贵金属策略投资报告：加息预期推迟，贵金属处于筑底阶段

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 殷双建 电话：0769-22111252 E-mail: yinshuangjian@126.com 从业编号：F0293888 第一部分 行情回顾 贵金属在第一季度宽幅震荡，国际黄金最低运行至1140附近，最高运行至1300附近。在前两个月，黄金迎来季节性消费旺季，实物黄金的需求提振贵金属价格，再加上乌克兰局势没有完全稳定以及希腊问题，市场避险情绪升温，贵金属大幅反弹至1300附近，国际白银也跟涨至18.50附近。但是好景不长，美国经济数据持续较好，特别是非农数据，连续增幅在20万以上，市场加息预期升温，美元指数强势上行，贵金属从高位快速回落。直至3月的议息会议上，美联储议息会议偏鸽派，贵金属迎来久违的反弹走势，国际黄金再次站上1200。 图1：沪金1506价格 图2：沪银1506价格 数据来源：wind，华联期货数据库 数据来源：wind，华联期货数据库 定期报告·豆类 周报 2015年贵金属投资策略季度报告 加息预期推迟，贵金属处于筑底阶段 —贵金属策略投资报告 2015-3-29星期日 贵金属投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 第二部分 基本面分析 一、欧美经济分析： 1、美国就业市场增长强劲 根据美国劳工部数据，2月美国新增非农就业人数29.5万，大幅高于23.5万人的预期。失业率从上月的5.7%降至5.5%，同样好于5.6%的预期。美国再次强劲的数据为市场注入了信心。目前，非农就业数据已经连续第12个月高于20万。非农2月新增非农就业人口大超预期，失业率进一步下降，显示美国劳动力市场继续复苏。数据公布后，当天美元指数刷新近12年新高，黄金暴跌20美元。2月非农数据被认为是对美国经济的检验，全球经济普遍陷入低迷，再加上暴风雪和低油价等负面因素，市场普遍担心2月的就业数据可能会受到影响，但数据表明美国继续保持一枝独秀。 在截至3月21日的一周美国首次申请失业救济人数下降9000人，至28.2万人，好于此前预期的29万，也从反映出就业数据的快速好转。 图3：美国2月非农好于预期 图4：美国失业率持续下滑 数据来源：wind，华联期货数据库 数据来源：wind，华联期货数据库 2、美联储3月议息会议偏鸽派，加息时间点推迟 美联储在3月货币政策声明，去掉了利率前瞻指引中关于在考虑提高短期利率时会“保持耐心”的措辞。FOMC预计，当其看到就业市场进一步改善并有理由相信通胀将朝着中期内重返2%目标的方向运动时，调高联邦基金利率的目标区间将是合适的。但耶伦表示剔除“耐心”一词并不代表我们已经失去耐心，剔除“耐心”不代表我们会在6月加息，但我们也不排除会在6月加息，加息的节点将根据经济数据而定。此前耶伦基本上对强势美元的影响、某些大型经济体的消胀趋势以及由此可能看到的一些干扰等等予以淡化 贵金属投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 处理。但这次耶伦表示，因美元升值而导致的出口下滑，将会是拖累今年经济表现的一大因素，但美元升值对世界上其他国家有利。声明还表示，虽然企业固定投资在上升，但房地产部门复苏仍然缓慢，出口增长也在减弱，并且下调下调了今年和明年的经济增长预期和利率水平预期。 美国的经济复苏足够牢固，也已经常态化：就业市场复苏稳固，劳动力市场表现已经超过历史平均水平，失业率也已经落入FOMC预期的长期正常值域内，低利率低油价的环境也对美国的经济复苏起到了正向作用。虽然通胀率仍然维持低位，美联储2%的通胀目标仍有距离，但已经有筑底反弹的迹象（尤其是食品价格），此外，低通胀只可以为低于正常水平的利率提供支持，但是绝非维持零利率政策的理由。综合考虑，在今年9月加息的可能性较大。 图5：美国通货膨胀 图6：美国PPI 数据来源：wind，华联期货数据库 数据来源：wind，华联期货数据库 3、希腊问题仍有爆发可能 欧央行今年2月初宣布，暂停希腊债券作为抵押品时享有的信用评级豁免权。