中国太平洋保险集团：积极发展

金融/中国2013年8月26日积极的发展杨致远(852) 2773 8842人寿保险业务稳健发展财险业务增长与盈利保持平衡重申买入■ 什么是新的中国太平洋（CPIC）于8月26日宣布了1H13的运营细节。 1H13的盈利与我们的预期相符，同比增长107％至55亿元人民币，这归因于投资业绩的改善，并达到了我们全年盈利的51％。但是，核心业务运营指标比我们预期的要好。定期保费（占“五年计划”总额的44％，而上半年为38％）。由于代理商生产力的提高，代理商的FYP在1H13同比增长10％，因为每个代理商的每月FYP同比增长7％。2)财产险业务：总体合并比率好于预期。1H13的综合比率同比上升3.5pp（或0.3pp HoH）至97.7％（12H1为59.7％），低于我们全年预测的99％。具体而言，由于较高的重置成本，通货膨胀和更高的第三方伤害法规标准，导致索赔成本增加，1H13的汽车保险综合成本比率同比增长4.2个百分点至99.8％，这不足为奇。市场。管理层的目标是通过集团资源的重新定位来支持2H13的质量增长和优于行业的综合比率趋势。太保的汽车保险费增长21％大约2）其人寿业务正在改善，3）与中国人寿（2628 HK，HK $ 19.7，持有[3]）相比，受到投降/到期风险的影响较小，4）它在同业中拥有最强的资本头寸，1H13的偿付能力比率为282％。我们微调2H13投资相关假设，从而提高收益。风险包括人寿保险代理人生产率降低和财产险的灾难性索赔风险。■ 我们有何不同我们对太保的人寿保险业务更加乐观，我们对2013年的收入预测提高了21％。预测修订（％） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 净保费更改--- 净利润变动4.8 0.6 0.6核心每股收益（FD）变化4.8 0.6 0.6资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%■ 有什么影响人寿保险1H13结果：1) 新业务价值（VNB）13年上半年的同比增长是主要驱动力（非汽车保险保费收入同比增长14％，财产险总保费收入同比增长20％）。33302725228月12日至11月12日2月13日13年5月1151081009385同比增长5％。与中国平安（2318 HK，HKD54.35，买入[1]）类似，已对3)投资业绩。的 经常性投资收益率提高到1H13的5％（相对于1H12的4.9％）相对于恒指（RHS）的中国Paci（LHS）内含价值（EV）假定税收基于会计利润。剔除此次调整带来的1.89亿元人民币的一次性影响，太保产险的VNB同比增长9.4％。代理渠道仍然是公司的重点，而银行保险渠道对常规优质产品的关注也促进了VNB的增长（同比增长3％至5.7亿元人民币），而渠道的FYP同比下降12.9％。VNB的整体利润率（以APE为基础）提高到39％（2012年上半年为37％），这是由于来自来自固定收益投资（同比增长15％）和现金股利（同比增长87％）的更高利息收入。第三方总资产管理规模比上半年增长24％，达到740亿元人民币（占总资产管理规模的10％），这表明自2012年下半年以来中国投资渠道的开放，允许保险公司投资基础设施，债务证券，房地产等。■ 我们推荐什么我们重申“买入”评级和基于SOTP的六个月目标价格33.10港元，原因如下：1）中国太保是一家纯粹的保险公司，无银行或信托敞口，投资者无需担心 12个月范围22.55-32.30 市值（十亿美元）31.84 300万平均每日营业额（美元）37.32 已发行股票（米）9,062 重大的股东财富投资有限公司（14.2％）财务摘要（人民币） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 净保费（米）165,281 193,382 净投资收益（米）28,89330,39233,098 净利润（百万）11,355 13,262 15,920 核心每股收益（完全稀释）1.2531.4631.757 EPS变化(%)113.216.820.0 大和vs。每股收益(%)21.319.223.7 市盈率（x）17.2 14.7 12.2 股息收益率(%)1.72.02.5 每秒伤害0.376 0.439 0.527 PBR（x）1.8 1.7 1.5 鱼子(%)11.211.913.1资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。中国太平洋保险集团2601 HK目标（港元）：33.10  33.10上行空间：28月26日价格（港币）：2 购买（不变） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 金融/中国2601 HK2013年8月26日-页2 -39%37%34%32%28%CPIC生命：按渠道划分的VNB贡献（占百分比）总） CPIC人寿：VNB保证金趋势（以APE为基础）(%)9080706050403020100机构银行保险直销1H12 1H13(%)43.0%38.0%33.0%28.0%23.0%1H09 1H10 1H11 1H12 1H13资料来源：大和公司资料来源：大和公司注意：APE表示年化等效保费。