罕见天气导致减产绝收，下跌创造买入机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆平高科（000998） 公司研究/点评报告 一、事件概述 近期部分媒体针对公司在安徽蚌埠地区推广的杂交水稻品种“两优 0293”感染稻瘟病，导致部分农户蒙受不同程度的经济损失进行了报道。公司对此发布澄清公告。 二、分析与判断  天气原因导致“两优 0293”减产和绝收 “两优 0293”于 2006 年通过国审，根据审定意见，该品种适宜在福建、江西、湖南、湖北、安徽、浙江、江苏的长江流域稻区（武陵山区除外）以及河南南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。安徽蚌埠地区属于稻瘟病轻发地区，该品种自2008 -2013年已经在该地区连续种植6年，未出现稻瘟病灾害情况。“两优 0293”包装标签、标识符合《农作物种子标签通则》（GB20464－2006）关于种子标签标注的要求。 根据安徽省气象中心公开数据，2014年7-8月安徽省遭受罕见的低温多雨天气，两月平均气温26.2摄氏度，为1994年以来最低，其中蚌埠气温为半个世纪以来历史同期最低。有关政府部门据此发布了病虫害预报，公司也督促代理商向农户发送了相关信息，但由于持续低温连阴雨的极端气候影响、防治效果不佳等原因，上述地区多个易感稻瘟病品种出现了减产或绝收情况，其中包括公司的“两优 0293”。五河县农业委员会和淮上区种子管理站于2014年9月分别组织两批专家进行了两次农作物种子田间现场鉴定，鉴定结论为：田间出现的危害情况系典型穗颈瘟危害所致，主要是由于孕、抽穗期间低温连阴雨，品种本身高感稻瘟病，加上适期预防措施不到位，是导致该病爆发的主要原因。保险公司也因此对相关农户进行保险赔付。  公司将停售“两优0293”，拟筹建种子行业灾后救助基金 两优0293后续措施：（1）一直以来，公司销售的“两优 0293”产品质量符合国家标准，但鉴于 2014年安徽蚌埠地区因极端气候导致部分种植农户蒙受不同程度的经济损失，公司决定停止销售“两优0293”；（2）灾害发生后，公司本着承担社会责任的态度一直积极与受灾农户代表、经销商和农业管理部门进行沟通，探讨尽可能的救助方案，并在分期分批落实；（3）公司将继续加大科研投入，强化研发能力，打造业内一流的商业化育种体系，已选育抗性好、米质优、产量高的广适性杂交水稻新组合，并尽快投放市场；（4）为了抵御自然灾害，帮助农户种得好、种得轻松，公司董事会已于2015年1月20日决定成立农业科技服务公司，旨在利用现代技术手段和工具，为农户提供产前、产中和产后全过程的技术服务；（5）公司拟筹建种子行业灾后救助基金。我国是一个自然灾害频发的国家，农民应对自然灾害的能力和手段有限，现有的保险体系也难以完全保障农业和农强烈推荐 维持评级 合理估值: 28-30元 交易数据（2015-4-10） 收盘价（元） 22.61 近12个月最高/最低 25.30/11.56 总股本（百万股） 996.1 流通股本（百万股） 831.2 流通股比例% 83.5% 总市值（亿元） 118 流通市值（亿元) 98.38 一年该股与沪深300走势比较 分析师：王莺 执业证书编号：S0100510120001 电话：021-60876712 Email：wangying_yjs@mszq.com 相关研究 罕见天气导致减产绝收，下跌创造买入机会 民生精品---点评报告/农林牧渔行业 2015年4月12日 隆平高科（000998） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 民的风险。公司拟从每年的利润中提取一定比例的资金放入基金，对遭受自然灾害的农户进行救助。“两优 0293”2014 年销售收入约 700 万元，停止销售和后续处理将会对公司利润产生一定的影响。 三、盈利预测与投资建议 公司研发布局已于 2013 年基本完成，通过研发平台的整合、与国内外研发机 构和种子公司的全面合作、育种方式改变和持续的研发投入，公司研发实力不断增强。本次“两优0293”减产和绝收的主要原因是罕见的低温多雨天气，由于“两优 0293”在2014年销售收入仅为700万元左右，停售对公司业绩影响很有限。 公司于2014年9月发布定增预案，待定增完成后，公司实际控制人将变更为中信集团，最终控制人中国财政部，后续产业整合、生物技术布局等值得期待。我们预计2014-2015年归属于母公司股东净利润分别为3.68亿元和5.08亿元，对应每股收益0.37元和0.51，合理估值28-30元，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 自然灾害； 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012 2013 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,705 1,885 2,026 2,411 增长率（%） 9.86% 10.52% 7.49% 18.99% 归属母公司股东净利润（百万元） 171 186 368 508 增长率（%） 28.25 8.90 97.76 37.79 