1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755- 83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2015年04月10日 中海达（300177 ）公司点评： 坎坷 成长路，多业将开花 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 于静 证券执业证书号：S0640511110001 研究助理：李良 S0640113080003 丁一超 S0640114070007 电话：010- 64818477 邮箱：liliang@avicsec.com 公司投资评级 买入（维持） 当前股价 20.71 基础数据 上证指数 4,034.31 总股本（亿） 4.35 流通A 股（亿） 2.54 流通B 股（亿） 0.00 流通A 股市值（亿） 52.57 每股净资产（元） 2.15 ROE（% ） 12.38 资产负债率（%） 11.70 近一年公司与沪深300走势对比 资料来源：wind -40%-20%0%20%40%60%80%100%中海达上证指数事件：1、预计2015年一季度业绩同比减少80% -100%；2、 公司以18.83的价格非公开发行股票27863611股，募资5.24亿元，用于公司“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项 目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目”。 我们的观点：  一季度业绩增长低于预期。公司预计一季度业绩0 到 245 万，同比有较大幅度下降，低于我们之前对公司的盈利预期。究其原因主要是公司传统高精度GNSS市场竞争加剧，毛利率下降，而公司的新产品如三维激光扫描装备、多波束海底探测装备以及室内定位产品仍处于培育及推广期，新产品研发、市场推广等费用支出较大。但是我们应该看到公司的新业务布局实现了定位技术从室外到室内再到水下的全覆盖，填补市场空白的同时带动公司业务的多点开花。公司借助自身的融资优势对新业务进行了重点培育，技术成熟度逐步提高，产品稳定性得到很好提升。我们认为经过几年的培育和推广，新业务正临近市场爆发时点，蓝海中畅游或为时不远。  低成本成功募资助力公司产业链的完善。公司以18.83的价格成功发行股票 27863611股，募资5.24亿。 如此高的价格和如此低的成本彰显了投资者对公司超前业务布局的看好和高发展潜力的信心。此次募投项目中的高端海洋装备、机械精密控制系统是公司基于现有客户需求和高精度卫星导航定位技术应用市场发展而进行的延伸，充分利用了公司现有的技术和渠道优势。同时公司抓住地理信息产业大发展的契机进一步增加信息数据采集装备的生产能力，激发业务协同效应，提升公司的盈利能力和市场竞争力。 卫星导航核心模块项目则是公司为弥补卫星导航产业链上游基础件环节的短板而进行的有益尝试，此举有助于公司进一步打通产业链，增强自身业务的灵活性和主动性。  盈利预测与估值。受益于产业政策的扶持，凭借着公司超前的业务布局和技术储备，伴随卫星导航产业的崛起而成长，我们认为公司未来的成长性较为确定。预计公司2015-2016 年 EPS 为 0.34元，0.48元，参照当前可比上市公司15 年平均估值69.55x，上调公司目标价至23.65元。  风险提示：募投项目进展不达预期；卫星导航市场竞争加剧 2 中海达（300177）公司点评报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1财务与估值摘要 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图表2公司业务分产品预测 资料来源：中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2011A2012A2013A2014E2015E2016E营业收入309.63381.40538.28686.24892.381196.19 增长率(%)25.75%23.18%41.13%27.49%30.04%34.05%归属母公司股东净利润62.2972.29107.7897.97146.84210.30 增长率(%)31.79%16.05%49.09%-9.10%49.88%43.22%每股收益(EPS)0.1430.1660.2480.2250.3380.483每股股利(DPS)0.0230.0230.0000.0410.0610.087每股经营现金流-0.0690.0790.1560.1830.1720.204销售毛利率45.56%48.76%50.56%50.24%51.01%51.78%销售净利率20.12%18.87%19.94%14.22%16.39%17.51%净资产收益率(ROE)8.42%8.97%11.52%9.64%8.84%11.47%投入资本回报率(ROIC)51.93%20.73%21.65%12.79%17.22%20.47%市盈率(P/E)144.63124.6283.5991.9661.3642.84市净率(P/B)12.1811.189.638.875.424.91股息率(分红/股价)0.0010.0010.0000.0020.0030.0042013201420152016高精度GNSS业务收入385415.80449.06484.99YOY20.77%8.00%8.00%8.00%毛利率50.60%48.00%47.00%46.00%光电测绘业务收入3859.2874.1088.92YOY300.00%56.00%25.00%20.00%毛利率45.00%44.00%43.00%42.00%声呐探测业务收入5966.6776.0095.00YOY13.13%13.00%14.00%25.00%毛利率54.00%54.00%55.00%55.00%三维激光扫描业务收入536.5087.60157.68YOY28.00%630.00%140.00%80.00%毛利率49.00%50.00%50.00%50.00%小计收入487.00578.25686.77826.59YOY32.92%18.74%18.77%20.36%毛利率50.56%48.41%47.84%47.37%收入5.3716.6541.6274.91YOY100.00%210.00%150.00%80.00%毛利率97.47%77.00%80.00%80.00%收入45.2590.50162.90293.22YOY212.62%100.00%80.00%80.00%毛利率53.52%57.00%57.00%57.00%总收入537.62685.40891.291194.73YOY41.15%27.49%30.04%34.05%毛利率50.56%50.24%51.01%51.78%数据提供数据应用及解决方案合计数据采集装备 3 中海达（300177）公司点评报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表3报表预测 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 报表预测利润表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 营业收入309.63381.40538.28686.24892.381196.19 减: 营业成本168.58195.43266.13341.49437.15576.83 营业税金及附加2.683.875.436.929.0012.07 营业费用42.1475.2694.99150.97187.40239.24 管理费用42.6945.7870.7596.42116.01155.50 财务费用-10.92-12.53-9.88-8.65-13.52-18.15 资产减值损失3.392.606.864.284.284.28 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润61.0870.99104.0094.80152.06226.41 加: 其他非经营损益13.6913.1619.6719.9919.9919.99 利润总额74.7784.15123.67114.79172.05246.41 减: 所得税12.4812.1916.3217.2225.8136.96 净利润62.2971.96107.3497.57146.24209.44 减: 少数股东损益0.00-0.34-0.44-0.40-0.60-0.86 归属母公司股东净利润62.2972.29107.7897.97146.84210.30资产负债表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 货币资金503.15455.06444.21412.87877.30824.44 应收和预付款项164.20154.94226.83243.97307.95430.96 存货92.33120.03123.79189.50211.55317.65 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程48.68105.25141.93186.59224.75256.41 无形资产和开发支出17.0558.76140.78185.22244.16295.59 其他非流动资产0.6123.1425.8324.6123.4023.40 资产总计826.02917.171103.381242.761889.102148.45 短期借款0.000.000.000.000.000.00 应付和预收款项84.9188.9884.55144.00145.86233.62 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债1.141.009.029.029.029.02 负债合计86.0589.9893.57153.02154.88242.64 股本100.00200.00201.95403.90431.76431.76 资本公积526.42429.67450.03248.08744.89744.89 留存收益113.55175.85283.63363.97484.37656.82 归属母公司股东权益739.97805.52935.611015.951661.021833.47 少数股东权益0.0021.6774.1973.8073.2072.34 股东权益合计739.97827.191009.811089.741734.221905.81 负债和股东权益合计826.02917.171103.381242.761889.102148.45现金流量表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 经营性现金净流量-30.1634.5167.7279.6574.6988.86 投资性现金净流量