2021 年 11 月 29 日亚太股票研究图 1：实际 GDP 增长——自亚洲危机以来首次与中国匹配的地区15%13%11%9%7%5%3%1%-1%-3%-5%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022E中国AxJ 前中国资料来源：国际货币基金组织 走进黑色.在经历了 2021 年严重落后的一年之后，2022 年应该会带来适度的正回报。与普遍看法相反，亚洲通常在美联储加息之前表现强劲，而通胀预期上升通常会提振该地区。油价的预期放缓、外国权重较低和估值低廉，都增加了利好因素。不温不火的每股收益修正势头和我们战术指标的中性读数缓和了我们的热情，但我们认为新变体的风险是可控的。我们预计 MSCI 亚太地区有 8% 的上涨空间。 东盟、印度、韩国是我们的主要市场.我们的权重奖励市场，我们预计 2022 年将出现强劲的周期性好转，受益于债券收益率上升和通胀预期，并且交易价格低于历史趋势。东盟是我们的最爱，因为它的乘数便宜、外国所有权低且收益回升。尽管我们已经削减了更高的估值，但由于其在信贷和房地产周期中的定位以及大流行后的复苏前景，我们仍保持印度的增持。我们看好韩国对通胀的敏感性，并预计 DRAM 会反弹。虽然我们早些时候对中国互联网持积极态度，但我们保持中国体重过轻总的来说，因为它的周期比亚洲其他地区更成熟。我们已将日本从减持上调至市场权重，原因是估值低廉且美元走强预期每股收益会增加。 银行、互联网是我们的顶级行业.我们维持最大的银行板块超配，我们预计这将从通胀压力、更陡峭的收益率曲线、低廉的倍数和每股收益动能的转变中获益。由于中国监管形势成为焦点，我们预计互联网将跑赢大盘。由于每股收益增长势头放缓和老化周期，我们削减了 IT 的增持，但仍认为它相对于全球同业而言便宜。我们仍然看好通胀收益方面的材料。我们最大的减持股票是相对于全球同行而言价格昂贵且通常在债券收益率上升和通胀预期上升的时期表现不佳的行业——医疗保健、公用事业和必需消费品。研究分析师丹·芬曼66 2 614 6218健南赤852 2101 7482亚太区分析师团队（市场策略）：丹·芬曼澳大利亚保罗买中国埃德蒙·黄印度尼尔坎思·米什拉印度尼西亚格里高利斯·加里日本前川秀之 / 风早孝弘马来西亚丹尼·吴菲律宾淡褐色塔内多新加坡谢霆锋韩国韩健台湾兰迪·艾布拉姆斯 / 许舒泰国丹·芬曼越南法汉·里兹维分析师团队（部门）汽车王斌银行阿西什·古普塔基础材料马修·霍普 / Peter Li消费者Arnab Mitra / A-hyung Cho / Jesalyn Wong卫生保健黄扬 / 阿努巴夫·阿加瓦尔互联网肯尼斯·方石油和天然气谢霆锋技术曼尼什·尼加姆 / 兰迪·艾布拉姆斯电信瓦伦·阿胡加公用事业和可再生能源Alex Liu / Gary Zhou本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。亚太战略2022 年展望：更好的一年就在前方策略 |战略 2021 年 11 月 29 日亚太战略2焦点图表图 2：AxJ 与通胀预期脱钩2021图 3：MSCI 亚太地区远期市盈率相对于世界1051009590858075706560Dec-10 Dec-12 Dec-14 Dec-16 Dec-18 Dec-20 MSCI AxJ 相对于世界 (LHS) 美国 10 年 TIPS 债券盈亏平衡率 (RHS)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20资料来源：Refinitiv Datastream 资料来源：Refinitiv Datastream图 4：瑞士信贷 AxJ 战术指标 图 5：我们计算的人口百分比 目前接触疫苗或感染的病毒3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5Dec-08 Apr-10 Aug-11 Dec-12 Apr-14 Aug-15 Dec-16 Apr-18 Aug-19 Dec-2060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%领先市场指标指数 (LHS) MSCI AxJ 指数 6M 远期回报 (RHS)资料来源：Refinitiv Datastream、瑞士信贷资料来源：我们的数据世界、瑞士信贷估计图 6：美元兑人民币相对于 ADXY 指数——人民币接近邮政-图 7：东盟 4 国的外资所有权亚洲危机相对于 AxJ 货币高 1201151101051009590Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14 Dec-16 Dec-18 Dec-2025.0%24.5%24.0%23.5%23.0%22.5%22.0%21.5%21.0%Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20资料来源：Refinitiv Datastream 资料来源：按瑞士信贷覆盖范围汇总。资料来源：瑞士信贷、公司数据、KSEI马来西亚新加坡印度印度尼西亚日本中国韩国泰国澳大利亚菲律宾香港台湾 2021 年 11 月 29 日亚太战略32022 年展望：更好的一年就在前方追赶的一年2021 年是值得遗忘的一年，截至撰写本文时，亚太地区下跌 2%，全球股市表现不佳 18%，但我们预计亚洲在 2022 年的表现会更好。市盈率降级应该会结束，从而获得全部收益强大的 EPS 流过。在美联储加息（我们预计将于 22 年第四季度开始）之前，亚洲的上行表现往往优于大盘。降低油价压力应该会有所帮助。