公司点评：运价下调拖累业绩，积极转型开拓新市场

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.34 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,305.52 总市值(百万元) 12,193.57 年内股价最高最低(元) 10.49/5.96 沪深300指数 3461.98 上证指数 3248.55 相关报告 1.《三季度铁路货运触底反弹，积极开拓新市场-铁龙物流公司点评》，2016.10.27 2.《铁路货运量降幅收窄，运价下调影响业绩-铁龙物流公司点评》，2016.8.25 3.《把握现在打造全程物流服务，着眼未来布局冷链物流领域-铁龙物流...》，2016.6.20 4.《铁路货运量持续下滑，特种箱业务稳定利润-铁龙物流一季报点评》，2016.4.27 5.《特种箱业务预期良好，冷链物流将再添竞争力-铁龙物流公司研究》，2016.4.5 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 运价下调拖累业绩，积极转型开拓新市场 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.215 0.185 0.236 0.287 0.332 每股净资产(元) 3.72 3.84 4.17 4.39 4.64 每股经营性现金流(元) 0.32 0.36 0.51 0.34 0.42 市盈率(倍) 42.68 43.67 39.51 32.50 28.12 行业优化市盈率(倍) 10.06 10.06 10.06 10.06 10.06 净利润增长率(%) -17.72% -14.07% 27.78% 21.56% 15.58% 净资产收益率(%) 5.78% 4.82% 5.66% 6.55% 7.16% 总股本(百万股) 1,305.52 1,305.52 1,305.52 1,305.52 1,305.52 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  铁龙物流2016年实现营业收入63.1亿元，同比减少0.06%；归母净利润为2.42亿元，同比减少14.07%；拟以每10股派发现金0.6元（含税）。 经营分析  铁路货运量企稳反弹，运价下调降低毛利：受益于2016年下半年煤炭、钢材市场转好，公路治超部分货源向铁路回流，沙鲅线运量企稳并出现正增长，全年到发量同比增长3.51%，较上半年同比增幅-3.96%大为改善。但由于国家铁路运价下调，铁路货运及临港物流业务实现收入10.58亿元，同比减少13.48%；实现毛利1.57亿元，减少0.3亿元，同比下滑16.06%，毛利率下降0.46个百分点，占比毛利下滑总额达到81.6%。预计17年伴随货运回暖，沙鲅线运量需求同比将明显增加，且运价将会有一定浮动。  特箱业务增速放缓，持续配置优质资源：报告期总计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU，同比增长27.22%；但受集装箱运费及使用费率下浮影响，特箱业务录得收入12.93亿元，同比仅增加1.96%，较2015年同期减少11.7个百分点。同时公司发布公告，将于2017年拟使用自有资金5.89亿元购置18,200只各类干散货集装箱，1,000只各类罐式集装箱。本次投资将优化公司特种箱箱型结构，提升特箱业务占比，增强公司的核心竞争力。  加强物流网络建设，积极拓展新市场：公司积极转型特种集装箱业务，同时提供全程物流服务，先后整合国内588家公路物流供应商，建立特种箱供应商管理信息平台，致力于为客户提供全程物流解决方案。同时，前瞻性布局冷链业务，在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱，并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务，逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化，在业务上进行调整改进，同时着眼于未来，显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议  公司2016年业绩受沙鲅线运量减少及运价下调负面影响严重，预计2017年货运业务将有明显改善。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务，提供全程物流服务，着眼于未来冷链物流业务，探索新能源产业，长期看好公司发展。但短期来看，业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.24/0.29/0.33元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示  铁路改革不及预期，宏观经济环境恶化 05001,0001,5002,0005.966.617.267.918.569.219.86160323160623160923161223170323人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铁龙物流国金行业沪深300 2017年03月23日 铁龙物流 (600125.SH) 公路铁路 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 5,906 6,316 6,312 6,922 7,589 8,387 货币资金 756 1,035 768 803 954 1,199 增长率 6.9% -0.1% 9.7% 9.6% 10.5% 应收款项 261 213 156 209 229 254 主营业务成本 -5,337 -5,792 -5,826 -6,367 -6,932 -7,638 存货 2,350 2,335 2,688 2,791 3,039 