中国太平洋保险（集团）

东亚证券有限公司公司类别：截至2014年12月31日止年度的最终结果摘要香港中环德辅道中10号9楼交易：3608 8000研究：3608 8097传真：3608 6132香港研究分析员：Paul Sham 2015年4月1日.中国太平洋保险（集团）有限公司(中國太平洋保險)部门： 保险主席：高国富先生联交所守则: 02601市场价：HK $ 37.45（01/04/2015）已发行股份：27.75亿（H股）执行董事兼总裁：霍连宏先生Mkt。帽。：HK $ 1,039.24亿（H股）52周高/低：HK $ 41.95 / HK $ 23.55恒指/国企指数: 25,082.75 / 12,537.28 (01/04/2015)主营业务：人寿和财产险 最终结果强调2014年度人民币百万元2013年度人民币百万元更改毛承保保费191,718176,845+8.4%- 人寿保险98,69295,101+3.8%-财产和伤亡93,02681,744+13.8%赚取的净保费172,891159,625+8.3%投资收益41,42830,792+34.5%其他营业收入1,8861,620+16.4%总收入216,205192,037+12.6%保单利益和支出总额(201,727)(180,303)+11.9%除税前溢利14,47811,734+23.4%股东应占溢利11,0499,261+19.3%人寿保险9,0846,219+46.1%财产保险（P＆C）1,0372,622-60.5%总DPS（人民币）0.500.40+25.0%基本每股收益（人民币元）1.221.02+19.6%2014年中国太平洋保险（CPIC）的净利润同比增长19.3％至114.09亿元人民币，低于市场预期的122.46亿港币。得益于稳定的净保费收入和强劲的投资回报率（毛收益率6.1％，同比增长1.1个百分点），寿险业务的收入增长提高了净利润的增长。然而，太保的财险承保业绩令人吃惊，其综合比率（CoR）明显恶化，远低于同行。中国太保的内含价值（EV）同比增长18.6％至人民币171,294百万元，其中寿险业务EV同比增长29.2％至人民币1,257.37亿元，这得益于2014年有利的投资环境。同比增长，受新业务利润率增长至24.5％（同比增长3.8个百分点）的推动，这抵消了第一年保费收入同比下降1.9％的影响。尽管股权收益强劲，但太保集团的偿付能力在2014年底略有下降，至280％。由于太保的注资，寿险偿付能力同比增长27个百分点至218％，而财产险的偿付能力则微升15个百分点至177％。本报告仅供参考，我们（东亚证券有限公司）并非要求以此为依据的任何行动。本文档及其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。本文档基于我们认为可靠的信息，但不能保证准确性和完整性。本文所表达的观点如有更改，恕不另行通知。在准备本报告时，我们在本文中提到的公司证券中没有职位，而其他东亚银行集团的公司可能会不时在本文中提到的公司证券中拥有权益。 东亚证券有限公司公司类别：2按渠道分析人寿保险业务的第一年保费：2014年度人民币百万元2013年度人民币百万元更改个人第一年保费19,50315,455+26.2%集团与合作伙伴的第一年保费16,10520,832-22.7%第一年总保费35,60836,287-1.9%新业务的价值8,7257,499+16.3%新业务利润率24.5%20.7%+3.8个百分点人寿保险个人业务主要为代理渠道业务，首年保费收入为195.03亿元，增长26.2％，占中国太保总收入的54.8％。相比之下，集团和合伙企业的第一年保费收入同比下降了22.7％。在价值创造方面，2014年越南国家银行的营业额为87.25亿元人民币，同比增长16.3％，新业务利润率为24.5％，同比增长3.8个百分点。在个人业务方面，每月平均代理人数为34.4万，增长14.3％。尤其是，活跃和高效能代理的人数都是衡量销售人员素质的关键指标，增长了18.4％，这反映了太保创造价值的能力得到了进一步提高。按保险类别分析财产险业务：2014年度人民币百万元2013年度人民币百万元更改汽车保险73,17563,849+14.6%强制性汽车保险15,86914,531+9.2%商用车57,30649,318+16.2%非自动19,85117,895+10.9%毛保费93,02681,744+13.8%综合比例103.8%99.5%-4.3个百分点财产保险在过去两年中，财产险行业的同业利润大多呈上升趋势，而太保财产险业务的承保利润却大幅下降。太保的整体CoR从2013财年的99.5％和2012财年的99.5％大幅下降至2014财年的103.8％，这归因于竞争加剧，索赔成本上涨和索赔准备金增加。 