营收还有大幅提升空间，经营效率进一步提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收还有大幅提升空间，经营效率进一步提升  业绩符合预期。公司公告前三季度营业收入6.87亿元，同比增长48.54%；净利润0.89亿元，同比增长47.39%。  IT服务业务大幅增长，横向拓展行业，营收还有大幅提升空间。前三季度，公司IT基础设施服务业务实现收入3.04亿元，同比增长71.19%；系统集成业务实现收入3.76亿元，同比增长33.85%。前三季度，公司前五大客户中，除建行总行和中行外，其他三家客户（中国移动浙江分公司、华夏银行、河北农信社）贡献收入均在2000万上下，我们认为这三家客户代表了公司主流客户，考虑到全国三大运营商各省分公司、股份制银行及各省信用社数量众多，公司在金融和电信行业市占率还有很大的提升空间。另外，公司在其他行业的拓展也非常顺利，包括青岛啤酒、湖南省烟草、大连万达集团、万事利集团、中国中材集团等大型企业；特别是与大连万达集团的合作，拟参与其新开设的万达广场IT建设项目。  费用增速低于收入增速，经营效率进一步提升。前三季度，公司整体毛利率28.77%，比去年同期下降0.34个百分点，主要因为公司在电信等新行业因前期业务开拓和价格竞争而导致毛利率偏低；公司近年来实施股权激励，员工积极性得到极大提升，管理费用仅增长7.64%；公司销售费用增长26.59%，我们预计主要因新市场开拓导致；公司实现扣非净利润8837万元，同比增长70.11%，增速大幅高于营收增速，反映其经营效率进一步提升。  投资建议：业绩符合预期，专注IT服务+系统集成，在金融、电信行业快速拓展客户，并且积极向其他行业延伸；公司管理能力卓越，费用增速大幅低于收入增速，经营效率进一步提升。预计2016-2017年EPS分别为0.38元和0.54元，维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。  风险提示：毛利率下滑风险，新业务拓展低于预期风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 489.3 671.1 912.6 1,232.1 1,626.3 净利润 57.7 83.3 127.0 180.2 244.9 每股收益(元) 0.17 0.24 0.38 0.54 0.73 每股净资产(元) 1.17 1.44 1.88 2.31 2.89 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 120.8 83.7 53.9 38.0 28.0 市净率(倍) 17.4 14.2 10.8 8.8 7.0 净利润率 11.8% 12.4% 13.9% 14.6% 15.1% 净资产收益率 14.4% 16.9% 20.1% 23.2% 25.2% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 38.5% 40.9% 49.0% 67.5% 70.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年10月30日 银信科技（300231.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2016-10-28） 20.36元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,973.49 流通市值（百万元） 5,329.48 总股本（百万股） 342.51 流通股本（百万股） 261.76 12个月价格区间 14.50/27.73元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.16 9.41 13.84 绝对收益 9.05 11.44 0.97 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 李小伟 报告联系人 lixw2@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 银信科技：成功拓展电信行业，高毛利IT运维服务收入占比大幅提升 2016-07-31 银信科技：业绩符合预期，积极探索创新业务 2016-03-30 银信科技：业绩符合预期 以大数据为抓手发展企业级应用——2015年三季报点评 2015-10-27 银信科技：业绩符合预期 探索大数据的企业级应用——银信科技2015年中报点评 2015-07-30 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2015-102016-022016-06银信科技 系统集成及IT咨询 2 公司快报/银信科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 489.3 671.1 912.6 1,232.1 1,626.3 成长性 减:营业成本 338.6 460.6 626.1 837.8 1,101.0 营业收入增长率 28.2% 37.2% 36.0% 35.0% 32.0% 营业税费 1.1 2.2 3.7 4.5 6.2 营业利润增长率 27.0% 41.6% 30.8% 47.0% 38.8% 销售费用 44.6 53.2 73.9 96.7 123.6 净利润增长率 27.8% 44.3% 52.5% 41.9% 35.9% 管理费用 36.5 61.6 91.3 120.7 156.1 EBITDA增长率 26.7% 35.5% 18.1% 45.7% 38.3% 财务费用 -0.6 -2.5 -7.6 -10.6 -13.9 EBIT增长率 27.6% 39.1% 26.0% 47.5% 39.3% 资产减值损失 2.6 1.8 2.2 2.0 2.1 NOPLAT增长率 28.4% 41.4% 48.5% 42.0% 36.