2016年三季报点评：三季度业绩平稳增长，看好藏药龙头未来发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩平稳增长，看好藏药龙头未来发展 ——奇正藏药（002287）2016年三季报点评 2016年10月26日 维持/推荐 奇正藏药 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 联系人 hurb@dxzq.net.cn 010-66554044 事件： 奇正藏药发布三季报，前三季度实现营业收入6.42亿元，同比下降1.36%；归属于上市公司股东的净利2.01亿元，同比增长7.38%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元，同比增长4.55%。实现EPS为0.50元。 公司2016年Q3实现营业收入2.02亿元，同比增加1%；实现归属于上市公司股东的净利润4006万元，同比增加13.75%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2907.37万元，同比下降15.9%。实现EPS为0.10元。 公司公告业绩预告，全年业绩略增，预计2016年全年归属上市公司股东净利润区间为2.65-3.44亿元，变动幅度为0-30%。 观点： 1、 前三季度收入端整体轻微下滑主要受二季度影响，全年业绩将平稳增长 公司前三季度收入增速略降，净利润同比增长7.38%（拆分单季度来看Q1业绩增速15.37%，Q2业绩增速-0.14%，Q3业绩增速13.46%），主要受二季度增速降低影响，三季度单季度增速向好。同时预告全年业绩略增，我们预计公司将保持平稳增长。 公司前三度收入端出现轻微下滑（-1.36%），拆开来看主要也是二季度影响较大，Q2单季度收入同比下降9.17%。我们分析认为主要原因还是医院端承压，药材业务收入下滑较多，拖累收入端增长。展望全年，公司“一轴两翼一支撑”将成为重点发力方向，即以做强消痛贴膏为轴，加快神经康复和妇科疼痛两翼产品的开发推广，以数据信息、运营、人才和机制为支撑。 药品业务方面，公司未来将进一步开发零售和基药市场从而拉动收入。 药材业务方面，公司将持续向饮片加工转型，提高产品附加值和盈利水平。 公司前三季度综合毛利率84.04%，去年同期79%左右，成本控制情况良好。 东兴证券财报点评 奇正藏药（002287）：三季度业绩平稳增长，看好藏药龙头未来发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财务指标方面，公司前三季度销售费用率41.34%（去年同期39.39%），第三季度单季度销售费用率51.61%（去年同期47.67%），单季度销售费用增长较快，主要由于药品销售增长，开拓市场投入较大。前三季度管理费用率8.98%，相比去年同期（8.86%）略有增长。 2、看好公司长期发展，藏药龙头崛起在即 公司是藏药龙头，国内最大藏药生产企业，民族药稀缺标的，主打产品是备受认可的“奇正消痛贴膏”（国家中药保密品种），同时在外用镇痛领域有着多年深厚积淀。公司除优势领域之外，正在积极拓展神经、心脑血管、妇科、消化等方向，未来二线产品梯队将逐渐趋于完善。同时，公司还不断增加研发费用，引入引入高端研发团队，提升整体研发能力，公司梯队产品有充分询证医学证据，都是在研发充分的情况下再进行开发，未来厚积薄发，成长潜力巨大。 3、群英并购基金助力外延，有望进一步巩固龙头地位 公司规模10亿元的群英基金成立一年有余，致力于在医疗健康领域寻找、孵化、培育优质项目，虽然暂时还没有动作落地，但未来公司将持续的推进。未来日渐严格医药监管规则将使大量企业面临重新洗牌，优胜劣汰，这对龙头企业来说是巨大的机遇。产业集中度的不断提高会为公司带来更多外延并购机会。我们预计，未来公司有望通过并购拥有特色藏药、中药项目来实现外源式扩张，助推公司长期发展。 结论： 我们预计2016-2018年归母净利润分别为3.03亿元3.44亿元、3.91亿元，增长分别为14.4%%、13.6%、13.6%。EPS分别为0.75、0.85、0.96，对应PE分别为48x，43x，37x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。维持“推荐”评级。 东兴证券财报点评 奇正藏药（002287）：三季度业绩平稳增长，看好藏药龙头未来发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1355 1389 1629 1802 1998 营业收入 950 995 1101 1228 1393 货币资金 284 352 800 881 955 营业成本 250 201 259 293 343 应收账款 13 21 24 27 31 营业税金及附加 13 16 10 11 13 其他应收款 11 5 6 6 7 营业费用 353 410 341 368 404 预付款项 23 12 12 12 13 管理费用 98 117 110 123 140 存货 88 57 82 93 109 财务费用 -4 -4 0 0 0 其他流动资产 376 302 28 28 28 资产减值损失 8.12 5.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 437 681 416 387 357 公允价值变动收益 0.28 -0.28 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2.10 23.92 0.00 0.00 0.00 固定资产 251 292 274 269 281 营业利润 233 273 381 433 492 无形资产 85 85 76 68 59 营业外收入 53.92 18.92 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 18 6 6 6 6 营业外支出 0.77 0.63 0.00 0.00 0.00 资产总计 1792 2070 2045 2189 2355 利润总额 286 291 381 433 492 流动负债合计 174 348 214 219 225 所得税 51 30 76 87 98 短期借款 0 130 0 0 0 净利润 235 261 305 347 394 应付账款 19 35 32 36 42 少数股东损益 -2 -4 2 2 3 预收款项 6 4 4 4 4 归属母公司净利润 238 265 303 344 391 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 337 384 408 462 523 非流动负债合计 69 71 56 56 56 EPS（元） 0.59 0.65 0.75 0.85 0.96 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 242 419 271 275 282 成长能力 少数股东权益 46 40 42 44 47 营业收入增长 -2.00% 4.70% 10.72% 11.51% 13.40% 实收资本（或股本） 406 406 406 406 406 营业利润增长 6.01% 17.25% 39.54% 13.70% 13.65% 资本公积 411 411 411 411 411 归属于母公司净利润增长 11.32% 11.53% 14.40% 13.62% 13.60% 未分配利润 568 645 645 645 645 获利能力 归属母公司股东权益合计 1504 1611 1732 1870 2026 毛利率(%) 73.68% 79.79% 76.50% 76.18% 75.34% 负债和所有者权益 1792 2070 2045 2189 2355 净利率(%) 24.78% 26.27% 27.68% 28.22% 28.29% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 13.26% 12.80% 14.82% 15.73% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 15.79% 16.44% 17.49% 18.41% 19.30% 经营活动现金流 311 258 534 288 309 偿债能力 净利润 235 261 305 347 394 资产负债率(%) 14% 20% 13% 13% 12% 折旧摊销 108 114 0 29 31 流动比率 7.81 4.00 7.60 8.24 8.88 财务费用 -4 -4 0 0 0 速动比率 7.30 3.83 7.21 7.81 8.39 应收账款减少 0 0 -3 -3 -4 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.57 0.52 0.54 0.58 0.61 投资活动现金流 -418 -161 241 0 0 应收账款周转率 43 59 49 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 69.40 36.74 32.97 36.06 35.45 长期股权投资减少 0 0 238 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 24 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.65 0.75 0.85 0.96 筹资活动现金流 -134 -79 -327 -207 -235 每股净现金流(最新摊薄) -0.59 0.04 1.10 0.20 0.18 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.70 3.97 4.27 4.61 4.99 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 61.19 55.54 48.36 42.57 37.47 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 9.74 9.10 8.46 7.84 7.23 现金净增加额 -241 18 447 81 75 EV/EBITDA 42.68 37.60 33.96 29.81 26.18 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 奇正藏药（002287）：三季度业绩平稳增长，看好藏药龙头未来发展 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。2015年新财富第七名团队核心成员，2015年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北