相对于全球股票的估值非常便宜。财政和货币政策与西方发达市场的趋同应该会提升相对表现。对我们的战术指标相当中性的解读和每股盈利修正的中等前景缓和了我们的热情，但我们相信 MSCI 亚太地区 212 的目标，相当于 8% 的上涨空间，是可以实现的。我们最初的想法是，来自新南非变体的风险是可控的。疫苗可能会保留显着的保护作用，而新的辉瑞和默克抗病毒药丸可能对新变种仍然有效。与之前的变种相比，新变种可能更具传染性，但致命性更低，这在病毒进化中很常见。市场我们的资产配置有利于周期性定位强、对通胀高度敏感且倍数贴现的市场。东盟在周期性和估值方面排名靠前，是我们最高的信念增持。尽管我们因估值过高而进行了调整，但印度的周期性很强，因为它仍有足够的空间从大流行中恢复正常，而且它在信贷和房地产周期的早期阶段就进入了大流行。我们看好新加坡和韩国，因为它们对更高的通胀很敏感，并认为韩国在第一季度后 DRAM 的复苏中具有上行空间。我们不太热衷于中国（减持）和台湾（市场权重）等市场，这些市场在 2020 年已经在 Covid 后正常化后迅速增长。我们已将日本从减持上调至市场权重，因为估值低廉，并且预计每股收益会因强劲的增长而上涨美元。如果新变种造成严重问题，我们预计中国和香港等追求零 Covid 策略的市场将遭受最大损失，因为消灭更具传染性的病毒的经济成本将很高。行业和股票我们的行业配置偏向于受益于较高的债券收益率和通胀预期、以低于全球同行的价格交易且每股收益修正势头强劲的板块。我们保持对银行的最大增持，我们预计这将从通胀压力、更陡峭的收益率曲线、低廉的倍数和每股收益动能的转变中获益。在 10 月份升级我们的观点后，我们也维持对互联网的重磅权重。我们喜欢对全球同行的大幅折扣，并相信中国的监管情况正在成为焦点。由于每股收益增长势头放缓和老化周期，我们削减了 IT 的增持，但仍认为该行业相对于全球同行便宜。我们仍然看好通胀收益方面的材料。我们最大的减持股票是相对于全球同行而言价格昂贵且通常在债券收益率上升和通胀预期上升的时期表现不佳的行业——医疗保健、公用事业和必需消费品。在股票方面，我们在 AxJ 首选名单中用 Ultratech Cement 取代了 Marico，以反映我们对印度建筑业的乐观态度。 2021 年 11 月 29 日亚太战略4图 8：亚太市场模型组合基准权重CS多CS权重上/下评分(%)（X）(%)(pp)新加坡1.71.42.30.7超重印度尼西亚1.01.41.30.4超重菲律宾0.41.30.60.1超重韩国7.91.18.70.8超重印度7.91.18.70.8超重马来西亚0.91.11.00.1超重日本32.21.032.20.0市场权重澳大利亚10.01.010.00.0市场权重台湾9.51.09.50.0市场权重香港4.11.04.10.0市场权重泰国1.11.01.10.0市场权重中国23.40.920.6-2.9体重过轻资料来源：Refinitiv Datastream、瑞士信贷估计图 9：亚太地区行业模型组合基准权重CS多CS权重上/下评分(%)（X）(%)(pp)银行10.61.313.83.2超重互联网10.41.212.52.1超重技术硬件8.11.18.90.8超重半导体7.61.18.30.8超重材料6.11.16.70.6超重软件和服务3.11.13.50.3超重非互联网的非必需消费品11.81.011.80.0市场权重工业11.51.011.50.0市场权重房地产4.01.04.00.0市场权重保险3.81.03.80.0市场权重多元化金融3.01.03.00.0市场权重互联网以外的通信3.10.92.8-0.3体重过轻消费必需品5.60.84.5-1.1体重过轻活力2.30.81.8-0.5体重过轻公用事业2.00.51.0-1.0体重过轻卫生保健7.00.32.1-4.9体重过轻资料来源：Refinitiv Datastream、瑞士信贷估计 2021 年 11 月 29 日亚太战略5首选：市场和行业图 10：最佳跑赢大盘点子——按市场（由我们的市场策略师挑选）市盈率 (x)每股收益生长 （％）公司注册中心评分咖喱目前的价格目标价马克帽(百万美元)FY21EFY22EFY21EFY22E屈服 （％）FY22E市帐率 (x)FY22E净资产收益率 (%)FY22E澳大利亚Fortescue 金属集团有限公司*FMG.AXN澳元17.5713.5038,9233.777.42118.44-49.2510.7%2.6432.4%澳新银行集团澳新银行N澳元27.5128.5055,79912.6012.4864.480.965.2%1.189.6%邻近中心*VCX.AXN澳元1.771.795,79716.0417.85-10.82-10.184.6%0.814.5%中国蔚来汽车信联盟哦美元$41.4283.0065,147上午535.36上午上午0.0%16.943.2%隆基绿能科技601012.SS哦人民币90.77130.0076,87144.7431.7025.1241.160.4%8.3930.0%埃斯顿自动化002747.SZ哦人民币28.9242.713,930184.4662.532.50194.970.2%8.2114.0%天齐锂业002466.SZ哦人民币113160.0026,114208.6483.46上午150.000.0%20.0427.3%百济神州BGNE.OQ哦美元$351.51467.0032,981上午上午上午上午0.0%4.59-19.3%印度印度国家银行^SBI.BO哦卢比493.25620.0059,00513.0611.1065.1817.590.0%1.4514.0%Ultratech 水泥有限公司^ULTC.BO哦