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 33.1% 23.9% 3.0% 30.6% 12.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 13.3% 23.1% 28.7% 22.8% 25.2% 营业利润 66.4 94.1 123.1 180.9 251.2 加:营业外净收支 1.7 3.8 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 68.2 97.9 138.1 195.9 266.2 毛利率 30.8% 31.4% 31.4% 32.0% 32.3% 减:所得税 10.4 14.6 11.0 15.7 21.3 营业利润率 13.6% 14.0% 13.5% 14.7% 15.4% 净利润 57.7 83.3 127.0 180.2 244.9 净利润率 11.8% 12.4% 13.9% 14.6% 15.1% EBITDA/营业收入 15.3% 15.1% 13.1% 14.2% 14.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.5% 13.7% 12.7% 13.8% 14.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 201.9 187.2 320.3 387.1 541.7 固定资产周转天数 55 43 33 23 17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 84 101 97 100 105 应收帐款 163.2 287.3 347.6 498.3 638.6 流动资产周转天数 297 254 242 246 250 应收票据 - 2.1 1.4 2.9 3.2 应收帐款周转天数 108 114 119 117 119 预付帐款 65.5 17.4 31.5 50.3 81.5 存货周转天数 7 6 6 6 6 存货 10.5 12.4 18.1 23.4 31.3 总资产周转天数 357 317 301 288 281 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 -0.0 -0.0 投资资本周转天数 127 119 98 85 78 可供出售金融资产 - 60.0 60.0 60.0 60.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 14.4% 16.9% 20.1% 23.2% 25.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.0% 12.6% 14.7% 16.3% 17.1% 固定资产 76.9 85.1 80.2 76.8 72.7 ROIC 38.5% 40.9% 49.0% 67.5% 70.4% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 5.3 4.8 4.4 4.1 3.9 销售费用率 9.1% 7.9% 8.1% 7.9% 7.6% 其他非流动资产 1.3 2.5 1.8 2.0 2.0 管理费用率 7.5% 9.2% 10.0% 9.8% 9.6% 资产总额 524.6 658.7 865.4 1,104.9 1,434.7 财务费用率 -0.1% -0.4% -0.8% -0.9% -0.9% 短期债务 - 0.1 - - - 三费/营业收入 16.5% 16.7% 17.3% 16.8% 16.3% 应付帐款 47.2 63.1 86.5 115.2 151.8 偿债能力 应付票据 1.4 5.0 - - - 资产负债率 23.8% 25.3% 26.8% 29.6% 32.2% 其他流动负债 31.8 33.2 38.0 48.5 59.2 负债权益比 31.2% 33.9% 36.7% 42.1% 47.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.49 4.97 5.75 5.85 6.11 其他非流动负债 44.5 64.8 107.1 163.0 249.4 速动比率 5.36 4.85 5.61 5.71 5.97 负债总额 124.9 166.6 232.1 327.5 461.4 利息保障倍数 -116.31 -37.17 -15.18 -16.05 -17.03 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 223.4 336.3 336.3 336.3 336.3 DPS(元) 0.04 0.08 0.08 0.11 0.15 留存收益 220.8 195.3 296.9 441.1 637.0 分红比率 20.8% 34.9% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 399.7 492.1 633.3 777.4 973.3 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 57.7 83.3 127.0 180.2 244.9 EPS(元) 0.17 0.24 0.38 0.54 0.73 加:折旧和摊销 9.0 9.8 4.4 4.3 4.3 BVPS(元) 1.17 1.44 1.88 2.31 2.89 资产减值准备 2.6 1.8 2.2 2.0 2.1 PE(X) 120.8 83.7 53.9 38.0 28.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 17.4 14.2 10.8 8.8 7.0 财务费用 0.2 0.0 -7.6 -10.6 -13.9 P/FCF