销量增速领先行业，京津冀一体化核心受益标的

公司事项点评 2015年4月13日 请务必阅读正文后免责条款 on 销量增速领先行业，京津冀一体化核心受益标的 事项：华夏并福収布2015年1-3月销售简报，一季度公司实现整体销售额131.0亿元，同比增长20.1%，实现销售面积137.3万平米，同比增长51.9%。 平安观点:  销量增速领先行业，丰台项目首度贡献。公司一季度实现销售额131.0亿，销售面积137.3万平，同比分别增长20.1%和51.9%，完成全年615亿目标的21.3%。剔除园区回款后销售额111.7亿，同比增长33.8%，增速明显高于30个大中城市3.4%的同比增速，亦优于万科（-14.5%）、保利（-30.5%）、招商（-26.6%）等龙头房企表现。分区域来看，北京丰台、霸州项目首次贡献销售，合计实现销售面积6.2万平，占比4.5%；传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积108.6万平，占比79.1%，较2014年下降0.4个百分点，异地园区销售贡献稳步提升。一季度剔除园区回款后售价8136元/平，较2014年均价（7510元/平）上升8.3%。其中产业园区住宅均价6860元/平，城市住宅销售均价14810元/平（主要因北京丰台项目抬升均价），较2014年分别下降7.3%和上涨60.8%。  季末拿地逐步収力。一季度公司累计新增建面129.3万平米，同比增长39%，且全部集中在3月。需支付地价款10.63亿，为同期销售金额（剔除园区回款）的9.5%，较2014年均值（16.9%）下降7.4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域，平均拿地仅楼面价822元/平，较2014年均值（1588元/平）下降48.2%。一季度为住宅结算淡季，公司累计住宅结算面积5.56万平米，同比下降21.3%，但考虑到一季度净利润主要来自产业収展服务和土地整理收入，预计住宅结算面积下滑对业绩影响有限。全年来看，目前公司签约园区已达26个，随着高毛利率的产业収展服务营收占比提升，业绩高增长有保障。  产业发展服务升级加速，持续受益京津冀一体化和首都新机场建设。继去年与通用航空、京东、北斗等达成合作，近期公司与中科金财、廊坊银行签订合作协议，打造互联网金融产业，构造整个华夏产业园区大生态系统。短期来看，“互联网+产业+金融”利于为产业园区企业提供更好的金融服务，完善“以企业服务为核心”的产业平台生态系统，吸引更多的企业落地投资，增加产业収展服务收入。中长期来看，华夏并福可利用其互联网金融资源，寻求与园区企业多方面合作，拓展更多利润增长点。公司近200平方公里委托园区布局在京津冀地区，毗邻首都新机场，将持续受益京津冀一体化和首都新机场建设带来的政策机遇。  维持 “强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元，当前股价对应PE分别为15.9倍和12.0倍。公司业绩、销量稳健增长，产业収展服务业务升级加速，持续受益京津冀协同収展带来的政策収展机遇，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：销量不及预期风险。 华夏幸福 (600340) 证券研究报告 地产 强烈推荐 (维持) 证券分析师 王琳 投资咨询资格编号 S1060513090001 010-59730726 WANGLIN170@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S10605140800023 0755-22621493 Yangkan0342@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/5 华夏幸福﹒公司事项点评 图表1 公司各季度整体销售走势（未考虑园区回款） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表2 公司产业园区配套销售走势 资料来源：公司公告，平安证券研究所 5666 5856 8777 5974 7829 8145 9685 8510 9446 7217 7117 7163 8136 0200040006000800010000120000204060801001201401601802002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q1亿（万平米）销售金额（剔除回款）销售面积销售均价元/平米16.6 56.8 40.7 144.9 37.5 92.8 59.7 83.6 68.0 93.2 161.3 100.7 355.0 80.3 30.5 100.1 57.6 222.6 45.6 111.4 59.6 97.1 72.9 136.0 208.9 141.5 479.6 117.1 5434 5673 7064 6511 8233 8325 10022 8611 9336 6855 7720 7118 7403 6861 02000400060008000100001200001002003004005006002012Q12012H2012Q320122013Q12013H2013Q32013Q42014Q12014Q22014H2014Q320142015Q1亿(万平米)产业园区配套住宅销售额产业园区销售面积产业园区销售均价（右）元/平 请务必阅读正文后免责条款 3/5 华夏幸福﹒公司事项点评 图表3 公司城市地产销售走势 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表4 公司2015年一季度销售面积区域分布 资料来源：公司公告，平安证券研究所 11.9 9.3 35.2 19.5 31.1 13.7 14.4 13.8 15.3 29.1 21.7 75.2 29.9 19.0 12.9 51.3 27.7 44.5 16.9 20.2 15.5 17.7 33.2 33.1 81.7 20.2 6233 7164 6860 7051 6992 8120 7138 8898 8633 8757 6560 9209 14810 020004000600080001000012000140001600001020304050607080902012H2012Q320122013Q12013H2013Q32013Q42014Q12014Q22014H2014Q320142015Q1亿(万平米)城市地产签约销售额城市地产销售面积城市地产销售均价（右）元/平1458.331.1514.4936.261.730.80.653.130.65.610.55010203040506070廊坊固安牛驼怀来大厂香河沈阳苏家屯镇江无锡天津武清北京丰台霸州万平米 请务必阅读正文后免责条款 4/5 华夏幸福﹒公司事项点评 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 流动资产 69348 107672 142170 195745 营业收入 21060 26886 34398 44029 现金 9944 16194 20392 26356 营业成本 13939 17269 21906 27783 应收账款 1744 5126 2091 2517 营业税金及附加 1413 1867 2064 2731 其他应收款 1006 1931 2216 2945 营业费用 873 954 1720 2276 预付账款 2396 2983 3797 5040 管理费用 1151 1754 1892 2367 存货 54058 78316 113557 158979 财务费用 115 28 176 155 其他流动资产 200 3121 117 -92 资产减值损失 13 41 13 13 非流动资产 4745 6292 3901 3880 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 18 18 18 18 投资净收益 25 0 0 0 固定资产 760 1646 1501 1487 营业利润 3581 5064 6628 8705 无形资产 349 455 318 302 营业外收入 11 14 11 11 其他非流动资产 3619 4173 2064 2073 营业外支出 5 18 5 5 资产总计 74094 113964 149290 202843 利润总额 3586 5060 6634 8711 流动负债 54415 84784 114187 159618 所得税 900 1258 1658 2178 短期借款 3395 7938 0 0 净利润 2686 3801 4975 6533 应付账款 5816 11791 8897 11233 少数股东损益 -29 264 290 319 其他流动负债 45205 65055 105290 148385 归属母公司净利润 2715 3538 4685 6214 非流动负债 9723 11784 12500 14500 EBITDA 3761 5215 6979 9060 长期借款 7304 9489 12489 14489 EPS（元） 2.05 2.67 3.54 4.70 其他非流动负债 2420 2296 12 12 负债合计 64139 96568 126687 174118 少数股东权益 3305 7603 7893 8212 主要财务比率 股本 1323 1323 1323 1323 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 资本公积 16 366 366 366 成长能力 留存收益 5312 8651 13021 18824 营业收入（%） 74.4 27.7 27.9 28.0 归属母公司股东权益 6650 9794 14710 20513 营业利润（%） 42.4 41.4 30.9 31.3 负债和