2014年OPM即将到来；展望2015年

2015年3月26日 亚洲日报中兴通讯维持领先2014年OPM即将到来；前景乐观2015EPS：▲TP：▲苏志杰/研究分析师/ 886 2 2715 6361 / jerry.su@credit-suisse.com杨德瑞（Derrick Yang）/研究分析师/ 886 2 2715 6367 / derrick.yang@credit-suisse.com●2014年每股收益符合公告的要求。中兴通讯公布2014年EPS为0.77元人民币，与公告一致。 2014年，通用汽车整体改善和销售组合改善，通用汽车销量提高约2个百分点至29.1％。公司宣布派发每股人民币0.2元的股息，相当于26％的派息率。●2015年的稳健增长：由于最近授予了商用FDD-LTE许可证，智能手机增长以及政府/企业项目的贡献增加（2015年同比增长超过50％），我们预计随着4G BTS加速建设，2015年销售收入将同比增长17％。 。●手机的双重增长战略。 2014年，中兴手机销量同比增长6.5％，通用汽车同比增长0.6个基点至15.2％。它的目标是在2015年智能手机出货量同比增长约25％至6000万，而整体手机出货量将保持持平。管理层强调，它将继续专注于高附加值产品，并预计手机销量/利润率将在2015年进一步扩大。●调高目标价至22港元。我们将2015/16财年每股收益提高5％/ 1％，以考虑更快的4G BTS部署和更好的GM。我们将目标价上调至22港元，基于16倍1200万本益比（之前为15.5倍）。中兴通讯H的交易价格为13.8 2015年市盈率，较中兴通讯A折让60％。重申优于大市评级。价格（15 Mar 26，HK $）17.30TP（上一个TPHK $）22.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 2752周范围（港元）18.8 -交易上限（港币/美元bn）87.7/性能1M 3M1200万bbg / RIC763香港/ 0763.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）3,437.54每日交易量-600万平均（百万）80.3每日交易价值-600万平均（美元mn）233.0自由流通量（％）68.9重大的股东宗兴新（30.8％）绝对(%)(0.2)2.211.8相对的(%)0(4.9)(6.6)年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（百万元）84,219 75,162 81,471 95,066 104,565息税折旧摊销前利润（人民币百万）1,406 5,189 6,979 7,9639,386净利润（元）百万）（2841）1,358 2,634 3,4514,165每股收益（人民币）（0.83）0.39 0.77 1.00 1.21-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 5 1-共识每股收益（元）不适用不适用0.80 0.97 1.11每股收益增长（％） n.m. 94.1 31.0 20.7市盈率（x）n.m. 35.1 18.1 13.8 11.4股息收益率（％）0 0.2 1.4 1.6 1.9EV / EBITDA（X）60.615.912.210.58.7市净率（x）2.2 2.1 1.9 1.7 1.5净资产收益率（％）（12.4）6.2 11.1 13.1 14.2净债务（现金）/权益(%)66.252.355.945.834.0注1：ORD / ADR = 2.00。注2：中兴通讯是中国电信设备，移动设备和软件的主要供应商之一。2014年每股收益；通用汽车的所有细分市场均有所改善中兴通讯公布2014年每股收益为人民币7.77元（净利润为人民币26亿元），与2015年1月19日的公告相符。其2014年销售额同比增长8.3％至812亿人民币，其中网络设备同比增长15％，占总收入的57.4％。手机和终端销售额同比增长6.5％，占总销售额的28.4％，而其他服务和软件（包括政府/企业项目和智慧城市）的销售额同比下降9.7％，这是由于海外服务收入减少所致。根据中兴通讯的数据，2014年通用汽车的整体改进和更好的混合动力使通用汽车的销量提高了约2个百分点至29.1％。按部门划分，2014年网络设备的通用汽车同比增长1pp至35.6％，手机通用汽车同比增长60个基点至15.2％，服务/软件/其他汽车的通用汽车增长同比增长约6个百分点至30.8％。 2014年，网络设备占GP的70％，而手机和服务/其他则平均占15％。