公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙洲股份（002682） 证券研究报告 2017年04月10日 投资评级 行业 汽车/汽车服务 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.58元 目标价格 19元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 374.91 流通A股股本(百万股) 191.52 A股总市值(百万元) 5,466.22 流通A股市值(百万元) 2,792.34 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 57.11 一年内最高/最低(元) 16.80/11.92 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 京津冀一体化、雄安新区直接受益标的，基建逃不开的白+黑 雄安新区建设+京津冀一体化提速，基建逃不开的白（水泥）+黑（沥青）。我们乐观预计下，雄安新区建设及京津冀一体化年均为公司新增沥青收入16-27亿元。京津冀是沥青业务核心+优势区域。全资子公司兆华领先注册地天津，已实现沥青产业链服务全覆盖，包括沥青贸易、加工、仓储、集装箱运输、电子商务等。兆华在京津冀地区开展业务多年，充分积累运营经验、客户资源。1996年通过北京市政白颐路项目涉足沥青业务，1997年建成天津塘沽散装沥青库区，1998年完成河北津保高速项目道路沥青供应。此外，兆华还是稀缺拥有参与新区建设经验的沥青供应方，2008年曾参与首钢曹妃甸厂区道路建设。 京津冀是兆华核心销售大区，营收占比大，客户资源优质且纯基建属性。2016年1-4月前五大客户中，沧州市高速公路建设管理局、河北通华公路材料有限公司营收占比位列第一、第二，合计40.85%。公司下游客户多为高速公路或市政工程道路材料公司、开发公司，价格敏感度较低、支付能力较强。 雄安是沥青业务覆盖区，公司将直接受益新区基建。新区建设，基建先行，我们预计未来5-10年，固投规模大概率达到万亿级，基建催化剂后续也将不断释放。兆华具备获取新区基建订单能力。主要是①兆华具备成本+规模+地理位置优势，在天津设立沥青库区，是最靠近雄安并拥有大型沥青库区的企业之一；②经验优势，因多年参与建设，熟知京津冀地区气候、地形、文化，与产业链上各参与主体建立多年合作关系；③范例优势，区域内已建成多条高级公路，示范效应明显；④集装箱运输优势；⑤具备国家级新区建设经验。 乐观预计下，雄安新区建设及京津冀一体化，为公司年均新增16-27亿沥青收入。参考长三角，假设京津冀年均修建高速公路1000km，沥青路面覆盖率90%，1km沥青消耗1900吨，年均消耗171万吨，加上防水材料、小区路面、水利年均消耗10万吨，每年消耗共181万吨。重交沥青和SBS改性沥青目前单价2650和3600元/吨，（基质沥青2000+）均价按3000元/吨计算，市场容量54.3亿，市占率按30%-50%计算，年均业绩增量16-27亿。此外，雄安新区将承接北京非首都功能，考虑未来会有央企等关键部门率先批量入驻，公路骨架是商贸、交流的重要承载，以及京津冀地区普遍缺水情况，我们判断在市政道路、国省道中沥青应用程度更高。 投资建议：公司充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速，向上空间打开，加上17年兆华领先合并报表，今年业绩将大幅改观。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.43元、0.51元，对应PE为77X、34X、28X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：京津冀一体化推进不及预期；沥青下游需求不及预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,261.75 2,461.86 2,447.09 4,806.09 9,443.97 增长率(%) 14.38 8.85 (0.60) 96.40 96.50 EBITDA(百万元) 208.94 196.37 131.12 318.23 363.62 净利润(百万元) 20.60 44.78 50.74 161.84 192.57 增长率(%) (71.51) 117.43 13.31 218.96 18.99 EPS(元/股) 0.05 0.12 0.19 0.43 0.51 市盈率(P/E) 265.40 122.06 77.18 33.78 28.39 市净率(P/B) 5.18 4.01 2.83 3.49 3.28 市销率(P/S) 2.42 2.22 1.60 1.14 0.58 EV/EBITDA 10.21 25.87 33.85 17.34 16.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%2016-042016-082016-12龙洲股份 汽车服务 中小板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 公司股权结构 ................................................................................................................................... 3 2. 雄安是沥青业务覆盖区，京津冀加码基建，沥青需求加速释放......................................... 4 2.1. 受益雄安新建及京津冀一体化提速，公司沥青收入年均新增16-27亿.................... 4 2.1.1. 兆华起家京津冀——沥青业务核心+优势区域 ........................................................ 4 2.1.2. 雄安是公司沥青业务覆盖区，公司将直接受益新区基建 .................................... 5 2.1.3. 京津冀一体化加速，广阔天地均是公司核心业务区 ............................................. 6 2.2. 打开新成长空间，17业绩大概率创历史新高 ...................................................................... 6 3. 传统主业稳健增长 ........................................................................................................................ 7 3.1. 汽车客运业务 ................................................................................................................................... 7 3.2. 货运物流业务 ................................................................................................................................... 7 3.3. 汽车及配件销售与维修业务 ....................................................................................................... 8 3.4. 石油销售业务 ................................................................................................................................... 8 4. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：公司主要业务分类 ............................................................................................................................... 3 图2：股权结构图 ............................................................................................................................................. 3 图3：兆华领先目前三大主业均只涉及沥青 .......................................................................................... 4 图4：兆华领先今年业绩承诺实际净利不低于1.05亿元 ................................................................. 4 图5：雄安是公司沥青业务覆盖区 ............................................................................................................ 5 图6：2015年汽车与配件销售及维修营收占比最大，超过50% .................................................... 7 表1：2016年1-4月兆华领先前五大客户情况 ................................................................................... 4 表2：2017年北京市京津冀协同发展项目中，交通投资额占比达到80% ................................. 6 表3：一、四季度为施工淡季，全年业绩占比较小（销量：万吨） ........................................... 7 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 公司简介 公司2003年成立，2012年在深交所上市，主营业务包括道路客货运输，汽车与配件销售及维修，石油销售等。公司近年不断新添增长点，收购优质资产天津兆华领先覆盖沥青产业链服务，深化京津冀地区影响力；收购畅丰专汽70%股权，拓展移动电源车、冷链物流车等专用汽车业务等。 图1：公司主要业务分类 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.1. 公司股权结构 公司控股股东为龙岩交通国投，持股比例29.10%，实际控制人为龙岩市国资委，持股比例26.55%。目前拥有9个主要控股子公司，