3月金融数据点评：M2同比增速回落、社会融资规模少增符合当前经济状态

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济报告 [Table_Main] 宏观经济点评 M2同比增速回落、社会融资规模少增符合当前经济状态 ——3月金融数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-4-14 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 4月以来的涨跌幅% 上证综指 10.34 沪深300 9.56 创业板指 9.57 中小板综 11.08 财富证券研究发展中心 李孔逸 研究助理：马林 84779596 84779593 likongyi@cfzq.com malin@cfzq.com S1450511020034 S0530113060005 相关研究报告： 《宏观及策略研究 2季度利率债策略报告：利率债市牛市或将结束》2015-04-03 《宏观及策略研究 12月金融数据点评：社会融资总量优于预期，直接融资比重显著上升》2015-01-16 《基金研究*泰达宏利成长：建议参与分红》2014-10-14 《宏观及策略研究*融资融券组合周报（2014.10.13）第37期》2014-10-13 [Table_Summry] 投资要点  事件： 3月末，广义货币(M2)余额127.53万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点；3月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比少增661亿元；一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元。  1、M2同比增长11.6%，符合预期。M2增速较上月回落0.9个百分点，并不是意味着基础货币投放的减少，只是投放的路径有所改变。 （1）一季度央行通过中期借贷便利（MLF）向银行等净投放基础货币3700亿元人民币，通过公开市场短期流动性调节工具投放3347亿元人民币，提供给银行的三月期MLF收益率为3.5%。值得关注的是，逆回购中标利率自3月初降息以来的五次下调，进一步确认市场利率下行格局。表明央行通过公开市场操作来调节市场流动性，通过货币政策工具跟随性地补充基础货币的供给，价格引导、定向投放将更多的替代全面放水。即是说货币池中的水并未因为M2的增速回落而大幅减少。 （2）较去年同期相比，一季度拉存款压力较大，月末存款增幅较少。3月末人民币存款余额124.89万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年末低0.8个和2.0个百分点。一季度人民币存款增加4.15万亿元，同比少增1.64万亿元。3月份人民币存款增加2.56万亿元，同比少增5544亿元，其中，同业存款增速显著放缓，较上年同期减少1564亿元，同业资金运用减少，货币派生相应减少。 （3）外汇占款同比少增明显。一季度外汇占款余额26.82万亿元，减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。  2、一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元，低于预期。社会融资规模增量比去年同期减少近20%，主要受对影子银行和同业业务监管加强的影响，3月社会融资中表外融资进一步减少，仅增加160亿元，信托贷款和未贴现银行承兑汇票均为负增长。社会融资规模数据表现出如下特点： （1）一季度对实体经济发放人民币贷款占同期社会融资规模的78.3%，同比高24.1个百分点，受资本和存款来源的影响，人民币信贷投放进一步扩张的空间受限。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - （2）企业的中长期贷款下滑较多，居民户的短期贷款上升。数据显示：3月人民币贷款增加1.18万亿，中长期贷款占全部信贷的比重为45%，较上月的68%下滑。分部门看，企业的中长期贷款下滑较多，占全部企业贷款的比例从54%下滑至50%。居民户的短期贷款上升，从255亿元增加至841亿元，这与当前银行个人消费贷需求上升一致；房地产新政出台后，居民中长期贷款维持较高的增量。 基于以上两点，我们认为： 其一、刺激并拉动消费是有必要的，但是，企业的中长期贷款下滑表明实体经济信贷需求有所减弱，经济增长的压力较大，因为，企业的发展才是经济增长的源推动力。由于目前在地方债务置换阶段，新债发行偏少，大批到期的地方基建项目投资主要靠银行贷款承接。所以，对实体经济发放的人民币信贷资源贷出覆盖面有限，没有流入真正需要资金的企业，这不是经济健康增长的表现。 其二，改善社会融资规模的结构。加快推进股票发行注册制的出台，提高直接融资在社会融资结构中的占比，进一步扩大债券市场融资规模。 其三，由于受外汇占款大幅减少，大批地方基建项目投资占用较多的信贷资源，以及人民币贷款进一步扩张的空间受限等影响，央行仍需进一步扩大基础货币投放力度，因而，降准的预期增强。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告仅供财富证券有限责任公司内部客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研发中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研发中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438