脉络宁利润贡献显著，医疗服务业务增长平稳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 中药 金陵药业(000919.SZ)/17.85元 脉络宁利润贡献显著，医疗服务业务增长平稳 事 项 公司14年收入为27.7亿元，较去年增长6.38%。归母净利润1.97亿，同比增长26.5%。扣非净利润达到1.71亿元，同比增长14.38%。 主要观点 1、 脉络宁利润贡献显著，医疗服务业务增长平稳。药品业务的增长主要看脉络宁（脉络宁利润占母公司的大头），母公司全年收入增长16.3%，净利润增速达到43%。宿迁医院14年收入规模达7.72亿元，收入增速为13.4%，净利润增速为6%。仪征医院体量达2.38亿元，收入增速为13.3%，净利润增速为62.8%。医疗服务业务增速平稳。 2、 充分利用作为南京国企的优势，与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作，得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势，考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性，公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。 3、 医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表，公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右，14年权益收入达到8亿以上，公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率，假设提升5个点左右的利润率，医院药占比在50%左右，则有望通过集中采购节省出2000多万利润。 4、 投资建议：在政策推进公立医院改制的大背景下，看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元，对应PE为40X、34X，考虑到公司存在并购预期，给予推荐评级。 风险提示 1. 新医改的推进对制药业务造成压力 2. 医疗服务业务的进展速度低于预期 [table_reportdate] 2015年03月31日 公司点评 证券分析师： 彭婷 执业编号： S0360513100001 Tel： 021-31758467 Email： pengting@hczq.com 证券分析师： 吴晓雯、张伟光 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 50400 流通A股/B股(万股) 27528/0 资产负债率(%) 24.4 每股净资产(元) 4.89 市盈率(倍) 40 市净率(倍) 3.59 12个月内最高/最低价 19.05/10.52 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014-3-31～2015-3-31-14%7%28%49%70%14-314-614-914-12沪深300金陵药业 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《金鼓模式继续复制，安庆医院改善空间可期》 2014-12-02 《三季度业绩稳健增长，收购安庆医院进一步验证外延扩张的可复制性》 2014-10-27 《上半年药品毛利率提升，医疗服务平稳增长》 2014-08-25 《南京新工集团成大股东，有利于提升国企决策效率》 2014-08-04 《金鼓模式复制性强，外延扩张可期》 2014-05-26 《一季报利润增速超预期，公司医疗服务业务拓展值得期待》 2014-04-29 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2 [table_page] 金陵药业公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2194 2600 2993 3146 营业收入 2772 3146 3580 4046 现金 727 1397 1733 1835 营业成本 2100 2385 2700 3057 应收账款 398 366 376 380 营业税金及附加 15 16 19 21 其它应收款 11 12 11 11 营业费用 140 160 183 206 预付账款 42 42 38 40 管理费用 270 300 340 382 存货 411 387 390 396 财务费用 -13 -11 -20 -33 其他 605 396 446 482 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 1428 1280 1199 1121 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 36 29 19 15 投资净收益 51 45 28 30 固定资产 1032 959 874 783 营业利润 305 340 387 443 无形资产 127 142 151 164 营业外收入 7 5 6 6 其他 233 149 155 158 营业外支出 7 7 7 7 资产总计 3622 3880 4192 4267 利润总额 305 338 386 441 流动负债 836 918 925 650 所得税 60 70 78 90 短期借款 110 300 300 0 净利润 245 269 309 352 应付账款 279 265 270 271 少数股东损益 48 41 45 43 其他 447 353 356 379 归属母公司净利润 197 228 264 309 非流动负债 36 28 25 23 EBITDA 378 425 468 510 长期借款 11 7 3 0 EPS摊薄（元） 0.39 0.45 0.52 0.61 其他 25 21 22 23 负债合计 871 946 950 673 主要财务比率 少数股东权益 430 471 516 559 2014 2015E 2016E 2017E 股本 504 504 504 504 成长能力 资本公积金 466 466 466 466 营业收入 6.4% 13.5% 13.8% 13.0% 留存收益 1343 1485 1749 2058 营业利润 24.1% 11.5% 13.9% 14.3% 归属母公司股东权益 2321 2463 2727 3036 归属母公司净利润 26.5% 15.5% 16.0% 16.9% 负债和股东权益 3622 3881 4193 4267 获利能力 毛利率 24.2% 24.2% 24.6% 24.5% 现金流量表 净利率 8.8% 8.5% 8.6% 8.7% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 7.4% 8.0% 8.6% 9.0% 经营活动现金流 300 413 334 378 ROIC 9.6% 9.3% 9.6% 10.6% 净利润 245 269 309 352 偿债能力 折旧摊销 84 100 102 104 资产负债率 24.1% 24.4% 22.7% 15.8% 财务费用 -13 -11 -20 -33 净负债比率 5.2% 10.5% 9.4% 0.1% 投资损失 -51 -45 -28 -30 流动比率 2.63 2.83 3.24 4.84 营运资金变动 -111 98 -28 -14 速动比率 2.13 2.41 2.81 4.23 其它 146 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -412 166 -15 -5 总资产周转率 0.80 0.84 0.89 0.96 资本支出 154 -110 -83 -77 应收帐款周转率 398.3 366.4 375.9 380.2 长期投资 8 -26 0 -4 应付帐款周转率 278.8 265.2 269.5 271.2 其他 -250 29 -98 -86 每股指标(元) 筹资活动现金流 -121 92 16 -270 每股收益 0.39 0.45 0.52 0.61 短期借款 -18 190 0 -300 每股经营现金 0.60 0.82 0.66 0.75 长期借款 -21 -4 -4 -3 每股净资产 4.60 4.89 5.41 6.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 44.81 40 34 29 其他 -81 -94 20 33 P/B 3.81 3.59 3.24 2.91 现金净增加额 -233 670 336 103 EV/EBITDA -0.88 19.12 16.68 14.58 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 [table_page] 金陵药业公司点评 华创医药组分析师介绍 彭婷：曾就职于平安资产管理公司股票投部，2011年加入华创证券从事行业研究，主要负责医疗信息化、医药电商、医药商业领域的研究。 吴晓雯：北京大学生物医学&英语学士，金融信息工程硕士，2011年进入证券行业从事医药行业研究，2014年加入华创证券，主要负责化学制剂研究。 张伟光：工学硕士，曾就职于华润北药集团，从事医研发作两年。2011年进入华创证券， 2012年任医药行业助理研究员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hczq.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hczq.com 上海机构 销售部 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 熊 俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 简佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hczq.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 