积极开拓新产品与新市场，23Q2业绩环比大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月15日 公司研究 积极开拓新产品与新市场，23Q2业绩环比大幅提升 ——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之八 买入（维持） 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入23.50亿元，同比下滑24.36%；归母净利润1.85亿元，同比下滑68.41%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑71.88%。 公司2023Q2实现营收13.15亿元，同比下滑19.12%，环比增长27.06%；归母净利润1.54亿元，同比下滑50.93%，环比大幅增长406.86%；扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑55.91%，环比大幅增长462.70%。 点评： 新产品与新市场驱动强劲，业绩环比大幅增长：公司保持高强度研发投入、持续推进技术和产品创新，积极推动新产品上市，加大新市场开拓力度。23Q2在A系列、T系列、W系列的带领下，公司各产品线呈现了不同程度的环比增长。展望23Q3，公司预计营收有望进一步环比提升，但具体业绩存在一定不确定性。 公司S系列、T系列、A系列产品深度耕耘海外市场：在S系列SoC方面，公司在巩固国内市场的同时，持续拓展海外市场，导入公司产品的海外运营商进一步增多。在T系列SoC方面，公司已与Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV等全球主流电视生态系统深度合作。A系列SoC方面，公司产品应用场景丰富多元，已广泛应用于Google、亚马逊众多境内外知名企业的终端产品。 公司8K、WiFi、车规等新品研发推广顺利：机顶盒方面，公司已发布了首颗8K超高清SoC芯片。公司自主研发了W系列高速数传Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，并已推出两代产品，其中第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT 5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，已于2022年12月预量产，即将进入商业化阶段。公司车规级产品采用先进制程工艺，内置最高5 Tops神经网络处理器，功能丰富，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证。23年上半年，公司汽车电子芯片进一步导入国内多个车型，客户进展顺利。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前电子行业需求不振，我们预计公司2023年和2024年归母净利润为8.32亿元与11.58亿元，相比上次预测值分别下调48%与42%，并新增2025年预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为62.01/78.94/105.67亿元，归母净利润分别为8.32/11.58/15.62亿元，当前市值对应PE为43/31/23倍。公司积极研发新产品、拓展新客户，23Q2净利润环比大幅增长，在行业低谷期显示了突出的竞争力，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国内市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,777 5,545 6,201 7,894 10,567 营业收入增长率 74.46% 16.07% 11.84% 27.30% 33.85% 净利润（百万元） 812 727 832 1,158 1,562 净利润增长率 606.76% -10.47% 14.47% 39.25% 34.85% EPS（元） 1.97 1.76 2.00 2.78 3.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.95% 14.85% 14.52% 16.82% 18.49% P/E 43 49 43 31 23 P/B 9.1 7.2 6.2 5.2 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-14，2021-2023年股本分别为4.11/4.13/4.16亿股 当前价：85.73元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.16 总市值(亿元)： 356.79 一年最低/最高(元)： 53.03/98.80 近3月换手率： 61.93% 股价相对走势 -45%-31%-17%-4%10%06/2209/2212/2203/23晶晨股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.78 13.20 -4.18 绝对 -11.07 9.63 -12.06 资料来源：Wind 相关研报 22Q2业绩历史新高，Wi-Fi 6芯片与汽车业务进展迅速——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之七（2022-08-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,777 5,545 6,201 7,894 10,567 营业成本 2,865 3,488 3,898 4,899 6,537 折旧和摊销 127 169 122 136 146 税金及附加 14 19 22 28 37 销售费用 87 92 124 142 190 管理费用 106 142 161 174 232 研发费用 904 1,185 1,240 1,579 2,113 财务费用 18 -148 -6 -13 -13 投资收益 59 23 25 25 25 营业利润 847 722 818 1,140 1,538 利润总额 847 721 824 1,146 1,544 所得税 19 -11 -12 -17 -23 净利润 828 732 837 1,163 1,567 少数股东损益 16 5 5 5 5 归属母公司净利润 812 727 832 1,158 1,562 EPS(元) 1.97 1.76 2.00 2.78 3.75 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 577 531 808 940 1,146 净利润 812 727 832 1,158 1,562 折旧摊销 127 169 122 136 146 净营运资金增加 1,305 863 382 999 1,598 其他 -1,667 -1,228 -528 -1,352 -2,160 投资活动产生现金流 -992 -240 234 -127 -130 净资本支出 -263 -289 -150 -152 -155 长期投资变化 44 52 0 0 0 其他资产变化 -773 -2 384 25 25 融资活动现金流 2 60 8 13 13 股本变化 0 2 3 0 0 债务净变化 1 24 0 0 0 无息负债变化 386 -240 132 226 368 净现金流 -436 340 1,050 825 1,029 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 5,056 5,865 6,837 8,226 10,161 货币资金 2,259 2,187 3,237 4,062 5,092 交易性金融资产 433 775 775 775 775 应收账款 332 131 248 316 423 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 21 22 28 36 48 存货 1,072 1,518 1,677 2,138 2,897 其他流动资产 19 50 53 62 75 流动资产合计 4,147 4,699 6,039 7,412 9,338 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 44 52 52 52 52 固定资产 238 253 263 270 275 在建工程 16 1 1 1 1 无形资产 180 149 170 182 189 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 18 9 9 9 9 非流动资产合计 910 1,166 798 814 823 总负债 1,149 933 1,066 1,292 1,660 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 611 411 585 735 981 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 121 52 52 52 52 流动负债合计 1,086 837 1,007 1,233 1,601 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 35 31 31 31 31 非流动负债合计 62 96 59 59 59 股东权益 3,908 4,932 5,771 6,934 8,501 股本 411 413 416 416 416 公积金 2,346 2,644 2,676 2,676 2,676 未分配利润 1,172 1,851 2,651 3,809 5,371 归属母公司权益 3,875 4,894 5,728 6,886 8,448 少数股东权益 33 38 43 48 53 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.0% 37.1% 37.1% 37.9% 38.1% EBITDA率 21.5% 18.2% 14.7% 15.9% 15.8% EBIT率 17.7% 13.7% 12.7% 14.2% 14.4% 税前净利润率 17.7% 13.0% 13.3% 14.5% 14.6% 归母净利润率 17.0% 13.1% 13.4% 14.7% 14.8% ROA 16.4% 12.5% 12.2% 14.1% 15.4% ROE（摊薄） 20.9% 14.8% 14.5% 16.8% 18.5% 经营性ROIC 28.4% 20.3% 18.8% 21.7% 22.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 23% 16% 16% 16% 16% 流动比率 3.82 5.61 6.00 6.01 5.83 速动比率 2.83 3.80 4.33 4.28 4.02 归母权益/有息债务 109.82 82.42 96.48 115.99 142.29 有形资产/有息债务 132.66 92.05 108.07 131.27 163.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.83% 1.66% 2.00% 1.80% 1.80% 管理费用率 2.22% 2.57% 2.60% 2.20% 2.20% 财务费用率 0.37% -2.66% -0.09% -0.16% -0.13% 研发费用率 18.92% 21.38% 20.00% 20.00% 20.00% 所得税率 2% -2% -2% -2% -2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.40 1.29 1.94 2.26 2.75 每股净资产 9.42 11.83 13.76 16.55 20.30 每股销售收入 11.62 13.41 14.90 18.97 25.39 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 43 49 43 31 23 PB 9.1 7.2 6.2 5.2 4.2 EV/EBITDA 35.4 37.4 37.6 27.1 20.5 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评