医药：美国医疗模式启示一-2015，中国健康管理元年

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月23日 医药 美国医疗模式启示一：2015，中国健康管理元年 ■ 管理式医疗是高效率的医疗运营体制。管理式医疗是将医疗服务的所需资金与服务提供相结合的一种运行系统，这种系统的医疗服务对象是加入该系统的成员，通过与经过挑选的医疗服务提供者达成协议，制定改善医疗服务质量和严格的医药审核计划，向加入系统的成员提供预防疾病和治疗。与传统健康保险相比，管理式医疗看降低保险费10%-20%。1995-1998年，美国医疗服务消费价值指数年均增速3.3%，达历史最低水平；同期医疗服务生产价格指数维持2%增速，也处于较低的增长水平。医疗支出占GDP的比例维持在13.5%附近，而同期正是得益于管理师医疗的高速发展，在90年代，美国的传统医疗保险模式从46%下降到5%。 ■ 提升存量资源效率与增量需求持续旺盛，健康管理面临大发展良机。（1）针对存量的效率提升：资金端，截至目前，覆盖全民的基本医疗保障体系基本建立，医保资金的压力也与日俱增；服务端，对健康服务质量的追求及缺乏引导的就医机制导致了高等级公立医院的不堪重负；（2）增量需求的引导：随着居民生活水平提升及对健康管理需求的日益旺盛，存量的以治疗为主、忽略预防及康复的体制显然不能不满足需求，针对差异化需求产生的商业健康保险、高端医疗等也逐步发展。可以认为07-13年的医改，做的加法，没有做变革；而13年开始的医药行业进入深度变革，新的商业模式、业态也将随之诞生。纵观美国医疗体制的发展历程，结合当下我国医疗的现状，我们判断健康管理模式将会是解决当下诸多问题的最优模式。 ■ 国内健康管理模式发展路径预判：（1）大型保险公司的推动，如平安、泰康等。对于此类公司，医院、医生渠道是短板，我们预期在15年能够看到其对医疗资源的大规模整合；（2）切入点多样，看好具备区域化优势的公司。健康管理模式的核心是要打造以人为核心的覆盖“保险+医院+互联网医疗”、“预防+治疗+康复”的闭环生态圈，从美国来看，由大型的医疗保险公司来推动的可能性最大，但结合国内的现状，我们认为具备区域优势的公司也能通过上下游资源整合走出自己的发展路径；（3）慢病管理、亚健康管理等。通过在某一疾病或者某些人群中的粘性，打造针对慢性病或者亚健康人群的健康管理闭环。 ■ 投资建议：看好区域化龙头。对于医药板块标的来说，很难有全国的资源整合能力，我们看好具备区域化医疗资源优势或医疗资源整合能力的公司，这些公司或主动打造区域健康管理闭环、或成为巨头全国布局的一环。重点关注复星医药、江苏（金陵药业）、贵州（信邦制药、郎玛信息）、上海（万达信息、卫宁软件、上海医药）、重庆（海南海药）、山东（瑞康医药）等。 ■风险提示：政策进展低于预期 Table_Bas eInf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.96 11.20 -36.68 绝对收益 14.47 26.26 49.84 Table_Au tho r 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-66581629 Tabl e_Re por t 相关报告 医药:生物大数据的时代 2015-03-10 拥抱变化，均衡配臵 2014-07-03 控制大型公立医院发展，为民营医院发展让路 2014-06-18 -20%9%38%67%2014-032014-072014-112015-03医药沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 美国：建立在商业保险基础上的医疗体制 ............................................................. 3 2. 具备控费基因，管理式医疗主导 ........................................................................... 5 2.1. 管理式医疗的定义 .............................................................................................. 5 2.2. 发展历程 ............................................................................................................. 5 2.3. 管理式医疗是更有效率医保资金运营模式 .......................................................... 6 2.4. 代表公司介绍：凯撒医疗 ................................................................................... 7 3. PBM：管理式模式逐步衍生出来的细分领域 ........................................................... 9 3.1. PBM行业发展背景 ............................................................................................. 9 3.2. 业务介绍 ............................................................................................................. 