www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 计算机行业 2015年3月19日 布局支付实现闭环，加快O2O转型步伐 ——捷顺科技（002609.SZ）拟收购高登科技100%股权点评 捷顺科技（002609.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 3月18日晚间，公司发布公告，公司拟以自有资金现金收购高登投资集团合计持有的深圳市兄弟高登科技有限公司（以下简称“高登科技”）100%股权。本次收购将使公司获得预付费卡发行与受理业务的资质，快速增加公司预付费卡的发卡量和商户资源，促进公司预付费卡及社区金融业务的发展，提升公司主营业务的核心竞争力，加快公司向社区及商业O2O运营业务的转型。 2．我们的分析与判断 （一）、布局支付业务形成闭环助推O2O转型 公司拟收购高登科技获取第三方支付牌照，形成O2O业务闭环。公司之前也在申请支付业务牌照，现在通过收购获得付费卡发行与受理业务的资质，表明了公司对于未来业务发展的决心和业务布局的加快。 （二）、标的公司有助于捷顺快速获得优质客户资源与专业团队 高登科技主营业务涵盖通用型预付费卡的发行与受理、会员卡管理、积分兑换等金融综合解决方案。经过多年的运营发展，公司与工商银行、深圳银联、中信银行等金融机构建立了稳固的战略合作伙伴关系，拥有包含沃尔玛（中国）投资有限公司、深圳市岁宝百货有限公司、深圳市苏宁电器有限公司、深圳市国美电器有限公司等在内数百家优质商户资源，几十万用户资源。公司于2013年7月获得人民银行批准在“北京、上海、广东”三地开展预付费卡发行与受理业务。 同时，公司拥有五年的支付业务管理经验，是专业化企业，和传统团队不同，可以为公司提供线上服务的经验。 （三）、O2O进程加快，预计将积累百万级活跃用户，提升平台价值 公司未来会继续申请支付相关业务牌照，本次收购有助于公司更快速地在更多区域布局业务。公司今年O2O业务布局及转型速度明显加快，通过收购高登将快速切入“北上广”这类空间巨大的优质市场。另外，公司之前与深圳电信合作只是开始，合作开放的的心态将 分析师 沈海兵 ：（8621）2025 2609 ：shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060002 吴砚靖 ：（8610）6656 8330 wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513080003 联系人： 田杰华 ：（8621）2025 7805 tianjiehua@chinastock.com.cn 市场数据 时间 2014-3-18 A股收盘价(元) 29.59 A股一年内最高价(元) 30.50 A股一年内最低价(元) 11.21 上证指数 3262.31 市净率 10.34 总股本（亿股） 3.00 实际流通A股（亿股） 1.37 限售的流通A股（亿股）1.63 流通A股市值(亿元) 88.91 相关研究 [table_report] 《捷顺科技（002609）深度报告：占据停车和社区两大入口，O2O时代价值迎来全面重估》2014-9-29 《捷顺科技（002609）三季报点评报告：主业加速增长，略超市场预期》2014-10-23 《捷顺科技（002609）点评报告：业绩略超预期，15年转型提速》2015-01-20 《捷顺科技（002609）点评报告：全面开放心态与入口级企业合作O2O推 广 拉 开 大 幕》2015-01-30 公司简评研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 带来与更多企业的合作，借助外力加快o2o推广。如果能顺利积累百万级活跃用户，公司的平台价值将大幅提升。 3.投资建议 公司整体业务成长可顺利达到预期，转型提速，收购高登科技布局支付业务将形成闭环，加速O2O转型提升平台价值。我们预计公司15、16年EPS 为分别0.45/0.63元。维持“推荐”评级，上调6个月目标价至40元。 4.风险提示 与电信合作进展缓慢；用户增长低于预期 公司简评研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 资产负债表 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 819 933 1,028 1,204 1,444 流动资产 689 788 843 974 1,171 货币资金 520 587 624 712 853 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 69 79 104 126 155 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 3 3 6 7 8 存货 94 118 107 127 151 非流动资产 130 145 185 230 273 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 101 103 143 181 218 无形资产 17 20 19 18 17 总负债 157 207 212 265 331 无息负债 157 207 212 265 331 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 662 726 816 939 1,113 股本 123 184 294 294 294 公积金 410 361 260 273 292 未分配利润 129 180 261 370 525 少数股东权益 1 1 1 1 1 归属母公司权益 661 725 815 938 1,112 利润表 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 412 461 563 686 843 营业成本 208 227 269 317 377 折旧和摊销 9 14 2 5 7 营业税费 5 7 7 9 12 销售费用 83 85 96 113 131 管理费用 66 74 84 99 114 财务费用 (12) (11) (6) (6) (6) 资产减值损失 1 0 2 2 2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 62 79 111 151 214 利润总额 66 84 115 156 220 公司简评研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 归属母公司净利润 56 72 98 132 187 EPS(按最新预测年度股本计算历史EPS) 0.19 0.25 0.33 0.45 0.63 现金流量表 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 85 116 81 142 198 净利润 56 72 98 132 187 折旧摊销 9 14 2 5 7 净营运资金增加 (17) 22 94 88 115 其他 37 8 (113) (83) (111) 投资活动产生现金流 (36) (37) (42) (50) (50) 净资本支出 (26) (27) 42 50 50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 (9) (10) (85) (100) (100) 融资活动现金流 (14) (12) (1) (4) (7) 股本变化 4 62 110 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 37 50 5 54 66 净现金流 36 67 37 88 141 公司简评研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 沈海兵、吴砚靖，计算机行业证券分析师。2人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司简评研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网