玉米、淀粉月报：短期供应难以改善 关注期价下行空间

玉米、淀粉月报 z 方正中期玉米、淀粉月报 短期供应难以改善 关注期价下行空间 要点： 1、玉米市场供应偏紧依旧：截止到3月底，东北托市收储已经超过7000万吨，打破去年的记录，东北产区大量玉米流入国储，市场有效供应降低，供应中期偏紧的情况将支撑玉米价格维持高位；不过，由于进口限令的放开以及其他品种对玉米的替代限制了现价的进一步上涨，在3月下旬现价止涨震荡，目前市场较为关注临储市场的拍卖时间，但中长期来看，新玉米上市前，玉米价格降维持偏强运行。 2、玉米淀粉现价调高：尽管玉米成本继续上调动力放缓，但目前较低的开工率以及偏低的市场库存导致淀粉价格在3月份继续大幅调高，在供应没有改善的情况下，淀粉现价将维持震荡高位，不过一旦加工利润好转，基本面产能过剩的行业特点将制约淀粉价格的进一步上行。 后市展望与操作策略： 目前现货市场消化前期涨幅,并且前期期价技术性顶背离的情况下，玉米期货出现震荡回调整理的态势，但现货供应市场短期难以改善，即便后期临储拍卖，但受到成本制约，对价格的平抑作用或也相对有限，玉米现价的强势将限制期价的回调空间，目前期价升水缩小至80元/吨的水平，期价或在2500下方空间有限，在操作上不建议杀跌，中期回调企稳后寻找多单进场机会。不过由于下游需求、替代品增加以及临储拍卖的因素打压，期价反弹的动力仍需进一步关注，一旦下挫下方60日均线附近，上涨的形势或有破坏，多单离场。 目前淀粉现货市场供应偏低导致现价维持高位坚挺，不过由于产能过剩等因素令市场对远期的价格形势并不过度乐观，远期9月持续反弹难以突破前高附近压力，短期高位整理关注3000-3100元/吨附近争夺，一旦下挫，高位头部显现的话，期价有继续回调的空间，不过由于目前基差的制约，下方空间不宜多度乐观，在操作上建议短线交易为宜。。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院农产品组 研究员：王晓囡 执业编号：F285589 Email：wangxiaonan@bjcifco.net 电话：010-85881129 2015年4月 行情预测：震荡 玉米、淀粉月报 一、行情回顾 2015年3月份，玉米价格维持偏强形势，2月上旬，伴随着东北玉米托市收储持续加快的利多因素影响，玉米现价持续震荡走高，不过随着耕种季节的临近，农户集中销售，并且进口高粱等替代品增加导致玉米持续看涨的情绪略有缓解，现价在3月下旬出现了微幅的调整，但是由于供应紧张的基调的影响，现价表现较为坚挺。期货市场来看，前期期价领涨导致基差扩大，现价难以对高位的期价形成支撑，并且前期高位顶背离的技术面压力下，3月期价展开震荡弱势回调整理，不过鉴于现货供应以及基差扩大的影响，限制玉米期价的进一步下行。 本月玉米淀粉价格延续前期的强势，主要是受到深加工企业亏损扩大导致深加工开工率下滑导致短期供应出现降低，流通缓解库存偏低导致玉米供应压力因素下，淀粉价格高位运行；不过显然，淀粉加工行业产能过剩的情况显然对市场远期产生较大的压力；淀粉期价在原本贴水的情况下，本月上旬持续震荡走高，一度最高上行至3108一线，不过，最终在远期预期以及玉米回调的压力带动下，3月底出现明显下挫，3月期价基本维持高位震荡整理。 图1-1：玉米指数日K线走势 资料来源：文华财经；方正中期研究院整理 图1-2：玉米淀粉指数日K线走势 2014年12月玉米丰产上市后，托市收储价格仅与上年同期持平，并且补贴政策未出台以及托市收储收购条件严格执行令市场预期悲观，期价快速下挫 东北地区托市收购进度远超市场预期般加快，并且出于对霉变玉米的担忧，后期市场粮源降低的情况下令市场情绪转为乐观，持续走高并维持高位整理 期价基差缩小至-200元/吨左右的水平，存在回归需求，并且前期持续上涨后顶背离明显，技术面压力下，期价面临回调，3月期价回落整理。 玉米、淀粉月报 资料来源：文华财经；方正中期研究院整理 二、基本面分析 （一）、国际市场供需情况 1．1 USDA玉米供需变动有限 美国农业部(公布的3月供需报告显示，对于种植面积以及单产形势预期基本平稳， 2015年3月份产量预期基本与2月份持平，总供应形势不变；不过下游需求出现部分调整，出口以及饲料消费需求的预期增加导致了美玉米总需求量略有上调；供应形势不变而需求预期略有提高的情况下，美国玉米期末库存回落；对国际市场形成短期提振。 表1，USDA美玉米月度供需报告 CORN 2012/13 2013/14 Est. 2014/15 Proj. 2014/15 Proj. beF raM Million Acres Area Planted 97.3 95.4 90.6 90.6 Area Harvested 87.4 87.5 83.1 83.1 Bushels Yield per Harvested Acre 123.1 158.1 171 171 Million Bushels 玉米价格抬升导致加工利润压缩，开工率下降，短期供应减少令玉米淀粉期价出现明显反弹，1月份玉米淀粉期价震荡走高， 淀粉上市后受到玉米市场的弱势以及前期加工利润放大导致开工率增加的影响，玉米淀粉价格出现明显回落，淀粉期价上市后贴水下挫。 尽管供应仍未出现好转，但淀粉加工行业产能过剩以及上游玉米上行放缓的形势下，淀粉期价体现远期预期，高位震荡整理。 