www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业周报 ● 通信行业 2015年4月5日 北斗卫星再进密集发射期，促车联网等行业应用大发展 谨慎推荐 维持评级 核心观点 【4月份核心投资组合推荐】星网锐捷、科华恒盛、海格通信、鹏博士、网宿科技，以及联络互动（停牌定增）、高新兴（停牌并购）。 1、【工业4.0发展，通信网络基础设施先行】 1）设备层面：既要关注风口浪尖的“东土科技”，也要坚定买入基本面扎实、估值相对较低的“星网锐捷”（工业以太网市场一旦爆发，岂能少了本土企业级网络设备仅次于华为的实力玩家星网，2006年以来9年净利润复合增速28％，无一年负增长）；同时，传输设备及高端光器件市场需求将持续景气，推荐近一年涨幅滞后的“烽火通信”、“光迅科技”！ 2）数据中心/CDN：互联网向传统产业的日益渗透和云计算的日渐成熟推广，围绕数据的传输分发、计算、存储三个关键环节，IDC（数据中心）需求继续旺盛，IDC运营继续推荐“鹏博士”、“科华恒盛（切入运营）”，关注“光环新网”；CDN领域继续推荐“网宿科技”。 2、【北斗板块继续推荐_重点：海格通信/振芯科技（停牌）/合众思壮/华力创通】当前可买入的首推“海格”（基本面首选）、“合众思壮”（弹性空间首选；经营基本面、股价动力面临向上双拐点，北斗产业链布局全面、优势突出）。 3、【智慧家庭入口争夺：重视拥有较大规模宽带网络和用户的上市公司未来在智慧家庭入口争夺中的天然壁垒优势】鹏博士复牌后持续上涨达到我们给予的合理估值价36元（对应增发前500亿、增发后600亿市值），继续维持“推荐”、中长期看好。同时，市场也会更重视拥有较大规模宽带网络和用户的上市公司未来在家庭入口中的天然壁垒优势，推荐中国联通、方正科技、歌华有线！ 4、【低估值传统蓝筹品种维持“推荐”：联通、烽火通信、中兴通讯】对于联通、烽火通信、中兴通讯三只A股通信基本蓝筹，建议继续持有，推荐次序联通、烽火通信、中兴通讯。对于中国联通，我们继续看好三大运营商中固网、无线网络综合最具潜力的网络资源价值及中纪委巡检落地后的混改前景，予以“推荐”。工业4.0、互联网＋推动传输网络需求维持景气，烽火通信近一年涨幅滞后、估值不高，给予“推荐”。 5、【国防信息化领域军民融合、民参军】：通信板块覆盖个股中，国防信息化领域军民融合、民参军个股，从股价空间和短期进展看重点推荐“海兰信”、“科华恒盛”，以及“信威集团”、“佳讯飞鸿（停牌）”、“南京熊猫”。 分析师 朱劲松 ：（8610）8357 4072 ：zhujingsong@chinastock.com 执业证书编号：S0130513050004 特此鸣谢 夏庐生：（8610）8357 4072 （xialusheng@chinastock.com.cn） 对本报告的编辑提供信息 相关研究 1、《行业跟踪研究：后4G周期网络优化板块——“中低市值＋业务拐点＋互联网转型”》2015.4.2 2、《联络互动(002280.SZ)跟踪点评：一系列收并购完善合作生态圈，促进用户ARPU不断提升》2015.4.2 3、《星网锐捷（002396.SZ)年报点评：K米打造数字娱乐先锋，收购四创深化网络市场协同》2015.4.1 4、《通信行业周报（总第161期）：紫光竞购H3C，信息安全驱动本土、跨国科技公司竞合步入新阶段》2015.3.38 5、《海格通信（002465.SZ)年报点评：业绩符合预期，着力北斗、卫星通信等国防信息化业务高成长》 2015.3.26 6、《中兴通讯（000063.SZ)年报点评：业绩略超市场预期，聚焦主业布局新兴领域》2015.3.25 7、《通信行业周报（总第160期）：继续看好北斗、互联网基础设施板块，迎北斗民用爆发元年》2015.3.21 8、《北斗行业深度研究二：“内生+外延”助推北斗板块，GPS产业十年百倍成长树立标杆》2015.3.18 