期权双周报：持仓限额再度放开 投资者吸引力渐长

请务必阅读正文之后的免责声明部分 期权双周报 2015年5月12日： 市场行情 4月27日至5月8日两周总计成交了312,274张合约。其中认购期权178,558张，认沽期权133,716张。5月4日上交所进一步调整上证50ETF期权的持仓限额后，交易量开始明显放大，日均成交量较前一周同比增长了51.14%。截至到5月8日，未平仓的合约共计有149，062张，其中认购合约89,715张，认沽合约59,887张。持仓量进一步稳步上升。 行情分析 在4月合约到期交割后，随着大盘走势的强劲，标的价格也一路走高，期权合约不断加挂，共计达到136个。虽然上证50ETF的历史波动率开始明显回落，但在大盘高位震荡时，期权的隐含波动率仍然保持了较高水平，期限结构上近月合约高于远月。后市要注意隐含波动率的收敛回归。认沽/认购成交量比指标一路走低，已经开始回落到60%附近，成交量/持仓量比率较低，投资者较为理性。认购期权的活跃体现出投资者对后市有一定的信心。由于上交所对上证50ETF期权的持仓限额进一步放开，做市商的交易量占比持续下降，更多的投资者可望逐步参与其中，充分利用好期权产品的作用，提升期权市场的流动性。 交易策略 标的价格高位盘整，回调较大，期权合约平价套利的机会有所增加。方向性策略上，长线来看我们认为后市走强的概率较大，对标的现货长期看好，可以通过买入认购期权，提高资金利用率并避免短期回调。同时高行权价的期权合约隐含波动率较高，可选择牛市价差策略，在买入行权价较低的合约同时卖出较高行权价的合约。波动率上，目前期权隐含波动率显著高于现货的历史波动率，继续采用做空波动率的策略（如空头跨式，正向蝶式等），等待收敛回归。 风险提示 本报告的交易测算是基于4月10日期权合约及上证50ETF的收盘价。具体操作实现中，收益率将受到标的价格，期权价格及合约杠杆率等因素变化的影响。同时期权组合策略是基于华融证券对上证50ETF及大盘走势的判断。 金融工程研究 相关报告 《期权双周报_管中窥豹 一芽知春》——20150414 《期权双周报_期权平稳交割 监管政策放宽》——20150331 《期权双周报_期权市场满月 期待更多参与》——20150317 《期权双周报_面如平湖 胸有惊雷》——20150303 分析师：付学军 执业证书号：S1490514020001 电话：010-58566890 邮箱：fuxuejun@hrsec.com.cn 联系人：彭竑 电话：010-58565125 邮箱：penghong@hrsec.com.cn 证券研究报告 持仓限额再度放开 投资者吸引力渐长 ——期权双周报（2015.5.12） 金融工程研究：2015年5月12日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、 市场回顾 ............................................................................................................................................................................. 3 二、 行情分析 ............................................................................................................................................................................. 5 1、 上证50ETF ............................................................................................................................................................... 5 2、 期权行情 ................................................................................................................................................................... 5 3、 风险指标 ................................................................................................................................................................... 7 三、 波动率 ................................................................................................................................................................................. 8 1、上证50ETF历史波动率 ........................................................................................................................................... 8 2、认购期权隐含波动率 ................................................................................................................................................ 9 3、认沽期权隐含波动率 .............................................................................................................................................. 10 4、波动率分析.............................................................................................................................................................. 11 四、 市场资讯 ........................................................................................................................................................................... 12 1、持仓限额进一步调整 .............................................................................................................................................. 12 2、四月期权合约到期交收 .......................................................................................................................................... 12 五、 交易策略 ........................................................................................................................................................................... 12 六、 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 13 金融工程研究：2015年5月12日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表目录 图表 1：4月27日- 5月8日期权成交量 .................................................................................................................................. 3 图表 2：4月27日- 5月8日期权持仓量 .................................................................................................................................. 3 图表 3：认购期权各月合约成交量 ............................................................................................................................................ 3 图表 4：认沽期权各月合约持仓量 ............................................................................................................................................ 3 图表 5：前五大做市商成交量占比 ............................................................................................................................................ 4 图表 6：前五大做市商持仓量占比 ............................................................................................................................................ 4 图表 7：看跌/看涨成交量比率 ................................................................................................................................................... 4 图表 8：成交量/持仓量比率 ....................................