金融期货：持仓限额大幅放宽，商品期权迎来发展新时期

金融期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 持仓限额大幅放宽，商品期权迎来发展新时期 [Table_Rank] 报告日期： 2017年9月12日 [Table_Summary] ★商品期权持仓限额大幅放宽 自2017年9月15日（星期五）结算时起，大商所将某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，调整为分别不得超过2000手。郑商所将按单边计算的某月份白糖期权合约投机持仓限额调整为2000手，投机、套利与套期保值期权持仓之和，不得超过白糖期权合约投机持仓限额的3倍。 从此次持仓限额调整的幅度来看，放开的力度较大，豆粕期权由之前的每月单边持仓300手放宽至2000手，而白糖期权则由原来的每月单边持仓的200手放宽至2000手。与50ETF期权持仓限额（权利仓持仓限额为5000张，义务仓持仓限额为5000张，总持仓不超过1万张）对比，可以发现商品期权持仓限额与股票期权的持仓限额虽然仍有差距，但是已经较之前大幅缩窄。考虑到目前上市的商品期权有两个品种，这样的持仓限额调整基本可以满足大多数投资者的需求。 ★投资建议 商品期权持仓限额放开幅度较大，有望进一步提升交易活跃度，未来将有更多的商品期权上市交易，商品期权将迎来新的发展时期。策略方面，美豆丰产为大概率事件，我国进口大豆数量庞大，短期供给压力依然很大。下游需求方面，环保督查严格，不论对养殖行业还是饲料厂都有很大限制，豆粕终端需求疲弱。因此豆粕期权建议采用卖出虚值看涨期权以及卖出宽跨式策略。白糖短期震荡概率偏高，推荐卖出宽跨式策略赚取时间价值。 ★风险提示 期权受标的影响较大，警惕波动率跳升风险。 [Table_Analyser] 田钟泽 分析师(金融工程) 从业资格号： F3020259 Tel： 8621-63325888-1589 Email： zhongze.tian@orientfutures.com [Table_Report] 热点报告-金融期货 金融期货-热点报告 2017-09-12 2 期货研究报告 【行业研究】 1、调整后商品期权持仓限额大幅提升 9月12日，大连商品交易所和郑州商品交易所发布公告，进一步调整豆粕期权和白糖期权的持仓限额。 大商所发文如下： 根据《大连商品交易所期权交易管理办法》，经研究决定，自2017年9月15日（星期五）结算时起，非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过2,000手。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 郑商所发文如下： 根据《郑州商品交易所期权交易管理办法》第二十五条及第五十三条规定，经研究决定，自2017年9月15日（星期五）结算时起，非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份白糖期权合约投机持仓限额调整为2000手，投机、套利与套期保值期权持仓之和，不得超过白糖期权合约投机持仓限额的3倍，限价指令每次最大下单数量调整为 100手。 从此次持仓限额调整的幅度来看，可以看出放开的力度较大，豆粕期权由之前的每月单边持仓300手放宽至2000手，而白糖期权则由原来的单月单边持仓的200手放宽至2000手，基本放宽了原来的10倍，这样的调整力度可谓相当大。 图表1：商品期权持仓限额调整之前与调整之后的变化 品种 上市以来的某月份的持仓限额 9月15日结算起的某月份持仓限额 豆粕期权 买看涨持仓+卖看跌持仓 <=300手; 买看跌持仓+卖看涨持仓 <=300手; 最大下单手数不超过100手 买看涨持仓+卖看跌持仓<=2000手; 买看跌持仓+卖看涨持仓<=2000手; 白糖期权 买看涨持仓+卖看跌持仓 <=200手; 买看跌持仓+卖看涨持仓 <=200手; 限价指令每次最大下单数量为 20 手，市价指令最大下单手数为2手。 买看涨持仓+卖看跌持仓<=2000手; 买看跌持仓+卖看涨持仓<=2000手;限价指令每次最大下单数量调整为 100 手。 资料来源：大商所，郑商所 此前一方面由于商品期权的考试难度相对偏大，另一方面由于此前的持仓限额较小，因此参与商品期权的投资者数量依然相对较少。虽然商品期权的准入资金要求远低于50ETF期权，但是开户的投资者数量仍偏少。这一次大幅放开持仓限额之后，投资者参与积极性有望进一步提升。 金融期货-热点报告2017-09-12 3 期货研究报告 与50ETF期权持仓限额（权利仓持仓限额为5000张，义务仓持仓限额为5000张，总持仓不超过1万张）对比，可以发现商品期权持仓限额与股票期权的持仓限额虽然仍有差距，但是已经较之前大幅缩窄。