玉米与淀粉月报：淀粉行业高利润或难以持久

2016年12月4日 1 / 9 华泰期货研究所 范红军  020-37595315  fanhongjun@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 玉米与淀粉11月市场表现 品种 收盘 涨跌 涨跌幅 C1701 1602 85 5.60% C1705 1544 62 4.18% C1709 1572 59 3.90% CS1701 1933 163 9.21% CS1705 1904 135 7.63% CS1709 1958 92 4.93% 近期相关文章： 1、玉米期价有望季节性回落 20140908 2、玉米季节性回落或临近尾声 20141013 3、基差修复，套利组合离场20141222 4、关注远月投资机会 20150105 5、后期玉米5-9价差有望扩大 20150126 华泰期货|玉米与淀粉月报 淀粉行业高利润或难以持久  市场分析与交易建议 11月期间国内玉米现货价格先扬后抑，上半月华北地区雨雪雾霾天气持续，而东北产区到南方销区运输物流问题延续，带动玉米现货价格继续上涨，下半月随着天气和物流改善，各地玉米现货价格开始回落，玉米淀粉则受行业库存回升缓慢带动持续上调，月底现货开始出现松动迹象。玉米与淀粉期价整体收涨，但节奏不一，玉米先扬后抑，淀粉则持续震荡上行，不断创出反弹以来新高，这带动淀粉-玉米价差持续拉大。 展望后期，对于玉米而言，首先，我们将国内玉米饲用需求小幅下调100万吨，因10-11月间国内特别是南方销区玉米现货价格大幅上涨，使得进口高粱大麦重拾替代竞争优势，并相应上调期末库存100万吨，结合临储需要去化的库存来看，新作玉米供需总体依然宽松。其次，对于各合约而言，1月合约后期更多关注东北产区现货价格走势，即东北产区现货价格折算得出的注册仓单成本，考虑到今年东北地区售粮进度落后于往年同期，后期售粮压力依然存在，但同时下游面临春节前备货，因此，我们预计1月期价继续下跌空间或有限，或继续维持震荡走势；5月合约潜在压力更大，主要源于三个方面的原因，即进口高粱大麦到港压力，产区售粮进度后移，及后期央储轮入收购有限，但需要留意节后农民售粮难问题出现之后可能发生的政策变动；9月合约主要参考后期临储抛储价，并需要结合届时的新旧作供需格局，以现有信息看，预计前期高点1645一线为9月合约重要阻力位。 对于玉米淀粉而言，玉米淀粉现货生产利润高企，带动行业开机率飙升至历史相对高位，但行业库存回升缓慢，反映表观需求旺盛，但我们通过分析这段时间贸易状况和各分项消费数据，更倾向于认为表观需求更多源于补库需求，而非实际需求，因此，我们认为淀粉行业生产利润难以持久，但对一月合约而言，考虑到目前基差依然较大，且面临节前备货周期，由于时间所限，现货下跌不及的风险相对较大，相对而言，我们建议投资者可以考虑5月合约淀粉-玉米价差的做空机会，建议重点关注行业库存和现货价格走势。  市场走势 1705玉米期价走势 1705玉米淀粉期价走势 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 16/05/17 16/05/26 16/06/06 16/06/17 16/06/28 16/07/07 16/07/18 16/07/27 16/08/05 16/08/16 16/08/25 16/09/05 16/09/14 16/09/27 16/10/13 16/10/24 16/11/02 16/11/11 16/11/22 1,650 1,700 1,750 1,800 1,850 1,900 1,950 2,000 2,050 2,100 16/05/17 16/05/25 16/06/02 16/06/14 16/06/22 16/06/30 16/07/08 16/07/18 16/07/26 16/08/03 16/08/11 16/08/19 16/08/29 16/09/06 16/09/14 16/09/26 16/10/11 16/10/19 16/10/27 16/11/04 16/11/14 16/11/22 16/11/30 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年12月4日 2 / 9  玉米篇：各合约逻辑梳理 一、1月合约重点关注产区现货价格 我们将国内新作玉米供需平衡表作小幅调整，将饲用需求小幅下调100万吨至1.22亿吨，期末库存相应上调100万吨至3100万吨，主要源于10-11月间南方销区玉米价格持续上涨，使得进口高粱大麦竞争优势拉大，南方销区企业大量采购进口高粱和大麦，广东某大型企业预计到明年2-3月间高粱大麦到港40船左右，约合240万吨左右，这是我们此次调整的主要基础。