2014年4月14日 亚洲日报中石化坎顿控股有限公司维持优于大市表现2014年更好了；管道注入即将到来不久EPS：◄►TP：◄►Chen Kel /研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com Trace /谢瑞思/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace。 tse@credit-suisse.com●上周，我们为中石化坎顿举行了NDR的业绩报告会，管理层对未来几年的前景充满信心。●得益于（1）没有一次性的递延所得税费用，（2）华德/青岛/湛江的恢复，石油码头业务得到改善，2014年净利润将大幅提升（不包括管道业务，CS估计同比增长50％）。 ，来自青岛液体化工码头的全年利润，以及（3）船舶租赁业务的亏损要小得多。除FOT外，Batam和LNG船业务还将确保直至2017年的中期增长。●管道注入即将到来。我们认为，榆林至济南输油管道的详细信息（估值，对价等）可能会很快公布（可能在2014年1月1日内公布），尽管盈利贡献可能会稍后公布。●我们维持优于大市的评级和9港元的目标价。鉴于未来几年的健康增长前景，再加上管道注入的巨大潜力，我们认为当前的价格水平为长期投资者提供了一个很好的切入点。bbg / RIC934港币/ 0934.HK价格（14 Apr 11，HK $）7.76评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）9.00已发行股票（百万）2,486.16美东时间。锅。 ％chg。至TP 16每日交易量-600万平均（百万）6.752周范围（港元）9.57 -每日交易价值-600万平均（百万美元）6.8交易上限（港元/百万美元）19,292.6 / 2,488.2自由流通量（％）39.7表演Ë1M3M1200万重大的股东0386.HK绝对值（％）(6.8)(13.0)21.3相对百分比(13.6)(13.9)17.1年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万港元）22,03123,39723,60621,30720,776息税折旧摊销前利润（百万港元）322.6289.1364.4403.0902.5净利润（百万港元）2925338341,7232,032每股盈利（港元）0.150.230.310.540.64-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用0.340.540.64每股收益增长（％）(25.0)47.137.873.117.9市盈率（x）50.134.124.714.312.1股息收益率（％）0.50.50.71.21.5EV / EBITDA（x）52.361.164.157.925.5市净率（x）2.52.01.71.51.4净资产收益率（％）6.36.56.811.111.9净债务（现金）/权益（％）(37.0)(16.5)27.524.820.5注1：中石化坎顿是一家物流贸易公司。其主要业务是在中国经营原油装载，存储和传输设施以及石油和石油产品贸易。2014年的盈利能力要好得多由于以下因素，管理层指导2014年的盈利能力要好得多：(1)2013年的递延税款为9,500万港元，是一笔过的税款，根据我们的估计，经常性税率应在十几岁左右。展望未来，除了对传统的华德港口征收25％的利得税外，我们预计将预提其余6个石油码头（合资企业和联营公司）所分享利润的一半的5％的预提股息税。(2)由于广州PC的全规格维护，2013年华德的利润有所下降（息税前利润同比下降15％）。我们预计2014年息税前利润将恢复到2.5亿港元。由于类似原因（2013年抵消了一次性的港口关税收入），曹妃甸和湛江的2014年交易量可能会增加。另外，我们预计青岛液态化工码头的全年影响将在2014年正常化至人民币40-50百万元，而不会产生一次性费用。日照的第二期工程将于2014年底投入运营，进一步提高了销量。天津和宁波将保持稳定。总体而言，我们估计2014年总吞吐量将同比增长8.5％。(3)船舶租赁业务可能会扭亏为盈，或至少录得明显更低的亏损（我们估计2014年亏损2500万港元，而2013年亏损1.58亿港元）。管理层已指示，三分之二的合同将在14年6月之前到期，无意延长协议。剩余的船舶以较低的价格签订了长期固定租赁合同，并在当前市场条件下获利。管理层表示，进入船舶租赁业务的目的是获得船舶运营经验，为即将于2015年年初启动的液化天然气运输业务做准备。资本支出可控，尽管投资巨大尽管由于新项目的建设（FOT，巴淡岛和10艘LNG船），坎顿航空公司将经历2017年的资本支出升级周期，但由于码头业务产生的强劲运营现金流以及这些项目的高杠杆融资结构，资本支出仍将可控。管理层已指示其计划在2014年花费不超过1.77亿美元，这些项目的总资本支出约为4亿美元。鉴于营运现金流强劲（2013年为4.08亿港元）和充足的净现金头寸（2013年底为16亿港元），管理层不担心融资。管道注入即将到来管理层已指示其目标是在未来几个月内签署榆林-济南管道的采购协议，尽管细节，尤其是估值，对价和融资结构仍需猜测。令人鼓舞的是，我们从管理层那里感到，很有信心榆林至济南的输油管道不会终结。它希望从母公司那里获得更多的物流资产，包括剩余的码头（舟山和茂名）和管道。从中长期来看，也不排除LNG接收站。维持优于大市评级和9港元的目标价我们维持对该股的长期建设性看法。我们认为现有资产的增长前景良好，加上母公司的资产注入将在未来几年为该股提供持久动力。我们目前的目标价为9港元，这是因为有50％的股权融资注入了70亿元人民币的资产。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年4月14日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月13日）中国石油化工股份有限公司-H（0386.HK，HK $ 7.23）中石化坎顿控股有限公司（0934.HK，HK $ 7.76，跑赢大市，目标价HK $ 9.0）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和谢兆麟分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国石油化工股份有限公司3年价格及评级历史-H（0386.HK）0386.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级11年10月3日5.88 6.54 N11年10月4日5.80 *11年10月31日5.72 6.46 N2012年1月9日6.85 6.852012年2月23日6.777.152012年3月26日6.75 6.9212年4月13日6.39 5.42 U2012年5月30日5.42 5.42牛2012年7月11日5.04 6.12 O2012年10月15日6.07 6.382012年11月2日6.52 6.50牛2013年1月25日7.26 7.002013年3月27日7.00 6.852013年8月22日5.746.20*2013年9月24日6.116.502014年1月6日6.01 6.4014年1月21日6.37 8.00 O14年2月19日6.058.7014年3月10日6.92 10.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM中国石化看通控股有限公司（0934.HK）的三年期价格和评级历史0934.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年10月23日6.79 9.00 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。 2014年4月14日 亚洲日报-页3 之5-*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中石化建敦控股有限公司（0