年报点评：研发投入逐年增加，积极布局新型武器产品

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高德红外(002414) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公布2014年年报：2014年公司实现营业收入3.98亿元，同比增长11.71%，归属于上市公司股东的净利润6796万元，同比增长10.49%，扣非后净利润5240万元，同比增长-8.78%，实现每股收益0.11元，去年同期每股收益0.10元。 二、 分析与判断  产品应用广泛，军品收入逐步提升 公司主营红外热像仪，该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中：陆军主要应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等；空军主要应用于导弹的导引装置，机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等；海军主要应用于舰载机红外告警系统及观瞄等；二炮主要应用于低空导弹的导引装置等；未来民用将重点开拓车载系统及红外视频监控等； 2014年公司营业收入为3.98亿元，其中70%～80%来自于军品的销售收入，在军品收入中70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。（一）2014年公司完成非制冷红外焦平面探测器产业化，实现核心器件替代进口。提升公司制冷探测器的研制也取得了突破性进展，“碲镉汞材料红外焦平面探测器实施方案”被列入国家工业转型升级强基工程。（二）目前，公司已经率先完成某型号反坦克导弹完整武器系统的研制，现正稳步推进该武器系统的招标工作，同时公司正陆续开展多个其他新型完整武器系统的科研任务。（三）在交通夜视前装市场，公司已与多家自主品牌汽车整车企业在多款全新车型上建立良好的合作关系；在后装市场，公司与国内知名汽车电子厂商合作逐步拓展红外车载夜视领域；在视频监控领域，目前公司红外视频监控产品已在部分“平安城市”夜间监控系统中获得一定应用。  期间费用同比增长17.60%，研究费用较去年同期增长29.27% 2014年公司销售、管理和财务费用分别为3180万元、1.28亿元和-221万元，较去年同期分别增长-9.97%、26.78%和-2.66%，期间费用为1.58亿元，较去年同期增长17.60%。研究费用为6711万元，较去年5192万元同比增长29.27%，占营业收入的16.86%。 三、 盈利预测与投资建议 预计2015-2017年公司归属于母公司股东的净利润0.91亿元、1.18亿元和1.46亿元，同比增长34.52%、28.80%和23.88%，对应每股收益0.15元、0.20元和0.24元，对应的PE为177倍、137倍和110倍，合理估值35～40元，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 民用市场开拓低于预期及第四代反坦克导弹没有进入总装部采购体系等风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 398 477 573 676 增长率（%） 11.71% 19.87% 20.08% 17.95% 归属母公司股东净利润（百万元） 68 91 118 146 增长率（%） 10.49% 34.52% 28.80% 23.88% 每股收益（元） 0.11 0.15 0.20 0.24 PE（现价） 237.8 176.8 137.3 110.8 资料来源：民生证券研究院 民生精品---点评报告/国防军工行业 研发投入逐年增加，积极布局新型武器产品 —高德红外（002414）年报点评 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值：35-40元 交易数据（2015-3-31） 收盘价（元） 26.94 近12个月最高/最低 27.50/14.24 总股本（百万股） 600.00 流通股本（百万股） 464.60 流通股比例% 77.43% 总市值（亿元） 161.64 流通市值（亿元) 125.16 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：石山虎 执业证书编号：S0100514010001 电话：（8621）60876711 Email：shishanhu@mszq.com 相关研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%14-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03高德红外 沪深300 2015年4月1日 高德红外(002414) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业收入 398 477 573 676 货币资金 412 398 217 156 减：营业成本 213 216 252 291 应收票据 79 95 109 122 营业税金及附加 2 3 3 4 应收账款 425 510 607 709 销售费用 32 38 45 52 预付账款 52 62 76 91 管理费用 128 143 166 189 其他应收款 17 21 25 29 财务费用 (2) (2) (2) (1) 存货 626 649 755 874 资产减值损失 (5) 23 24 25 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 11 13 14 15 流动资产合计 1,611 1,736 1,789 1,981 二、营业利润 42 69 99 130 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 35 34 33 32 固定资产 603 723 823 902 三、利润总额 77 103 132 162 在建工程 48 51 351 401 减：所得税费用 9 11 14 16 无形资产 142 128 113 99 四、净利润 68 91 118 146 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 68 91 118 146 非流动资产合计 909 901 1,287 1,402 五、基本每股收益（元） 0.11 0.15 0.20 0.24 资产总计 2,520 2,637 3,076 3,383 短期借款 0 50 363 522 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 79 80 91 102 EV/EBITDA 558.32 107.04 82.99 66.88 预收账款 12 13 15 12 成长能力: 其他应付款 2 2 2 2 营业收入同比 11.71% 19.87% 20.08% 17.95% 应交税费 (46) (35) (40) (45) 营业利润同比 0.7% 65.0% 43.4% 32.0% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 10.49% 34.52% 28.80% 23.9% 流动负债合计 61 110 431 592 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 0.99 1.02 1.03 1.03 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.66 0.75 0.82 0.83 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.15 0.19 0.20 0.21 负债合计 84 110 431 592 盈利能力与收益质量: 股本 600 600 600 600 毛利率 46.5% 54.7% 56.1% 56.9% 资本公积 1,487 1,487 1,487 1,487 净利率 17.1% 19.2% 20.6% 21.6% 留存收益 349 440 558 704 总资产净利率ROA 2.6% 3.5% 4.1% 4.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 2.8% 3.7% 4.6% 5.4% 所有者权益合计 2,436 2,527 2,645 2,791 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2,520 2,637 3,076 3,383 流动比率 26.34 15.80 4.15 3.34 资产负债率 3.3% 4.2% 14.0% 17.5% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 (58) 67 14 39 每股收益 0.11 0.15 0.20 0.24 投资活动现金流量 (149) (190) (486) (235) 每股经营现金流量 (0.10) 0.11 0.02 0.06 筹资活动现金流量 (262) 2 74 (21) 每股净资产 4.06 4.21 4.41 4.65 现金及等价物净增加 (469) (121) (398) (217) 资料来源：民生证券研究院 高德红外(002414) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 石山虎，军工行业研究员， 2012年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建