考虑到央储轮入量大致在3000万吨左右（其中2013年临储转为央储后轮出的2000万吨，外加中储粮包干销售成交的部分及各地区原本央储轮出的部分），结合临储玉米库存推算需要抛储的玉米库存量（2013年及其之前玉米库存3000万吨左右，外加2014年需要消化的部分），我们继续维持新作玉米总体宽松格局。 考虑到1月合约作为近月合约，需要考虑的问题主要是基差回归的方式，即现货价格走势，进入11月中下旬以来，东北产区玉米销售逐步上量，物流运输包括东北产区的汽运和南北方港口之间的散粮海运逐步改善，北方港口集港量上升，南方港口库存亦逐步回升，汇易网数据显示，截至11月25日当周，南方港口玉米库存从月初的10.1万吨大幅回升至63.7万吨，这带动南北方港口玉米现货价格出现较大幅度回落，其中大连港平仓价从1780元下跌至1700元，广东蛇口港现货成交价从2040元下降至1910元，这带动吉林长春-大连玉米价差及蛇口-大连玉米价差均有明显回落，这意味着从产区到销区两个主要环节的贸易利润显著收窄。 在贸易利润收窄的背后，近月基差亦有明显收窄，截至11月30日，从月初的220元大幅下降至98元，这就意味着通过打压贸易利润继续修复基差的空间有限，后期期价更多依赖于东北产区现货价格走势，换个说法就是，期价将更多反映东北产区现货价格折算得出的注册仓单成本，考虑到今年东北地区售粮进度落后于往年同期，后期售粮压力依然存在，但同时下游面临春节前备货，因此，我们预计1月期价继续下跌空间或有限，或继续维持震荡走势。 玉米供需平衡表（单位：百万吨） 数据来源：中国玉米网 国家粮油信息中心 USDA JCI 华泰期货研究所 项目年度2014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/17期初库存102.9155.0211.381.3100.4110.684.7166.1201.990.9158.4235.7产量201.2212.3202.0215.6224.6218.0215.6224.6216.0219.0226.4205.7225.0234.0222.0净进口5.53.50.85.53.21.05.53.13.05.53.2-1.35.53.31.0总需求154.6159.6178.6170.0179.0202.3202.0217.5226.0143.1144.9177.7163.0160.0192.0饲用需求99.5101.0117.0100.0103.0122.0140.0153.5159.0100.096.0121.0FSI需求55.158.661.670.076.080.362.064.067.063.064.071.0期末库存155.0211.2235.6100.4110.6103.6166.1250.7276.9158.4235.7266.7年度变化52.156.324.451.248.816.719.110.2-7.081.484.626.267.577.331.0JCI华泰期货中国玉米网国家粮信中心USDA 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年12月4日 3 / 9 高粱月度进口量 大麦月度进口量 数据来源：中国海关 华泰期货研究所 北方港口玉米库存 南方港口玉米库存 数据来源：汇易网 华泰期货研究所 东北产区-南北方港口玉米现货价差 玉米现货价格走势 数据来源：汇易网 华泰期货研究所 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014年 2015年 2016年 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014年 2015年 2016年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 Jan/09 May/09 Oct/09 Mar/10 Jul/10 Dec/10 Apr/11 Sep/11 Jan/12 Jun/12 Nov/12 Mar/13 Aug/13 Dec/13 May/14 Oct/14 Feb/15 Jul/15 Nov/15 Apr/16 Sep/16 蛇口-大连价差 大连-长春价差 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 Jan/09 Jun/09 Nov/09 Mar/10 Aug/10 Jan/11 Jun/11 Nov/11 Apr/12 Sep/12 Feb/13 Jul/13 Dec/13 May/14 Oct/14 Mar/15 Aug/15 Dec/15 May/16 Oct/16 大连平仓价 吉林长春 上海 蛇口 华泰期货|玉米与淀粉月报 2016年12月4日