9 3.3. 竞争激烈，规模优势明显 ................................................................................. 10 3.4. 代表公司介绍 ................................................................................................... 10 4. 互联网医疗是现存医疗体制的润滑剂 .................................................................. 14 4.1. 从互联网医疗的投资看其发展方向 ................................................................... 14 4.2. 2014年成功上市的三家互联网医疗企业介绍 .................................................. 14 4.3. 互联网医疗是对现存医疗链条的重构而非颠覆 ................................................ 18 5. 我国进入健康管理大发展的阶段 ......................................................................... 19 5.1. 中国平安：中国健康管理模式的探路者 ........................................................... 19 5.2. 投资建议：看好区域化龙头.............................................................................. 20 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 美国：建立在商业保险基础上的医疗体制 美国的医疗体系是建立在商业保险为基础上。（1）以商业健康保险费用占卫生总费用比重为衡量标准，从2007 年的数据来看，美国商业健康保险筹资占卫生总费用的比例超过35%。法国、加拿大、德国、澳大利亚等国家的商业健康保险占卫生总费用的10%左右。西班牙、韩国等国的商业健康保险占卫生总费用的5%左右。而中国该比例为1%；（2）以商业保险的覆盖率来看，1/3 的OECD国家中，商业健康保险的覆盖率超过30%，美国为66%，法国达88%，荷兰达到92%。 图1：OECD国家商业保险覆盖率（2007） 图2：OECD国家商业保险占卫生支出比例（2007） 数据来源：OECD HEALTH DATA，安信证券研究中心 数据来源：OECD HEALTH DATA，安信证券研究中心 代表公司：wellpoint。美国Wellpoint公司是美国最大的健康险公司，在美国拥有超过3500万被保险人，是全美商业被保险人最多的公司。14年公司收入739亿美金，净利润26亿美金，最新市值387亿。 图3：2005-2014年WELLPOINT收入及增速 图4：OECD国家商业保险占卫生支出比例（2007） 数据来源：OECD HEALTH DATA，安信证券研究中心 数据来源：OECD HEALTH DATA，安信证券研究中心 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：Wellpoint发展历程 数据来源：wellpoint网站，安信证券研究中心 5 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 具备控费基因，管理式医疗主导 2.1. 管理式医疗的定义 管理式医疗定义为：将医疗服务的所需资金与服务提供相结合的一种运行系统，这种系统的医疗服务对象是加入该系统的成员，通过与经过挑选的医疗服务提供者达成协议，制定改善医疗服务质量和严格的医药审核计划，向加入系统的成员提供预防疾病和治疗疾病等一系列的医疗保健服务，其核心是通过医疗资源的合理使用来控制医疗费用。 管理式医疗的几种模式  团体模式：（1）参保人向HMO缴保费；（2）HMO与医师团队或医院签约；（3）确定医疗服务价格，并将一定比例拨付给医生团队；（4）参保人从签约医师处得到服务  雇员模式：（1）医师是HMO的雇员，从HMO领取工资；（2）参保人向HMO缴纳保费；（3）参保人从HMO的医师处得到服务；（4）省却了理赔环节。  PPO 模式：70年代末80年代初出现，发展迅速，到94年已有1687个机构，现在参保人数量超过HMO；举办人：保险公司，大企业的自保组织或医疗服务。与HMO的区别：（1）原理与团体模式一样；（2）HMO与多个医生团体签订协议；（3）向不同参保人群提供医疗保障 图6：管理式医疗的三方博弈关系 数据来源：安信证券研究中心 2.2. 发展历程 初创期：（1910-1970）：管理式医疗将医疗服务的所需资金与服务提供相结合的一种运行系统，早期的发展过程中就注重医疗费用的控制。（1）预付制模式： 1929年，私人医疗保险在Baylor医院开始成为一个预付方案，为1500名教师提供住院医疗服务，这是Blue Cross计划的起源（蓝十字计划是健康维护组织的前生，起源于20世纪30年代经纪萧条时期，其初衷是维持并提高既有病人数量和经济效益）。蓝十字计划采用按人头预付制，为客户提供医疗服务，但这种预付制遭到美国医学会反对，他们采用的是费用补偿型保险模式。（2）个体医生协会