2014年期间，汽车细分市场（占财产与财产险总保费的79％）报告的CoR为102％（+ 2.2个百分点），而非汽车产品线的CoR甚至更高，为112.6％（+ 14.2个百分点）。前景与展望财产险盈利能力短期内不太可能扭转与中国财险和中国平安报告的2014财年CoR有所改善不同，太保财险业务的CoR同比显着下降4.3个百分点至103.8％。管理层将准备金率提高了3.6个百分点，归因于储备金计算中较为保守的精算变化。但是，即使剔除此类影响，2014年太保的CoR仍然达到100.2％，高于人保财险的96.5％和平安的95.3％。另一方面，管理层将非汽车业务的台风和火灾灾难归因于CoR再上升9个百分点。尽管如此，这与2014年因自然灾害较少而导致的中国产险业务整体改善相矛盾。我们认为，太保产险业务表现不佳反映了其在产险业务领域的风险选择和产品定价能力不足。尽管太保誓言专注于风险选择和产品定价以提高承保利润率，但由于承保规模相对较小且在伤亡承保业务方面经验较少，短期内不太可能扭转承保趋势恶化的趋势。 东亚证券有限公司公司类别：3强大的代理渠道与同业相反，太保的首年寿险保费收入同比下降1.9％（而平安险为+ 22.3％，中国人寿险为+ 1.4％），其市场份额同比下降1.1个百分点至7.8％。尽管有溢价下跌，但中国太保仍报告其VNB同比增长16.3％，新业务利润率同比增长3.8ppts，这表明太保专注于创造价值而不是追求销量增长。我们认为，太保对高毛利产品（如常规优质产品）的依赖是正确的方向，因为这将使太保长期具有更高的盈利可见度和更有效地利用资本。集团偿付能力保持稳定，但不再是领导者在偿付能力比方面，太保曾经是资本化程度最高的人寿保险公司，这应使太保在没有资金压力的情况下在寿险和汽车业务中实现更高的保费收入增长。尽管如此，得益于次级债的发行和国内股市的强劲表现，中国人寿的偿付能力比率在2014年底提高到294％，甚至高于太保的280％。因此，太保在市场上强大的资产负债表已不再是主要同业之间的竞争优势。估价中国太保的股价同比下跌5％，跑赢了中国人寿的+ 14％和平安的+ 19％，这归因于其财险业务的承保亏损。尽管太保凭借其优越的代理渠道应该最有可能扩大其寿险业务，但我们对太保财险的盈利能力持悲观态度。预期车险价格可能会放松管制，这将加剧中国财产险公司之间的竞争，我们预计太保在2015年将继续遭受承保亏损。以1.5倍15财年预测市盈率进行交易，太保的估值与之相当。平安我们更喜欢后者，因为它具有有利可图的财产险渠道，多元化的收入来源和更好的风险调整后估值。建议：最好选择平安 东亚证券有限公司公司类别：4重要披露/分析师证明/免责声明本文件由东亚银行有限公司（BEA）的全资子公司东亚证券有限公司发布。主要负责本报告内容的研究分析师，部分或全部证明本报告中提及的公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本报告仅出于提供信息的目的而编写，无意基于此报告采取任何行动。本报告或其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于东亚证券有限公司认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的信息和观点反映了截至本文档日期的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本报告不能代替本报告的相应读者的判断，读者应寻求单独的法律或财务建议。东亚证券有限公司和/或东亚银行集团不承担任何因使用本报告或就本报告而作出的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失的责任。在撰写本报告时，东亚证券有限公司在本报告所述公司或公司的证券中没有任何头寸，而东亚银行及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有以下权益：本报告中提到的证券。 BEA及其联系人，其董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求进行经纪，投资银行和其他银行服务。BEA和/或其任何关联公司可能有益地拥有本报告中提及的一个或多个目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多，并且在过去12个月内可能已获得赔偿和/或在接下来的3个月内，寻求从报告中提及的一家或几家公司获得投资银行服务的赔偿。本文档不针对任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用，这与发布，提供或使用是相反的遵守法律法规。