太保寿险：定期保费占总额的百分比五年计划 太保寿险：减值损失趋势(%)48.0%43.0%38.0%33.0%28.0%23.0%1H09 1H10 1H11 1H121H13（人民币百万元）0(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)1H11 2H11 1H12 2H12 1H13资料来源：大和公司资料来源：大和公司太保财险：综合比率趋势(%) 太保寿险：每个代理商的每月FYP1008060402001H11 2H11 1H12 2H121H13损失率费用率（中国新年）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001H09 1H10 1H11 1H12 1H13资料来源：大和公司资料来源：大和公司4,7544,4273,7733,3053,01078.5 80.313.6 13.47.96.344%38%34%33%29%(488)(1,004)(1,801)(1,981)(2,432)34.534.534.534.735.556.660.659.762.762.2 金融/中国2601 HK2013年8月26日-页3 -▪关键假设一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年经常性投资收益率-集团6.24.04.34.75.15.15.45.5偿付能力比率-组（％）不适用445357284312282291326偿付能力比率-寿命（％）59595959211195201225偿付能力比率-财产险（％）186173167233188200171163综合比例（％）102.297.593.793.195.899.099.099.0损失率 （％）64.961.057.458.561.263.064.064.0费用率（％）37.336.536.334.634.636.035.035.0派息率（％）89.935.135.236.262.530.030.030.0生命内含价值增长（％）39.918.339.53.416.819.919.819.5投资资产增长0.527.119.120.020.115.316.016.0▪损益（元）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年净书面保费。和保单费67,31786,551126,133141,574151,433170,153199,010234,159净赚保费66,25384,127119,751137,238147,839165,281193,382227,894发生的净索赔额(56,467)(72,897)(102,209)(111,645)(120,532)(137,430)(159,638)(185,708)递延的政策收购费用摊销。00000000承保和保单获取成本00000000营业费用(17,951)(21,475)(28,063)(33,120)(38,224)(42,547)(47,582)(56,553)持有人区和利润参与。00000000其他承保公司/（经验）1,3723505461,039(1,030)(565)285285承保利润/（亏损）(6,793)(9,895)(9,975)(6,488)(11,947)(15,261)(13,553)(14,083)净投资公司/（exp。）17,75512,73417,03421,19926,61828,89330,39233,098净已实现和未实现收益/（亏损(9,645)6,5823,623(4,807)(8,558)734(60)1,126员工利润085(12)4950000其他公司/（费用）00000000除税前溢利1,3179,50610,67010,3996,11314,36716,77920,141税1,350(2,033)(2,005)(2,006)(983)(2,873)(3,356)(4,028)最小内部/首选项div./others(98)(117)(108)(80)(53)(138)(161)(193)净利润（报告）2,5697,3568,5578,3135,07711,35513,26215,920净利润（调整后）2,5697,3568,5578,3135,07711,35513,26215,920每股收益（报告）（人民币）0.3340.9090.9950.9670.5881.2531.4631.757每股收益（调整后）（人民币元）0.3340.9090.9950.9670.5881.2531.4631.757每股收益（调整后，完全稀释））（人民币元）0.3340.9090.9950.9670.5881.2531.4631.757DPS（人民币）0.3000.3190.3500.3500.3670.3760.4390.527EV /股（CNY）9.08811.59612.80113.20514.92817.23519.92823.082▪变化（同比百分比）和边距（％）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年毛保费增长68.827.244.911.05.313.916.917.6净保费增长83.127.042.314.67.711.817.017.8发生的净索赔额不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用承保利润/（亏损）不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用净投资收益43.4(28.3)33.824.525.68.55.28.9净利润（报告）(77.1)186.316.3(2.9)(38.9)123.716.820.0净利润（调整后）(77.1)186.316.3(2.9)(38.9)123.716.820.0EPS（已报告）(82.2)172.59.4(2.9)(39.2)113.216.820.0每股收益（调整后）(82.2)172.59.4(2.9)(39.2)113.216.820.0每股收益（调整后，完全稀释）(82.2)172.59.4(2.9)(39.2)113.216.820.0DPS不适用6.39.80.04.92.416.820.0EV /份额(6.4)27.610.43.213.015.515.615.8包销保证金（％）(10.3)(11.8)(8.3)(4.7)(8.1)(9.2)(7.0)(6.2)PBT利润率（％）2.011.38.97.64.18.78.78.8净利润率（％）3.98.77.16.13.46.96.97.0资料来源：FactSet，Daiwa的预测财务摘要 金融/中国2601 HK2013年8月26日-页4 -▪公司简介中国太平洋保险集团（CPIC）是一家纯粹的保险公司，截至2012年底，按净保费计算，它是中国第三大保险集团。该公司经营寿险和非寿险（P