9、《鹏博士(600804.SH)定增点评：打造“家庭智能无线感知网”抢占智慧家庭入口，闭环超宽带“云管端”生态圈》2015.3.18 银河行业周报/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、投资观点（行业评级：“谨慎推荐”） 【我们对后4G网优板块的总结】 后4G周期网络优化板块个股，有几个共同点： 1、业绩拐点：2014年中国移动4G网络开始步入规模商用，2015年电信、联通4G网络借助FDD牌照发放开始大规模商用，运营商在无线网络的测试优化、室内无线覆盖方面的投入加大，后4G周期网络优化板块主要个股均迎来传统主业周期性的盈利提升（但受限于运营商过去几年的集采压力、净利率水平很难超过2009～2010年的3G周期时水平）； 2、稳定传统主业、积极谋划转型，推进双主业布局：稳定传统主业体现在行业回暖但严控营销/研发费用；同时，借助经营现金流的普遍改善、创业板/中小板估值水平抬升做大市值，推动“现金+股份”方式并购； 3、转型方向：互联网教育、互联网医疗、互联网养老、数字营销等“互联网＋”方向，是市场热点、也是通信行业中相关核心技术壁垒相对低一点、市场竞争较激烈的网络优化板块企业选择的主要转型方向。 ——网络优化板块个股，从当前市值来说，自然是远超传统主业的一般合理估值（行业低谷20倍PE～行业高潮30倍PE），主要驱动在于市场对相关企业未来转型双主业的预期。 网络优化板块企业积极拥抱“互联网＋”的浪潮，互联网的产品思路、营销思路和商业模式较其传统业务差别甚大，能否实现成功转型，不可否认均是打个大大的“？”号；但资本市场买的是预期，网络优化板块的这些个股也是积极的想兑现这个“互联网+”转型的预期，因此对于投资风格偏成长股的机构投资者，仍是可以拥抱网络优化板块、作个“中低市值＋业务拐点＋互联网转型”的组合主题配置。 表1：后4G周期网络优化板块主要个股转型方向/盈利预测/估值一览 公司名称 代码 主业 构建双主业的转型方向 市值 (亿元） 盈利（亿元） PE 评级 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 世纪鼎利 300050.SZ 网络测试优化 IT职业教育(并购智翔信息)-》互联网教育 83.3 0.44 1.55 1.80 189 54 46 “推荐” 宜通世纪 300310.SZ 通信工程及网络优化服务 医院体系广告展示平台（与广西新华社合作）－》数字营销 77.0 0.47 0.81 1.10 164 95 70 “推荐” 银河行业周报/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 邦讯技术 300312.SZ 室内无线覆盖设备/集成及维护 智能家居＋互联网医疗 68.1 0.10 0.96 1.21 681 71 56 “推荐” 三维通信 002115.SZ 室内覆盖设备/集成+网络优化服务 行业信息化（与运营商合作）－》？（探索中） 59.6 0.14 0.90 1.08 426 66 55 “谨慎推荐” 奥维通信 002231.SZ 室内无线覆盖设备/集成及维护 互联网养老服务－》停牌中 46.1 0.08 0.60 0.72 577 77 64 未评级 三元达 002417.SZ 室内无线覆盖设备/集成及维护 —》停牌中 28.9 -3.24 / / -9 / / 未评级 华星创业 300025.SZ 网络测试优化＋室内覆盖设备/集成 —》停牌中 42.9 0.89 1.20 1.44 48 36 30 未评级 资料来源：公司公告、银河证券研究部 【4月份核心投资组合推荐，维持3月不变、推荐次序略做调整】星网锐捷、科华恒盛、海格通信、鹏博士、网宿科技，以及联络互动（更名前“新世纪”，3月28日停牌定增）、高新兴（停牌并购）。 ——此前3月份核心投资组合推荐次序：联络互动（新世纪更名）、鹏博士、科华恒盛、网宿科技、海格通信、星网锐捷，以及高新兴（停牌）。 