2015年3月通胀数据点评：通缩压力暂缓

敬请阅读末页信息披露及免责声明 通缩压力暂缓 ——2015年3月通胀数据点评 事件： 国家统计局近日发布的2015年3月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，中国3月CPI同比上涨1.4%，预期上涨1.3%，前值上涨1.4%；中国3月PPI同比下降4.6%，预期下降4.8%，前值下降4.8%。 主要观点：  通缩压力暂缓 CPI环比下降0.5%，同比上涨1.4%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。虽然近期通胀有所企稳，但仍在低位徘徊，通缩压力暂缓，但经济持续下行的局面并未缓解，故通胀低迷的情况仍将持续。3月CPI环比下降主要是因为春节之后食品价格出现回调，此外，务工人员返城使部分服务价格出现回调。PPI跌幅缩窄的原因主要是由于国际大宗商品价格的企稳和节后部分企业复工，基建的大批投入也起到一定的作用。  CPI环比回落受节后价格回调 3月CPI同比上涨1.4%，与2月份相同，其中食品同比增长2.3%，非食品同比增长0.9%。从环比数据上看，3月CPI环比下降0.5%，其中食品价格环比下降1.6%，非食品价格持平。3月份CPI环比下降主要是受春节后价格回调的影响。一是节后居民对部分鲜活食品需求减少，价格下降。蛋、水产品和肉禽价格环比分别下降5.7%、2.3%和1.8%。二是气候条件转好，鲜菜价格下降较多。春节后气温回升，降水适宜，有利于鲜菜的生产和运输，市场供应充足，全国鲜菜价格环比下降8.9%。三是务工人员陆续返城，部分服务价格出现回调。洗车、理发、家庭服务等“春节价”回落至正常水平，环比降幅分别为10.1%、4.7%和3.1%。四是长假过后出行人数明显减少，飞机票和旅游价格回落。全国飞机票和旅游价格大幅下降，环比降幅分别为8.7%和5.4%。  工业品仍面临通缩，但跌幅缩窄 3月份，工业生产者出厂价格环比下降0.1%，环比降幅比上月收窄0.6个百分点。环比降幅收窄的主要原因一是部分工业行业价格由降转升，石油和天然气、石油加工、化学原料和化学制品出厂价格环比由上月的下降15.7%、3.1%、1.0%转为本月的上涨5.4%、3.7%、0.5%；二是部分工业行业价格降幅收窄，黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工环比分别下降1.3%和0.3%，比上月降幅分别收窄1.4和1.2个百分点。  政策研判 3月份经济持续下行的压力仍大，前期降息降准的刺激政策由于实施滞后导致对经济的影响效果有限，而房地产新政短期内也难以带来实质性改善，基建虽有大批量的投入，但对经济拉动所起到的边际作用正在减弱，货币政策仍需宽松，我们预计真正的宽松才刚刚开始，债市也存下行空间。 债市研究 报告日期：2015-4-12 债券组 0551-65161836 wgj1986@126.com 债市研究-宏观经济分析报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 1物价同比 资料来源：wind、华安证券研究所 图表 2物价环比 资料来源：wind、华安证券研究所 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02CPI:环比PPI:全部工业品:环比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。