3,348 %销售收入 90.4% 91.7% 92.3% 92.0% 91.3% 91.1% 其他流动资产 686 981 665 447 487 537 毛利 568 524 487 555 657 750 流动资产 4,052 4,564 4,277 4,251 4,709 5,337 %销售收入 9.6% 8.3% 7.7% 8.0% 8.7% 8.9% %总资产 60.4% 60.4% 57.0% 53.3% 56.1% 59.3% 营业税金及附加 -20 -20 -10 -14 -15 -17 长期投资 58 75 74 75 74 74 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 2,514 2,769 2,720 3,215 3,194 3,169 营业费用 -30 -41 -48 -48 -53 -59 %总资产 37.5% 36.6% 36.2% 40.3% 38.0% 35.2% %销售收入 0.5% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 67 137 420 411 403 395 管理费用 -73 -87 -102 -104 -114 -126 非流动资产 2,652 2,996 3,229 3,718 3,688 3,656 %销售收入 1.2% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 39.6% 39.6% 43.0% 46.7% 43.9% 40.7% 息税前利润（EBIT） 445 376 327 389 475 548 资产总计 6,704 7,560 7,507 7,968 8,398 8,993 %销售收入 7.5% 6.0% 5.2% 5.6% 6.3% 6.5% 短期借款 0 749 0 0 0 0 财务费用 -46 -42 -33 -16 -14 -10 应付款项 1,042 1,048 1,538 1,618 1,765 1,947 %销售收入 0.8% 0.7% 0.5% 0.2% 0.2% 0.1% 其他流动负债 76 93 68 41 45 128 资产减值损失 0 -2 -1 -1 0 0 流动负债 1,118 1,889 1,605 1,659 1,810 2,074 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 80 80 80 81 投资收益 18 26 21 25 25 25 其他长期负债 880 787 787 757 757 757 %税前利润 4.0% 6.9% 6.4% 6.1% 5.0% 4.3% 负债 1,997 2,676 2,472 2,496 2,647 2,913 营业利润 416 358 313 396 485 563 普通股股东权益 4,685 4,862 5,012 5,449 5,727 6,056 营业利润率 7.0% 5.7% 5.0% 5.7% 6.4% 6.7% 少数股东权益 22 21 22 23 24 24 营业外收支 30 16 16 16 16 16 负债股东权益合计 6,704 7,560 7,507 7,968 8,398 8,993 税前利润 447 374 330 412 501 579 利润率 7.6% 5.9% 5.2% 6.0% 6.6% 6.9% 比率分析 所得税 -106 -94 -87 -103 -125 -145 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 23.6% 25.0% 26.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 341 280 242 309 376 434 每股收益 0.262 0.215 0.185 0.236 0.287 0.332 少数股东损益 -1 -1 1 1 1 1 每股净资产 3.589 3.724 3.839 4.174 4.386 4.639 归属于母公司的净利润 342 281 242 309 375 434 每股经营现金净流 0.441 0.321 0.356 0.508 0.342 0.421 净利率 5.8% 4.5% 3.8% 4.5% 4.9% 5.2% 每股股利 0.080 0.070 0.060 0.070 0.075 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.29% 5.78% 4.82% 5.66% 6.55% 7.16% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 5.10% 3.72% 3.22% 3.87% 4.47% 4.82% 净利润 341 280 242 309 376 434 投入资本收益率 6.23% 4.53% 4.21% 4.74% 5.54% 6.09% 非现金支出 179 162 187 213 236 242 增长率 非经营收益 20 26 18 -10 -9 -9 主营业务收入增长率 37.96% 6.95% -0.06% 9.66% 9.63% 10.53% 营运资金变动 36 -50 18 151 -157 -119 EBIT增长率 -15.92% -15.50% -13.08% 18.93% 22.06% 15.57% 经营活动现金净流 575 419 465 663 446 550 净利润增长率 -18.93% -17.72% -14.07% 27.78% 21.56% 15.58% 资本开支 -582 -252 -281 -684 -190 -194 总资产增长率 24.33% 12.76% -0.70% 6.15% 5.38% 7.09% 投资 0 -14 0 -1 0 0 资产管理能力 其他 -46 -374 335 25 25 25 应收账款周转天数 7.4 4.7 5