ETF期权策略周报：期权持仓限额放宽，单边投机者可关注高杠杆看涨期权

中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 9 页 ETF期权策略周报：期权持仓限额放宽，单边投机者可关注高杠杆看涨期权 证券研究报告-金融工程 发布日期：2015年4月7日 分析师：张青 S0730512040002 电话：021－50588666-8040 邮箱：zhangqing@ccnew.com 1.一周期权策略 自2月9日期权推出以来，整体运行平稳。期权保证金期末余额从首周不足0.97亿元逐步提升至3月底的1.78亿元，持仓量从上市初期的8651张迅速增长至7.53万张；与此同时，期权对现货市场的指引作用初步显现，看涨/看跌期权成交比自上市以来多数位于1以上，在1.25附近上下波动，预示市场多头力量偏强，这与现货市场近期走势是一致的。不过，由于期权开户门槛过高，且存在严格的持仓头寸限制，期权市场的流动性仍略显不足。上市1个月多以来，有部分合约流动性较差，出现单日完全无成交的状况；流动性不足的问题进一步导致部分期权合约的定价效率缺失，隐含波动率趋近于零值。 为解决流动性不足问题， 3 月30 日上交所发布《关于调整上证50ETF 期权持仓限额有关事项的通知》，决定自2015 年4 月1 日起对上证50ETF 期权的持仓限额进行调整，并开始受理提高持仓限额申请。调整后权利仓的最高上限可达200 张合约，对应当前现货标的名义价值在500万以上，基本可以满足个人投资者的需求。本次提升持仓限额标准后，预计将极大改善市场的流动性，同时也将极大提升期权市场的定价效率。 当前，现货市场依旧偏强，上证指数上周五创下3864.40的本轮反弹新高；预计上证50指数随后创出反弹新高的概率较大。由于现货市场趋势偏向多头，在此情况下： 单边投机型交易者可关注价格杠杆较高、流动性相对较好的看涨期权。根据我们的计算，目前执行价格为2.85的4月看涨期权合约，即“50ETF购4月2.85”理论价格杠杆高达26.79倍，且该合约的流动性相对较好，上一交易成交量为7890张，对于偏好杠杆交易的投资者，可重点考虑此标的，但该合约存续期较短，不到20个交易日，仅适合短线交易。 对于风险偏好较低的投资者，可采用牛市套利策略。牛市套利的优点在于风险可控，收益适中。综合策略收益率及盈亏安全垫，我们推荐以下组合：“买入50ETF购4月2.2，同时卖出50ETF购4月2.85”，该策略的建仓成本为0.4681元（单份合约，即单张合约价值/10000，不考虑手续费），收支平衡点为2.7181，持有至合约到期潜在最大收益率为28.18%。同时，该合约存在1.98%的盈亏安全垫，即当合约到期时，只要50ETf的价格下跌 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 9 页 幅度不超过1.98%，该策略就不会出现亏损。合约若要实现最大收益，要求现货资产最小上涨幅度为2.78%。牛市格局下，这一上涨幅度要求并不高，我们认为合约到期时，该策略实现潜在最大收益的概率较高。 图1.1：牛市套利策略收益曲线 资料来源：中原证券 对于备兑开仓策略，我们推荐将“50ETF购4月2.85”作为备选标的。一是该合约流动性较好，二是与上一交易50ETF现货价格相比（2.773元），该期权为轻度虚值期权，距离现货价格尚有2.78%的涨幅；该合约上一交易日结算价为0.06元，相当于为持有现货提供了2.16%的下跌保护。 图1.2：备兑开仓策略收益曲线 资料来源：中原证券 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 9 页 2.期权成交状况 表2.1：各期权合约周涨跌幅 行权价 到期日 认购期权 认沽期权 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2.2 29.20 24.20 24.59 -55.56 -24.79 -3.83 2.25 26.92 25.72 33.08 -72.22 -21.74 -5.96 2.3 29.53 29.34 29.62 -90.32 -24.14 -0.44 2.35 35.65 32.23 28.98 -74.60 -24.66 -0.53 2.4 44.73 35.45 27.86 -65.71 -20.98 -5.93 2.45 52.70 37.31 40.10 -65.14 -23.61 -14.52 2.5 54.73 51.67 50.40 40.61 -60.00 -34.56 -13.86 -12.03 2.55 63.83 49.67 64.05 53.42 -59.36 -30.42 -21.08 -10.13 2.6 81.06 57.57 58.95 58.74 -55.23 -33.02 -17.90 -12.73 2.65 94.41 78.95 55.12 71.59 -53.65 -34.45 -25.13 -13.34 2.7 105.57 78.82 71.10 84.40 -48.18 -34.00 -28.21 -11.13 2.75 136.82 90.89 86.38 84.34 -43.75 -27.27 -22.77 -13.08 2.8 158.28 46.32 105.54 109.74 -44.77 -11.79 -20.06 -14.35 2.85 73.70 50.46 63.76 46.09 -23.01 -11.20 -4.96 -4.04 资料来源：wind资讯，中原证券 表2.2：各期权合约周成交量 行权价 到期日 认购期权 认沽期权 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2.2 3047.00 186.00 299.00 1222.00 830.00 264.00 2.25 1417.00 153.00 118.00 345.00 487.00 148.00 2.3 555.00 256.00 96.00 1260.00 554.00 317.00 2.35 678.00 191.00 307.00 1350.00 457.00 103.00 2.4 1042.00 235.00 103.00 1584.00 369.00 170.00 2.45 643.00 148.00 55.00 1337.00 172.00 169.00 2.5 1081.00 284.00 147.00 134.00 5117.00 1302.00 492.00 175.00 2.55 1525.00 237.00 163.00 147.00 2950.00 637.00 259.00 89.00 2.6 2539.00 393.00 168.00 163.00 3985.00 620.00 211.00 115.00 2.65 4071.00 290.00 194.00 167.00 4361.00 599.00 123.00 122.00 2.7 4628.00 609.00 227.00 253.00 4763.00 605.00 84.00 55.00 2.75 6633.00 1002.00 294.00 206.00 3186.00 463.00 168.00 66.00 2.8 9278.00 892.00 457.00 380.00 4431.00 313.00 163.00 47.00 2.85 7890.00 1135.00 1045.00 823.00 1574.00 198.00 44.00 36.00 资料来源：wind资讯，中原证券 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 9 页 表2.3：各期权合约持仓量 行权价 到期日 认购期权 认沽期权 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2.2 2273.00 671.00 883.00 3039.00 1108.00 551.00 2.25 1110.00 1852.00 436.00 1210.00 597.00 434.00 2.3 958.00 1082.00 354.00 1657.00 575.00 1165.00 2.35 900.00 946.00 1705.00 1177.00 452.00 256.00 2.4 1263.00 706.00 439.00 1585.00 649.00 412.00 2.45 879.00 347.00 415.00 972.00 376.00 803.00 2.5 769.00 253.00 402.00 602.00 2183.00 640.00 399.00 492.00 2.55 1432.00 241.00 398.00 442.00 1451.00 343.00 278.00 206.00 2.6 922.00 319.00 183.00 334.00 1513.00 255.00 148.00 153.00 2.65 1264.00 174.00 179.00 230.00 1389.00 264.00 109.00 359.00 2.7 1799.00 471.00 159.00 351.00 1428.00 254.00 141.00 88.00 2.75 2911.00 429.00 170.00 188.00 1223.00 274.00 108.00 122.00 2.8 3512.00 527.00 280.00 256.00 1369.00 172.00 154.00 43.00 2.85 3490.00 658.00 816.00 647.00 533.00 107.00 38.00 30.00 资料来源：wind资讯，中原证券 3.期权理论价格及理论杠杆 表3.1：各期权合约理论价格 行权价 到期日 认购期权 认沽期权 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年9月 2.2 0.58 0.60 0.63 0.00 0.00 0.01 2.25 0.53 0.55 0.59 0.00 0.00 0.02 2.3 0.48 0.50 0.55 0.00 0.01 0.02 2.35 0.43 0.46 0.50 0.00 0.01 0.03 2.4 0.38 0.41 0.46 0.00 0.01 0.04 2.45 0.33