能源开采行业天然气行业系列报告之三：从美国经验看市场化改革带来的天然气行业发展新机遇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 从美国经验看市场化改革带来的天然气行业发展新机遇 ——能源开采天然气专题系列报告之三 2020年03月02日 看好/维持 能源开采 行业报告 分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱：luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080002 研究助理 徐昆仑 电话：010-66554050 邮箱：xukl@dxzq.net.cn 沈一凡 电话：010-66554026 邮箱：shenyf@dxzq.net.cn 薛 阳 电话：010-66554008 邮箱：xueyang@dxzq.net.cn 投资摘要： 本篇报告作为天然气专题系列报告的第三篇，从我国天然气定价机制的改革出发介绍了当前天然气产业链各个环节的定价水平。同时深入剖析了美国天然气市场化改革的历史进程并揭示了其发展规律，并对我国未来天然气行业坚定不移向市场化迈进的发展进行了展望。 美国天然气产业市场化启示：市场化有利于产业良性发展，通过市场竞争促进产业进步，降低居民用气成本。美国天然气市场经历了低监管搞垄断、政府过度监管、监管逐步放开、充分市场化四个阶段。事实证明政府的过度监管会损害生产商或用户的利益，导致价格垄断或是生产商发展积极性不足。而在天然气市场消除垄断、充分实现市场化的过程中，虽然在发展过程中天然气价格会经历较大波动，但是市场的充分竞争促进了生产企业的技术研发，行业的优胜劣汰。充分实现市场化之后，企业盈利增长、市场新参与者不断增加、技术实现突破、产量上升成本下降的正向反馈机制的形成，在页岩气革命之后实现了居民用气成本的不断下降。 我国天然气定价现阶段“管住中间，放开两头”的定价机制有待完善。目前我国天然气价格根据生产环节不同依次为出厂价、管输费、门站价、配气费和终端价格。中间管输环节收取的费用于2016年由发改委明确按照“准许成本加合理收益”的原则制定，随着国家管网公司的成立这部分定价将会遭受到严格的监管，利于上下游的公平竞争。但是与此同时，天然气出厂价格和终端销售价格的市场化仍待完善。部分进口管道气和非常规气依然存在着和门站价格倒挂的现象，生产企业盈利水平没有保障，影响企业生产积极性。终端售气价格依然区分居民用气和非居民用气，非居民用气售价通常高于居民用气，极易导致居民用气供气不足现象的发生，不利于保障和改善民生。 坚定不移向市场化迈进，中国天然气市场和产业将迎来新的发展机遇。天然气市场化进程将逐步推动燃气生产、供应、储备、运输、销售这五大环节的不断优化，促进天然气产供销体系健康协调发展新格局。与发达国家天然气市场相比，我国天然气市场在生产商数目、长输管道里程、储气库数目和天然气交易中心等各个方面处于全面落后地位，发展潜力巨大。随着天然气售价的市场化，上游勘探开发市场将充分竞争，有利于逐步降低开采成本。对于有一定技术和资源积累的非常规气开发企业形成重大利好。下游门站价格将放开，价格趋于合理，用户选择权得到提升，有利于促进终端需求增长。利好优质城燃企业。中间环节，有利于促进管网建设，改善管网投资建设效益。利于管网建设工程公司。 投资策略：建议聚焦天然气上、中、下游各环节，关注天然气全产业链高质量发展的新机遇。 风险提示：行业政策出现重大变化、油气价格大幅波动、终端需求不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 华润燃气 1.75 1.83 1.90 20.11 19.29 17.21 2.51 强烈推荐 新天然气 1.87 2.27 2.74 18.93 15.59 12.90 3.38 未评级 中国石化 0.55 0.61 0.63 10.80 9.86 9.52 0.82 强烈推荐 深圳燃气 0.37 0.46 0.53 18.14 12.45 12.97 1.72 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 天然气定价受到气源、运输和国家政策三方面影响 .......................................................................................................................... 4 1.1 我国天然气分类：常规气占主要部分，非常规气快速发展，进口LNG为重要补充 .......................................................... 4 1.2 天然气运输方式：管道运输占主体，槽车运输为补充 ............................................................................................................ 4 2. 我国天然气定价市场化进行时 .............................................................................................................................................................. 4 2.1 我国天然气定价机制变迁：政府管控逐渐放开 ........................................................................................................................ 4 2.2 现阶段我国天然气定价机制：管住中间，放开两头 ................................................................................................................ 6 2.2.1 出厂价：由“市场净回值法”确定，不同种类气源盈亏差异较大 .................................................................................. 6 2.2.2 管输费：国家管控，趋向公平合理 ................................................................................................................................. 9 2.2.3 门站价：各地门站价存在差异，部分非常规气和进口管道气均存在价格倒挂现象 ............................................... 11 2.2.4 配气费：国家管控，逐步规范 .......................................................................................................................................13 2.2.5 终端价：区分居民用气与非居用气，不利于公平竞争 ...............................................................................................14 2.2.6 价格趋势：城市燃气价格尚有提价空间 .......................................................................................................................15 3. 美国天然气市场发展经验解读 ............................................................................................................................................................15 3.1 美国天然气市场现状：参与主体多，高度市场化，实现能源自给 ......................................................................................15 3.2 美国天然气市场演变：消除垄断、逐步实现市场定价 ..........................................................................................................17 3.3 美国天然气产业发展启示：市场化有利于产业发展、降低用气成本 ..................................................................................18 4. 我国天然气产业发展展望：坚定不移向市场化迈进 ........................................................................................................................19 4.1 上游勘探市场充分竞争，开采成本逐步下降 ..........................................................................................................................19 4.2 管网公司成立促进产业良好发展 ..............................................................................................................................................20 4.3 天然气门站价逐步放开，价格趋于合理 ..................................................................................................................................20 5. 投资建议及重点企业介绍 ....................................................................................................................................................................21 5.1 中国石化（600028.SH） .........................................................................................................