确实不算明显。 点评：在金价持续下滑的背景下，黄金矿企从盈利到亏损至减产——是一个较为漫长的过程。但是这种格局由于金价的影响正在悄然进行。  凯投宏观：美联储若升息 金价可能获得更大推升 凯投宏观(Capital Economics)最新报告称，从美元和金价之间的关系来看，美联储如果升息，或许金价的上行可能比美元更大。 凯投宏观表示：“金价如果上涨25%，那么将会推动生产商的收入等，有积极作用，而同样的涨幅到了美元，那么对美国经济的作用是不利的，会使得美联储延迟升息。” 从图表中即可显现，在美元强劲的情况下，金价有过相当不错的表现。 点评：美联储加息进程的开启将降低市场对于美联储货币政策转向判断的不确定性，“买预期卖事实”的情况下金价将上扬。  银价仍被低估 强劲工业需求会带来长期推动 ETF Securities研究主管Mike McGlone称，对近期的银价持非常看多的态度。ETF Securities报告显示，一季度银价获得了近6%的涨幅。 McGlone认为，目前的银价仍然是被低估了的。 华泰长城|贵金属周报 2015年4月18日 4 / 7 McGlone表示，一季度末金价/银价将回到71左右，在去年12月，金价/银价比达到了78，是2008年金融危机以来的最高水平。 “金价/银价将更可能下降，除非全球经济出现问题。” McGlone还表示，强劲的工业需求会带来长期的推动。“低价会继续推动需求增长，白银是最好的电导体。” 另外，McGlone认为废料回收供应将会有大幅下降。 点评：作为工业金属——白银的需求同经济的冷暖紧密相连。但我们需注意近期美联储的货币政策仍是影响白银价格的关键因素，而全球经济的弱复苏状态对于需求的提振有待观察。  俄解除向伊朗供应导弹系统禁令 启动石油换粮食计划 俄罗斯周一解除向伊朗供应导弹系统的禁令，为向后者供应导弹系统铺平道路。此外，该国还启动了对伊朗的石油换粮食计划。 克里姆林宫称，总统普京签署法令，解除了向伊朗供应S-300反导弹火箭系统的禁令。此举消除了俄罗斯与伊朗之间的一大敏感问题，俄罗斯在2010年迫于西方压