这无疑限制了希腊银行业融资能力，但希腊的银行还能通过融资成本较高的紧急流动性支持（ELA）获得欧洲央行的支持。3月以来，欧央行连续四次上调ELA额度上限，目前ELA额度上限提高到至少710亿欧元。近期国际评级机构惠誉称，希腊流动性受限，与债权人难达协议，故将其评级下调两档，从B调降至CCC。 希腊央行3月发布的数据显示，该国银行业2月份存款总额从1月的1603亿欧元降至1524亿欧元，创十年新低。希腊家庭和企业2月份的存款总额降至1405亿欧元，创下自2005年3月以来最低水平。过去三个月，希腊人已 贵金属投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 从银行系统提走了250亿欧元，因为担心货币变化或资本管制。2月份，政治不确定性的上升和对于该国退出欧元区的担忧导致大约80亿欧元的存款被提走。4月9日，希腊应偿还国际货币基金组织（IMF）4.5亿欧元款项，这将是希腊政府要面临的一个困难。 二、地缘政治因素分析： 3月26日沙特凌晨对也门胡塞反政府武装展开空袭，并在也门设立“禁飞区”，战火有进一步扩散至中东地区的势头。消息传出之后，国际油价迅疾上扬，现货黄金亦受到避险情绪的支撑，金价一举突破1200关口，最高触及1219.40美元/盎司。 沙特威胁称，将派遣地面部队进驻南部邻国也门，参与对也门的军事袭击，沙特暗示已在也门边境地区大规模陈军15万人。而埃及等其他海湾国家也准备出动地面部队对也门叛军实施军事打击，这可能将开辟范围更加广阔的教派冲突。短期内地缘政治升温对贵金属形成利好，但是持续性还有待观察。 三、实物黄金供需和持仓分析： 1、中国实物黄金需求增速放缓 2月中国进口122吨黄金，环比增长10%，同比下降33%，而1月和2月的黄金总进口同比降约30%，但今年中国春节前的黄金需求较历史水平而言，还是较高的；另要注意中国黄金交易量在近数月下降，出口的黄金和金制品几乎跌到可忽略不计。 相比之下，反倒是印度的实物黄金需求应当开始在4月份反弹，印度第二大黄金购买节日佛陀满月节即将在4月份到来，大量印度人到时都会在这一传统节日收到礼物。今年2月印度的黄金进口量很低，因市场都在等待印度执政党降低黄金进口关税。但印度执政党在2月底决定在新财年中维持10%的黄金进口关税，而2月印度总共进口了35吨黄金。 2、黄金持仓分析 从黄金持仓来看，ETF持仓在第一季度的阴跌中持续下滑，目前持仓737.24吨，降至近四年的低位区域，表明中线投资者对黄金后市不乐观。根据统计表明，黄金ETF持仓和黄金走势高度相关，很有参考价值，但是白银ETF持仓和走势不相关。黄金COMEX持仓的变化更多的反应了短期市场情绪 贵金属投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 变化，美国商品期货交易委员会3月27日发布的报告显示，投机者持有的黄金净多头减少3468手合约，为连续第七周减少，至净多头31653手合约，显示投机者看多黄金的意愿进一步降低。 第三部分 技术分析 伦敦金：从技术面来看，月线伦敦金收于下影线较长的小阴线，中线走势开始企稳，均线在1220形成压力。周线收于上影线较长的小阳线，反应在对反弹高度投资者依旧谨慎，5日均线在1180形成支撑，在1220形成压力。日线上来看，金价宽幅震荡，整体仍在弱势筑底阶段。 伦敦银：从技术来看，月线也收于下影线较长的小阴线，走势比黄金稍好，均线在18处压力很大，在16.5形成支撑。周线收于小阳线，均线在下方形成支撑。日线上，伦敦银也在下行通道运行，均线系统开始拐头向上。 贵金属投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 第四部分 后市操作建议 贵金属;短期内贵金属偏强，但是对反弹高度也不能太乐观。在3月美联储议息会议后，市场对加息时间往后推迟，考虑到美国强劲的经济走势，在9月加息的可能性较大，为贵金属在第二季度反弹赢得时间。从成本角度考虑，贵金属进入长期的筑底阶段。操作上，回调至支撑位附近短线做多为主。目前黄金