日报（国债）：市场观望期债延续调整，但短期仍有上涨空间

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 张革 zhangge@citicsf.com 021-61017300-811 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 杜昊 duhao@citicsf.com 0755-83241191 从业资格号 F3000916 姜沁 jiangqin@cit icsf.com 021-61017300-819 从业资格号 F3005640 中信期货研究|日报（国债） 2015-03-25 市场观望期债延续调整，但短期仍有上涨空间 策略摘要 股市波动成交维持高位以及债券市场一级市场表现的相对较弱影响了期债的整体表现，前日经济数据不及预期以及中标利率的下调并未拉动期债上涨。从昨日来看，市场整体偏冷期债维持震荡，5年期主力收于阴十字星显示市场观望情绪仍浓。 短期制约期债回升的压力一方面在于债市一级市场表现的相对疲弱，主力配臵盘以观望为主拖累二级市场表现。二是仍旧受制于股市火爆资金配臵转向，使得债市受冷。从近期的国开债以及国债的招标结果来看，短期券种因资金面偏暖需求相对稳定，中标利率略低于二级市场表现。而长期7年期、10年期券种机构博边际心态较重，中标利率大幅低于预期。近期财政部印发《2015年地方政府专项债预算管理办法》，预计专项债发行额度为8000亿元，发行方式将采取自发自还的地方政府债，债务类型等同于‚类国开债‛，也加重了目前利率债供给的压力。 但中期来看，至少二季度结束之前，经济仍难企稳，内需供给均较疲弱。短期货币市场利率持续下行，前期桎梏短端的资金利率压力减缓，短期市场10年期国债在3.5%关键位纠结，有望由短端的下行而带动长端收益率的下降。 策略建议： 经济表现疲弱，政策宽松持续，债市牛市仍未完结。目前资金面逐步宽松，前期桎梏短端的资金利率压力逐步缓解，供给压力存在但影响偏短，前期多单可续持。 关注因子： 1.经济面：供需两端双双疲弱，经济仍难企稳； 2.资金面：月末缴准压力不大，资金面相对宽松； 3.政策面：中标利率再次下调，宽松政策持续。 , 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月25日 2/7 债市基本面分析 （1）昨日期债市场观望情绪仍浓，受现券端表现一般影响，期债维持震荡走势，短期整体债市均受到股市成交活跃影响。5年期主力TF1506全日基本维持在97.98水平上，但尾盘微跌收盘报97.935，涨0.01%，成交量降至8000余手，10年期主力T1509报96.850，跌0.06%，成交量仍旧偏低，市场以观望为主。 （2）期现套利方面，期现两端价格波动有限，主力对应CTD没有变动，IRR波动也不大，期现套利空间不足。5年期主力对应CTD为150002.IB，IRR为4.97%。10年期主力CTD为140029.IB，IRR降至5.02%。 （3）现券利率债方面，国债收益率小幅上升，10年期在3.5%关键位纠结，市场观望情绪同样较重。具体来看，1年期国债收益率升1.52bp至3.1183%，5年期升1.68bp至3.3254%，长期10年期升1.96bp至3.5037%。国开债方面，1年期短端略降1.2bp，5年期升0.47bp，7年期升2bp，长期10年期升1.73bp，7年期与10年期收益率持续倒挂。 （4）货币市场利率方面，如之前预期，缴准压力不大短期资金利率持续下行，央行引导信号不断显效，7天利率降至4%以内。Shibor报价方面，隔夜、1w、2w利率分别跌0.8、7.8以及3.5bp。银行间质押式回购加权利率，隔夜、7天、14天利率分别跌1.0、9.0以及2.0bp。 （5）近期一级市场表现略显疲态，拖累二级市场表现。需求不旺，配臵盘以观望为主。主要的压力一是来自于股票市场的持续火爆，二是地方政府债类利率债的发行加大供给压力。从前日5期国开债的招标结果来看，短期券种因资金面偏暖需求相对稳定，中标利率略低于二级市场表现。而长期7年期、10年期券种机构博边际心态较重，中标利率均高二级市场3bp左右。市场偏冷的情绪延续至昨日，财政部招标发行的200亿元3年期国债表现仍旧中规中矩。 （6）财政部印发《2015年地方政府专项债预算管理办法》，办法明确2015年地方政府专项债券，包括为2015年1月1日起新增专项债务发行的新增专项债券、为臵换截至2014年12月31日存量专项债务发行的臵换专项债券。同时明确提出一般债券进行债项信用评级是‚就债券发行人按时、足额偿还债券的能力和意愿出具意见‛，二是信用级别中的‚AAA级可以用‘—’符号进行微调‛。专项债务预算在之前财政部下发的1万亿地方债务臵换额度之内，预计额度为8000亿元，发行方式将采取自发自还的地方政府债，债务类型等同于‚类国开债‛。 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月25日 3/7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.1031 3.2487 3.3086 3.4079 3.4841 3.7214 3.9547 4.1140 4.2698 日变化 -0.01 0.29 0.57 1.03 -0.92 1.06 1.06 1.06 3.06 周变化 -0.11 1.55 -3.18 -0.22 -6.78 -4.8 1.64 1.63 3.93 资料来源：Wi nd中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：W ind，中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.7706 3.8616 3.9809 4.0724 3.9357 4.3277 4.5641 4.7087 4.9276 日变化 2.02 3.63 7.26 5 2.28 2.28 2.28 2.28 2.28 周变化 2.95 0.26 2.03 3.21 8.58 4.67 2.45 2.85 2.86 资料来源：Wi nd中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind，中信期货研究部 -505101520253033.23.43.63.844.24.41Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-03-252015-03-242.53.54.52014-05-282014-06-182014-07-092014-07-302014-08-202014-09-102014-10-012014-10-222014-11-122014-12-032014-12-242015-01-142015-02-042015-02-252015-03-181Y3Y5Y7Y10Y-505101520253033.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-03-252015-03-242.53.54.55.56.52014-05-282014-06-182014-07-092014-07-302014-08-202014-09-102014-10-012014-10-222014-11-122014-12-032014-12-242015-01-142015-02-042015-02-252015-03-181Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月25日 4/7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind，中信期货研究部 0.01.02.03.04.05.06.07.0May/14Aug/14Nov/14Feb/15隔夜2w1M-3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化0.01.02.03.04.05.06.07.0May/14Aug/14Nov/14Feb/151天7天14天-10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 1天7天14天21天1M2M3M日变化3456Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14Feb/15珠三角长三角中西部环渤海-4,500 -3,500 -2,500 -1,500 -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15一周回购总量 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月25日 5/7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 15： 长期债走势与沪深300对比 图 16： 股债比价 数据来源：Wind，中信期货研究部 88.0 89.0 90.0 91.0 92.0 93.0 94.0 95.0 96.0 97.0 103.0105.0107.0109.0111.0113.0115.0117.0119.0May/14Aug/14Nov/14Feb/15中债国债净价指数中债金融债净价指数中债企业债净价指数(右)-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%期债主力股指主力沪深300中证500中证国债中债短期债中债长期债1,8002,3002,8003,3003,8004,30090.091.092.093.094.095.096.097.098.099.0100.0Jun/1