业绩稳步增长，积极开拓新市场、新产品

中小市值 2016年10月28日 艾华集团 (603989) 业绩稳步增长，积极开拓新市场、新产品 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：35.94元 主要数据 行业 中小市值 公司网址 www.aihuaglobal.com 大股东/持股 湖南艾华投资有限公司/48.84% 实际控制人/持股 艾立华/% 总股本(百万股) 300 流通A股(百万股) 75 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 107.8 流通A股市值(亿元) 27.0 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 18.86 行情走势图 相关研究报告 《艾华集团*603989*国内铝电解电容龙头，业绩稳健增长》 2016-09-05 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 王伟 一般从业资格编号 S1060116070094 010-56800251 WANGWEI230@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 10月27日，艾华集团収布三季报，公司2016年1-9月实现营业收入10.8亿元，同比增长14.97%，归母净利润2.0亿元，同比增长35.22%，EPS为0.67元。 平安观点：  国内铝电解电容器龙头，前三季度业绩稳健增长：根据Paumanok Publications Inc.公司収布的2015年全球铝电解电容器市场份额排名前十大企业情况，从全球排名来看，艾华集团较2013年的第8名上升到2015年的第6名，在国内排名高于江海股份，排名第一，为国内铝电解电容器的龙头。 公司三季报显示2016年1-9月实现营业收入10.8亿元，同比增长14.97%，归母净利润2.0亿元，同比增长35.22%，归母净利润的增加主要源于以下几方面的原因：1、销售收入的增长。2、投资收益的增长。3、政府补助增长。4、享受企业所得税率。  替代空间巨大，看好公司未来主业収展：艾华集团在技术上、成本上相较于日本企业都有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大，看好公司未来主业的収展。  积极开拓新产品、新市场，培育新的盈利增长点：艾华集团立足铝电解电容器主业的基础上，公司积极开拓新产品和新市场，培育新的盈利增长点。在产品方面，公司新上的项目有固态叠层电容器和圆形固态铝电解电容器。在业务方面，目前，公司照明用电容器的市场占有率为全球第一。未来公司将在立足照明类电容器的基础上，积极开拓新的市场领域和客户，比如电源类、新能源汽车、高端消费电子、军用设备等领域，拓展需求端空间。  投资建议：公司铝电解电容器业务未来将持续替代日本产品，且替代空间巨大，另一方面，公司也在积极寻找新的盈利增长点，2016年、2017年、2018年的EPS为0.94元、1.07元、1.20元，对应PE为38.0X、33.7X、30.0X，维持“推荐”评级。  风险提示:下游行业需求变化风险、行业竞争风险、原材料供应集中风险。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1174 1309 1505 1685 1888 YoY(%) 11.3 11.5 15.0 12.0 12.0 净利润(百万元) 180 226 283 320 359 YoY(%) 11.4 25.1 25.5 12.8 12.4 毛利率(%) 35.2 34.7 35.0 35.0 35.0 净利率(%) 15.6 17.4 18.1 18.3 18.5 ROE(%) 23.3 13.1 14.7 15.4 16.1 EPS(摊薄/元) 0.60 0.75 0.94 1.07 1.20 P/E(倍) 59.8 47.7 38.0 33.7 30.0 P/B(倍) 13.9 6.2 5.8 5.4 5.0 -40%-20%0%20%40%60%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16艾华集团 沪深300 证券研究报告 艾华集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1498 1746 1952 2292 现金 69 170 346 518 应收账款 388 388 437 487 其他应收款 4 4 10 5 预付账款 38 38 -1 43 存货 234 364 305 445 其他流动资产 766 766 766 766 非流动资产 547 458 370 283 长期投资 0 0 0 0 固定资产 520 436 351 267 无形资产 26 22 19 15 其他非流动资产 1 1 0 0 资产总计 2045 2204 2323 2575 流动负债 261 228 314 292 短期借款 0 0 0 0 应付账款 221 221 300 283 其他流动负债 41 7 14 9 非流动负债 17 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 17 0 0 0 负债合计 279 314 292 386 少数股东权益 39 41 43 46 股本 300 300 300 300 资本公积 927 927 927 927 留存收益 421 622 760 916 归属母公司股东权益 1727 1849 1987 2143 负债和股东权益 2045 2204 2323 2575 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 251 299 338 353 净利润 226 283 320 359 折旧摊销 63 88 88 87 财务费用 3 -2 -6 -10 投资损失 -4 0 0 0 营运资金变动 -177 -60 -52 -73 其他经营现金流 140 -10 -11 -11 投资活动现金流 -830 0 0 0 资本支出 -90 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -741 0 0 0 筹资活动现金流 583 -147 -163 -181 短期借款 -138 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 150 0 0 0 资本公积增加 839 0 0 181 其他筹资现金流 -267 -147 -163 -361 现金净增加额 3 152 176 172 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1309 1505 1685 1888 营业成本 855 978 1095 1227 营业税金及附加 11 13 15 16 营业费用 75 86 97 108 管理费用 106 108 121 135 财务费用 -6 -2 -6 -10 资产减值损失 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 0 0 0 营业利润 262 321 363 410 营业外收入 9 8 8 8 营业外支出 11 5 5 7 利润总额 269 324 366 411 所得税 41 39 44 49 净利润 227 285 322 362 少数股东损益 2 2 2 3 归属母公司净利润 226 283 320 359 EBITDA 331 407 445 488 EPS（元） 0.75 0.94 1.07 1.20 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 11.5 15.0 12.0 12.0 营业利润(%) 27.3 7.0 24.3 13.1 归属于母公司净利润(%) 25.1 25.5 12.8 12.4 获利能力 毛利率(%) 34.7 35.0 35.0 35.0 净利率(%) 17.4 18.1 18.3 18.5 ROE(%) 13.1 14.7 15.4 16.1 ROIC(%) 24.1 15.4 17.5 20.0 偿债能力 资产负债率(%) 11.4 14.2 12.6 15.0 净负债比率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 6.35 5.56 6.67 5.93 速动比率 1.96 1.96 3.01 2.80 营运能力 总资产周转率 0.66 0.68 0.73 0.73 应收账款周转率 3.4 3.4 3.5 3.4 应付账款周转率 4.1 3.6 3.6 3.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.94 1.07 1.20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.00 1.13 1.18 每股净资产(最新摊薄) 5.76 6.16 6.62 7.14 估值比率 P/E 47.7 38.0 33.7 30.0 P/B 6.2 5.8 5.4 5.0 EV/EBITDA 32.7 26.2 23.6 21.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此