石化化工行业：原油价格系列报告之三-减产信号出现，等待美伊和解带来的最后冲击

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业简评研究报告 ● 石化化工行业 2015年03月26日 减产信号出现，等待美伊和解带来的最后冲击——原油价格系列报告之三 推荐 维持评级 分析师：裘孝锋 ：（8621）20252676 ：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511050001 分析师：王 强 ：（8621）20252621 ：wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080002 分析师：胡 昂 ：（8621）20252671 ：huang @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070003 1．事件 国际原油价格的剧烈下跌，使得美国页岩油企业的再投资能力受到了剧烈的冲击，相关企业2015年至少削减了30%以上的资本支出，反应在美国油井钻机数上面，就是快速的下降，去年10月份美国的油井钻机数最高在1600，现在已经下降到了825，并且目前还没有变缓的趋势。 图 1：美国油井钻技术持续下降近50% 资料来源：EIA，中国银河证券研究部 2．我们的分析与判断 （一）、二季度将是美国页岩油产量下降的转折点 这一轮原油价格下跌有需求的因素，有OPEC不减产的因素，但最主要的一个因素是美国页岩油产量的持续上升。所以美国页岩油产量变化对于原油价格的走势至关重要。一个自然而然的问题是，随着钻机数目的下降，美国页岩油的产量何时能够停止增长，出现下降的趋势？ 根据美国能源署的最新报告，美国共有四个主要的页岩油产区：Bakken，Eagle Ford，Niobrara，Permian，其中的三个产区Bakken，Eagle Ford，Niobrara在4月份的产量将出现下降，如Bakken将从3月份的1328千桶每天降到1320千桶每天，Eagle Ford将从3月份的1733千桶每天降到4月份的1723千桶每天，Niobrara将从418千桶每天降到413千桶每天，三大产区合计23千桶每天，虽然Permian的产量还在增长，从3月份的1961千桶每天到1982千桶每天，增加了21千桶每天。 行业简评研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 但合计四个产区的总产量来看，美国页岩油的产量将在4月份出现2千桶每天的下降，虽然绝对数字依然很小，但如果当前钻机数目下降的趋势持续的话，二季度将是美国页岩油产量的转折点 图 2：Bakken为例产量的变化 资料来源：EIA，中国银河证券研究部 （二）原油库存没有想象中的严重 另外一个大家比较关心的问题是美国原油库存持续增加的问题，会不会击穿库容水平，从而导致原油价格暴跌的过程。美国整体的原油库存能力在521百万桶每天，截止到3月13日，整体的库容利用率在65%。截止到3月23日，库欣的整体库容能力在71百万桶，利用率是77%。 图 3：美国炼厂开工率 资料来源：中国银河证券研究部 对于这个问题，可以从两方面来看，第一方面是从年初以来，美国原油加成品油总的库存增加仅为43百万桶，而原油增加了76百万桶，核心的原因是美国炼厂罢工，导致炼厂开工率下降较为明显。从总库存的增加情况来看，3个月增加43百万桶，一天增加40万桶每天，供过于求的情况没那么严重。 行业简评研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）美伊和解是原油反弹最大的不确定性 现在原油市场最大的不确定性就是美国和伊朗的和谈，如果双方和谈成功，伊朗在制裁之前，可持续的供应能力在350万桶每天，目前的产量仅为280万桶每天，会增加70万桶的供应。如果这一靴子落地，那原油市场的二次探底就基本结束。 也门国内局势失控，沙特及其盟国对也门胡塞武装发动空袭；中东局势进展将刺激短期油价。 3. 投资建议 随着原油底部的出现，建议配置： 第一，海外油气资产收购的美都能源、洲际油气； 第二，丙烷脱氢企业，有库存收益，且受益于石脑油路线的丙烯价格上涨，如卫星石化、海越股份、东华能源等； 第三，炼油企业，具有巨大的库存收益，如上石化、中国石化等； 第四，煤化工企业，如甲醇的新奥股份、乙二醇的丹化科技。 行业简评研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 裘孝锋、王强、胡昂，石化和化工行业证券分析师。3人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业简评研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 上海地区：何婷婷 021-2025 2612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京地区：王婷 010- 66568908 wangting@chinastock.com.cn 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 海外机构：刘思瑶 010- 83571359 liusiyao@chinastock.com.cn