玉米、淀粉月报 Beginning Stocks 989 821 1232 1232 Production 10755 13829 14216 14216 Imports 160 36 25 25 Supply, Total 11904 14686 15472 15472 Feed and Residual 4315 5036 5250 5300 Food, Seed & Industrial 6038 6501 6645 6595 Ethanol & by-products 3/ 4641 5134 5250 5200 Domestic, Total 10353 11537 11895 11895 Exports 730 1917 1750 1800 Use, Total 11083 13454 13645 13695 Ending Stocks 821 1232 1827 1777 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 图2-1 美玉米月度供需平衡表 资料来源：WIND 方正中期研究院整理 1.2 USDA季度库存报告以及新一年度种植面积预期 2015年3月底，美国农业部即将公布第一季度库存报告以及新一年度种植预期报告。本次报告中，2015年玉米种植面积预估为8919.9万英亩，高于之前分析师预估的8873.1万英亩。偏空短期市场，不过，同比来看，较去年同期减少约2%，玉米种植面积的降低将影响远期市场供应。而季度库存报告来看，截止 玉米、淀粉月报 到3月1日的美国季度库存数据显示，美玉米季度库存1.97亿吨，均处于近年的高位水平。较高的库存水平仍拖累市场的上行空间，市场仍需时间去库存。 表2，美国农业部农作物种植面积预估 美国农业部农作物种植面积预估 单位：千英亩 2013 2014 2015 增减 增加幅度 大豆 76840 83701 84635 934 1% 玉米 95365 90597 89199 -1398 -2% 高粱 8076 7138 7900 762 11% 燕麦 2980 2723 2931 208 8% 大麦 3528 2975 3258 283 10% 小麦 56236 56822 55367 -1455 -3% 稻谷 2490 2939 2915 -24 -1% 油菜 1348 1714 1554 -160 -9% 花生 1067 1354 1481 127 9% 向日葵 1575.5 1560.8 1786 225.2 14% 亚麻籽 181 311 401 90 29% 棉花 10704 11037 9549 -1488 -13% 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 表3，美国季度库存报告 美国季度库存报告 单位：吨 2012 2013 2014 2015 3月 153000290 137164440 178014520 196729670 6月 79968060 70265830 97838090 9月 25122440 20859060 31291800 12月 204040790 265506540 284782170 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 （二）、国内玉米市场基面分析 2.1 进口优势明显 从2015年2月份数据来看，中国玉米进口量为60.2947万吨，较去年同期增加25%，其中乌克兰玉米进口57.3万吨，美国进口量量为1.36万吨。2月玉米进口量环比、同比均出现增加。目前,随着2月份我国进口玉米私营企业配额已经陆续发放到位，已经持有进口配额的大部分私营企业已经开始批量购买今年二季度乌克兰玉米，而2015年转基因玉米进口限制打开、玉米进口优势明显的同 玉米、淀粉月报 时，在国内临储收购导致优质玉米粮源降低的情况下，市场贸易商货更多的选择进口玉米，玉米进口后期有望大幅增加。 结合目前进口到岸完税价格以及港口价格来看，价差维持相对高位，我们简单按照配额外关税计算，配额外进口价格仅比国内价格高出不足百元，如果现货价格继续扩大，配额外玉米进口或出现增加。 图2-2 2015年2月玉米进口国对比 图2-3 玉米进口分月情况 资料来源：WIND 方正中期研究院整理 图2-4玉米进口优势明显 资料来源：WIND 方正中期研究院整理 玉米、淀粉月报 2.2 替代品因素需警惕 2014年限制某品种转基因玉米进口以来，由于没有进口配额的限制以及与国内贸易玉米价格相比具有明显的价格优势，我们可以看到高粱以及大麦进口出现大幅增加，根据海关统计数据显示，今年2月份我国高粱进口量总量达到61.2万吨，用于饲料为主的美国高粱到货58.2万吨，澳洲高粱3万吨左右，通过已知船期推算，3月份美国高粱到货量仍将提高。不可否认，由于高粱和大麦对玉米需求的替代，将在很大程度上，抑制原本疲弱的玉米需求。 我们通常考虑玉米的替代品种，不可忽视的就是小麦的需求变化，在2012年由于价格形势的变化导致了小麦饲用需求替代玉米2000万吨左右的水平，抑制玉米价格；而按照目前玉米与小麦价格的价差来看，二者之间并不存在明显的替代需求，但我们仍需要关注5月份新麦上市后，如果小麦现价出现在震荡回落，二者价差一旦出现倒挂我们就需要警惕小麦替代玉米饲料的情况。总体而言，受到一些替代品因素的影响，也限制玉米中期价格的反弹高度。 图2-5 高粱以及大麦进口明显放量 图2-6玉米小麦现货价格走势 资料来源：WIND 方正中期研究院整理 2.3 临储导致供应紧张 新年度玉米拍卖将开始 进入4月份，随着气温的升高，霉变玉米仍是后期供应较大的隐忧，今年以来，