1、【工业4.0：通信网络基础设施先行】 1）【设备层面】：既要关注风口浪尖的“东土科技”，也要坚定买入基本面扎实、估值相对较低的“星网锐捷”（工业以太网市场一旦爆发，岂能少了本土企业级网络设备仅次于华为的实力玩家星网，2006年以来9年净利润复合增速28％，无一年负增长）；同时，传输设备及高端光器件市场需求将持续景气，推荐近一年涨幅滞后的“烽火通信”、“光迅科技”！ 2）【数据中心/CDN】互联网向传统产业的日益渗透和云计算的日渐成熟推广，围绕数据的传输分发、计算、存储三个关键环节，IDC（数据中心）需求继续旺盛，IDC运营继续推荐“鹏博士”、“科华恒盛（切入运营）”，关注“光环新网”；CDN领域继续推荐“网宿科技”。 2、【北斗板块继续推荐_重点：海格通信/振芯科技（停牌）/合众思壮/华力创通】：2015年面临行业政策支持（十三五规划）、事件性刺激（2015年可能连发五颗北斗新一代导航卫星、开始全球覆盖的征程）、北斗民用大规模爆发的客观条件（成本、民用定位精度和GPS基本持平，精准农业等高精度领域依托地基增强系统和差分定位等技术手段已优于GPS国内的定位 银河行业周报/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 精度）三个方面有利条件，全年看好，继续推荐！首推军/民双强的“海格通信”、“振芯科技（停牌）”，其次推荐“合众思壮”、“华力创通”、“中海达”，同时关注中国卫星关于股东方军队科研院所改制机会。当前可买入的首推“海格”（基本面首选）、“合众思壮”（弹性空间首选；经营基本面、股价动力面临向上双拐点，北斗产业链布局全面、优势突出）（详见我们此前发布的《北斗深度二：“内生+外延”助推北斗板块，GPS产业十年百倍成长树立标杆》。） 3、【智慧家庭入口争夺：重视拥有较大规模宽带网络和用户的上市公司未来在智慧家庭入口争夺中的天然壁垒优势】自去年9月，我们最先于市场发布《鹏博士跟踪研究：抢占家庭入口成为热点，固定宽带网络资源和用户价值凸显》及后续系列报告，前期复牌的鹏博士增发方案募投方向正符合我们对公司长远价值的判断。鹏博士复牌后持续上涨达到我们给予的合理估值价36元（对应增发前500亿、增发后600亿市值），继续维持“推荐”、中长期看好。同时，市场也会更重视拥有较大规模宽带网络和用户的上市公司未来在家庭入口中的天然壁垒优势，推荐中国联通、方正科技、歌华有线！ 4、【低估值传统蓝筹品种维持“推荐”：联通、烽火通信、中兴通讯】对于联通、烽火通信、中兴通讯三只A股通信基本蓝筹，建议继续持有，推荐次序联通、烽火通信、中兴通讯。对于中国联通，我们继续看好三大运营商中固网、无线网络综合最具潜力的网络资源价值及中纪委巡检落地后的混改前景，予以“推荐”。工业4.0、互联网＋推动传输网络需求维持景气，烽火通信近一年涨幅滞后、估值不高，给予“推荐”。 5、【国防信息化领域军民融合、民参军】：通信板块覆盖个股中，国防信息化领域军民融合、民参军个股，从股价空间和短期进展看重点推荐“海兰信”（停牌并购）、“科华恒盛”，以及“信威集团”、“佳讯飞鸿（停牌）”、“南京熊猫”。 二、本周市场回顾 银河通信行业指数本周上涨7.14%，弱于中小板综指8.26%、创业板指数8.02%和深证综指7.48%的周涨幅，强于上证综指4.68%的周涨幅。 本周，高送转的通光线缆、新能源汽车产销大增带动下的上海普天、职业教育大发展预期下的世纪鼎利等涨幅居前；朗玛信息、杰赛科技、鹏博士等出现回调，跌幅居前。 表2：通信板块本周涨跌幅前五个股 涨幅前五 跌幅前五 300265.SZ 通光线缆 26.94% 300288.SZ 朗玛信息 -14.27% 600680.SH 上海普天 26.31% 002544.SZ 杰赛科技 -4.06% 300050.SZ 世纪鼎利 25.61% 600804.SH 鹏博士 -1.7