图1：中兴通讯2014年运营情况好于预期（人民币百万元）201420132014年旧版CS的同比百分比差％营业额81,47175,234881,2430营业利润5,1543,444504,64811税前收益3,5381,828943,629(3)净收入2,6341,358942,636(0)每股收益（人民币）0.770.39960.77(0)运营利润率6.3%4.6%5.7%税前利润率4.3%2.4%4.5%净利润3.2%1.8%3.2%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算2015年稳健增长我们预计中兴通讯2015年的销售收入将同比增长17％，这是由于最近授予了商用FDD-LTE许可证，智能手机出货量/价值增长以及政府/企业项目的贡献增加，加速了4G BTS的建设。 2014年，中兴通讯的库存水平同比增长58％，周转天数增加20天，这是因为其客户去年借了一些4G BTS来加快部署速度，中兴通讯还为2015年项目准备了原材料。随着2月份授予运营商FDD-LTE商业许可证，我们相信中兴通讯将在2015年逐步确认这一收入。此外，由于一些欧洲运营商已邀请中兴通讯参加新一轮的4G BTS招标，因此它还预计海外网络销售将比2013-14年度增长强劲。从长期来看，管理层认为，尽管国内运营商的资本支出支出可能在2015年达到顶峰，但不断改善的产品结构，份额增长以及海外4G机会将继续支持其增长。手机销量和通用汽车将在2015年进一步扩大2014年，中兴手机收入同比增长6.5％，通用汽车同比增长0.6个基点至15.2％。预计2015年智能手机出货量将增长约6000万台，同比增长约25％，而手机终端的整体出货量将保持平稳。中兴通讯强调，它将继续专注于高附加值产品，为消费者带来更好的用户体验，并增加APP商店等的销量。管理层的目标是在2015年进一步扩大手机销量和GM。政府/企业项目指导同比增长50％以上中兴通讯表示，更高的通用汽车政府/企业项目（包括智慧城市）的销售额从2013年的最低水平增长到2014年的34亿元人民币（占销售额的4-5％）。它已与多个地方城市政府和国有企业合作，提供服务例如智慧城市，企业大数据，公交车无线充电等。中兴通讯的目标是在未来几年内，通过提高通用汽车业务，使其在该领域的收入同比增长50％以上。上调目标价至22港元，维持优于大盘评级我们将2015/16财年每股收益提高5％/ 1％，以考虑更快的4G BTS部署和更好的GM。我们将目标价上调至22港元，基于16倍1200万本益比（之前为15.5倍）。在2008-10年度3G资本支出周期中，中兴通讯H的交易价为13.8倍，而10-22倍是该市盈率，相对于中兴通讯A价有60％的折让。我们认为市场忽略了中兴通讯的利润率恢复故事，该股应追赶2015年的强劲前景。重申优于大市评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年3月26日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年3月26日）中兴通讯股份有限公司（0763.HK，HK $ 17.3，跑赢大市，目标价HK $ 22.0）中兴通讯股份有限公司（000063.SZ，人民币21.92元）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Jerry Su和Derrick Yang各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中兴通讯（0763.HK）三年价格及评级历史0763.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级12年3月30日20.90 30.00 O2012年4月25日19.60 28.002012年6月13日15.30 23.002012年7月12日12.32 22.002012年7月16日10.46 11.50 N2012年8月23日11.8012.002012年8月30日10.3611.752012年10月25日10.92 11.0013年1月7日13.98 16.75 O2013年3月14日14.80 17.252013年4月1日13.40 16.502013年4月26日12.40 15.7013年7月5日12.00 12.50 N14年6月5日15.30 19.00 O *14年8月18日16.8020.002014年10月16日16.86 20.00 **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中兴通讯（000063.SZ）的三年价格和评级历史记录000063.SZ收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月16日14.75 15.80 N **星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 2015年3月26日 亚洲日报-页3 之5-吸引力，中性的吸引力较小，表现不佳的吸引力最小。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别以15％和7.5％的门槛值取代了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所