请务必阅读正文之后的免责声明部分 债券周报 2015年3月24日： 投资策略要点 3月汇丰PMI初值49.2，创11个月新低，经济下行压力依然较大。上周流动性明显改善，但股市的资金分流效应明显，债市情绪偏谨慎，持续震荡。政策持续松的预期比较明确，发改委对企业债违约零容忍有利于降低城投债的信用风险，建议关注国开债和城投债。 基本面 3月汇丰PMI初值跌至荣枯线以下，中小制造业企业扩张动能疲弱，就业压力增大，仍需有力政策缓解经济下行压力。进入3月以来，食品价格持续回落，生产资料价格未见起色，通缩压力依然较大。 资金面 上周，打新资金的回流，央行再次下调逆回购利率10BP，同时续作了到期的MLF并增加至5000亿，流动性明显改善，市场利率下行。 重要政策 上交所和深交所分别发布《公司债券上市规则》、《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》及《债券市场投资者适当性管理办法》，主要内容包括简化公司债上市流程，完善信息披露制度，明确合格投资者标准等。 利率债 上周利率债发行略有回落，股市火爆影响了一级市场情绪，发行利率持续上行。近期流动性显著好转，但股市日成交量屡超万亿，资金分流效应明显，债市情绪偏谨慎，短期内趋势不明朗。但是从中长期来看，政策持续松的预期比较明确，国开债的配置价值仍然存在，建议持续关注。 信用债 上周信用债发行量显著上升，二级市场成交量小幅回暖。受市场情绪的影响，信用债的收益率全线上升，并呈现陡峭化趋势。近期有消息称今年发改委对企业债违约零容忍，有利于城投债信用利差的缩小，配置价值凸显。债券研究 相关报告 《债券周报：观望情绪较强，债市调整延续》——20150317 《债券周报：短期调整不改长期慢牛走势》——20150310 《债券周报：央行再次降息，债市慢牛延续》——20150303 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-58565090 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 市场情绪偏谨慎，债市持续震荡 ——债券周报（2015.3.16– 2015.3.22） 债券研究2015年3月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、投资策略要点：市场情绪偏谨慎，债市持续震荡 ............................................................................................................ 4 二、基本面：经济下行和通缩压力仍然存在 ............................................................................................................................ 4 1、经济数据：3月汇丰PMI初值创11个月新低 ...................................................................................................... 4 2、物价追踪：通缩压力依然较大 ................................................................................................................................ 5 三、资金面：短期流动性显著改善 ............................................................................................................................................ 5 1、公开市场操作：逆回购利率再次下调 .................................................................................................................... 5 2、货币市场利率：打新资金回流，市场利率下行 .................................................................................................... 5 3、人民币汇率：美元指数下挫，人民币贬值压力仍存 ............................................................................................ 6 四、重要政策：沪深交易所拟简化公司债上市流程 ................................................................................................................ 6 五、利率债 .................................................................................................................................................................................... 7 1、一级市场：发行量持续上升 .................................................................................................................................... 7 2、二级市场：收益率震荡上行 .................................................................................................................................... 8 六、信用债 .................................................................................................................................................................................... 8 1、一级发行：发行量显著上升 .................................................................................................................................... 8 2、二级交易：收益率全面上行 .................................................................................................................................... 9 债券研究2015年3月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：3月汇丰PMI初值创新低 ............................................................................................................................................ 4 图表2：食品价格持续下行 ......................................................................................................................................................... 5 图表3：生产资料价格未见起色 ................................................................................................................................................. 5 图表4：货币市场利率一览 ......................................................................................................................................................... 6 图表5：互联网金融产品收益率一览 ......................................................................................................................................... 6 图表6：人民币汇率一览 ............................................................................................................................................................. 6 图表7：利率债发行持续上升 ..................................................................................................................................................... 7 图表8：国开债发行利率走势 ..................................................................................................................................................... 7 图表9：利率债二级市场走势 ..................................................................................................................................................... 8 图表10：信用债发行量显著上升 ............................................................................................................................................... 9 图表11：二级市场交易回暖 ....................................................................