每股收益（元） 0.41 0.45 0.37 0.51 毛利率（%） 33.0% 34.0% 35.4% 36.0% PE 55.15 50.24 61.14 44.37 PB 5.73 6.48 7.84 6.71 资料来源：民生证券研究院 隆平高科（000998） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 1,705 1,885 2,026 2,411 货币资金 434 579 622 740 减：营业成本 1,143 1,244 1,309 1,542 应收票据 5 0 0 0 营业税金及附加 1 1 1 1 应收账款 145 165 178 211 销售费用 134 140 130 140 预付账款 100 96 103 123 管理费用 191 162 150 160 其他应收款 76 151 162 193 财务费用 81 90 100 100 存货 1,396 1,343 1,414 1,665 资产减值损失 46 58 60 60 其他流动资产 150 35 35 35 加：投资收益 117 80 60 50 流动资产合计 2,321 2,380 2,514 2,968 二、营业利润 226 271 336 458 长期股权投资 164 295 425 556 加：营业外收支净额 61 39 40 40 固定资产 565 618 700 505 三、利润总额 287 310 376 498 在建工程 135 106 250 250 减：所得税费用 5 6 8 10 无形资产 269 245 76 61 四、净利润 282 303 368 488 其他非流动资产 28 32 32 32 归属于母公司的利润 171 186 368 508 非流动资产合计 1,271 1,452 1,483 1,403 五、基本每股收益（元） 0.41 0.45 0.37 0.51 资产总计 3,592 3,833 3,998 4,371 短期借款 327 481 481 481 主要财务指标 应付票据 50 113 119 140 项目 2012A 2013A 2014E 2015E 应付账款 386 336 400 417 EV/EBITDA 23.10 19.82 49.18 37.39 预收账款 348 269 283 333 成长能力: 其他应付款 156 162 162 162 营业收入同比 9.9% 10.5% 7.5% 19.0% 应交税费 15 5 5 5 营业利润同比 10.2% 19.7% 24.2% 36.2% 其他流动负债 0 4 4 4 净利润同比 24.0% 7.5% 21.5% 32.4% 流动负债合计 1,412 1,558 1,453 1,541 营运能力: 长期借款 65 66 66 66 应收账款周转率 11.39 12.15 11.81 12.39 其他非流动负债 30 25 25 25 存货周转率 1.41 1.38 1.47 1.57 非流动负债合计 95 91 91 91 总资产周转率 0.52 0.51 0.52 0.58 负债合计 1,951 0 1,544 1,632 盈利能力与收益质量: 股本 416 498 996 996 毛利率 33.0% 34.0% 35.4% 36.0% 资本公积 351 513 775 775 净利率 10.0% 9.9% 18.2% 21.1% 留存收益 457 574 942 1,450 总资产净利率ROA 8.6% 8.2% 9.4% 11.7% 少数股东权益 420 158 158 138 净资产收益率ROE 18.6% 18.0% 16.0% 15.7% 所有者权益合计 1,641 1,738 2,871 3,359 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,592 3,833 4,415 4,991 流动比率 1.64 1.53 1.73 1.93 资产负债率 54.3% 0.0% 38.6% 37.3% 现金流量表 长期借款/总负债 3.3% #DIV/0! 4.3% 4.0% 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 209 247 452 445 每股收益 0.41 0.45 0.37 0.51 投资活动现金流量 (278) (123) (100) (100) 每股经营现金流量 0.50 0.50 0.45 0.45 筹资活动现金流量 7 (21) (100) (100) 每股净资产 3.95 3.49 2.88 3.37 现金及等价物净增加 (63) 101 252 245 资料来源：民生证券研究院 隆平高科（000998） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 王莺，CFA，英国布里斯托大学经济金融专业硕士，金融学学士。2005年2月加入元大京华证券（香港）上海代表处从事行业研究工作，2007年10月加入华泰柏瑞基金，先后负责金融、食品饮料和农业行业研究；2010年12月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