考虑到目前上市的商品期权有两个品种，这样的持仓限额调整基本可以满足大多数投资者的需求。未来商品期权的交易活跃度有望进一步提升。 2、商品期权上市以来基本情况 图表2：豆粕期权上市以来成交量和持仓量 02,0004,0006,0008,00010,000051015202517/0317/0417/0417/0417/0417/0517/0517/0517/0517/0617/0617/0617/0617/0617/0717/0717/0717/0717/0817/0817/0817/0817/0917/09万张日成交量日持仓量日成交额(右轴/万元） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：白糖期权上市以来成交量和持仓量 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00002468101217/04/1917/04/2617/05/0317/05/1017/05/1717/05/2417/05/3117/06/0717/06/1417/06/2117/06/2817/07/0517/07/1217/07/1917/07/2617/08/0217/08/0917/08/1617/08/2317/08/3017/09/06万张日成交量日持仓量日成交额(右轴/万元) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从上图可以看到，自上市以来，商品期权的持仓量有了明显提升，但是交易量则一直维持在相对稳定的水平，只有在标的波动水平较大的时候交易量及交易额才有明显的提升. 金融期货-热点报告2017-09-12 4 期货研究报告 究其原因，一方面是持仓限额的限制，使得日内交易量无法进一步提升，另一方面也由于商品市场的波动水平起伏较大，很多时候市场的波动水平相对偏低，因此交易量也处于相对偏低的水平。 下表是商品期权交易统计数据，从两个品种的对比来看，豆粕期权的日均交易量和日均持仓量均为白糖期权的两倍以上，从活跃度上来看，豆粕期权要明显高于白糖期权，这也导致白糖期权的日均行权数量要明显高于豆粕期权。活跃的商品期权可以通过平仓来退出市场，而在相对不活跃的市场中则需要通过行权来了结头寸。 图表4：商品期权交易统计数据 品种 豆粕期权 白糖期权 上市日期 2017.03.31 2017.04.19 上市天数（交易日） 102 113 日均成交量（张） 34164 14298 日均成交额（万元） 2630.32 1667.01 日均持仓量（张） 172638 82344 日均行权量（张） 89 119 资料来源：Wind 图表5：豆粕期权1801合约收盘信息(左侧为看涨期权，右侧为看跌期权) 成交量 持仓量 收盘价 隐含波动率 行权价 隐含波动率 收盘价 持仓量 交易量 98 612 281.50 17.21% 2450 17.76% 12.00 4,772 550 52 528 238.00 17.06% 2500 17.53% 18.50 4,960 206 56 572 197.50 16.97% 2550 17.10% 27.00 4,816 526 138 1,008 162.50 17.28% 2600 17.23% 41.00 9,332 476 402 986 132.50 17.74% 2650 17.45% 59.50 6,550 888 354 3,912 108.50 18.49% 2700 17.99% 84.00 8,018 828 1,736 9,618 86.50 18.82% 2750 18.00% 110.00 5,986 1,244 1,354 6,532 70.50 19.57% 2800 18.88% 144.50 2,968 84 578 9,840 57.50 20.31% 2850 19.63% 181.50 2,402 44 492 5,864 45.50 20.72% 2900 20.96% 223.50 1,044 46 764 5,488 36.50 21.24% 2950 22.36% 268.00 1,034 120 788 11,832 31.50 22.29% 3000 23.16% 307.50 1,106 64 208 7,272 25.00 22.71% 3050 22.16% 342.50 800 0 362 12,668 21.00 23.41% 3100 24.86% 401.50 734 12 68 3,630 18.00 24.28% 3150 25.60% 447.50 500 58 158 14,412 16.00 25.23% 3200 25.75% 493.00 570 34 资料来源：Wind 对比豆粕期权和白