商品评论美元重击商品价格-但其上涨可能已接近尾声专题文章 在过去的几个月中，美元的涨势已从稳固变为显着，这给所有资产（尤其是大宗商品）的美元价格带来压力。我们看哪一个遭受的损失最大，但质疑美元能否真正走得更远。最新消息 铝在媒体报道中国铝冶炼厂再次同意限制铝锭销售以支持国内价格后，周二再一次超越基本金属同行。据信，这将集中于根据上海期货交易所合同交付的钢锭，可持续数月，价格低于13,000元/吨。据报道，中国的大型冶炼厂也在推动联合减产。尽管这支撑着近期价格，但如果不减产，结果将是已经在库存增加的市场中库存的进一步增加。水平。同时，这也表明了当前中国需求的疲软程度。尽管如此，由于融资交易变得越来越不经济，LME铝的前进曲线已经陷入退缩，导致弗里辛根的进一步逆向取消（约1万）。 《金属通报》周二报道称，2015年度定期合同锌泰克和嘉能可之间的TC价格定为$ 245 / t（同比增加$ 22 / t），基于$ 2,000 / t的价格（展期），价格上涨了9.5％（上涨了100 bps），$ 2,500 / t，下降的自动扶梯为3.5％（增加了50个基点）。锌价高于$ 2,500 / t，TC将适用7.5％的自动扶梯。我们知道，泰克和冶炼厂的其他主要谈判党韩国之间的数字锌的近期价格也处于类似水平，因此我们预计将在锌定制精矿市场上结算的大多数未完成的年度合同交易也将在2015年效仿。按当前锌价计算的已实现TC为连续第三年〜$ 246 / t，比去年高出$ 22 / t，冶炼厂收益可观，这凸显了软精矿市场。基准保持在$ 2,000 / t不变的事实也很有趣，因为仅仅两个月前，所有人都预计该基准将稳定在$ 2,200 / t，这反映了近期的价格下跌和市场参与者的信心减弱，如麦格理在二月的IZA会议. 强劲的进口流量和疲软的国内需求状况继续给美国带来压力钢部门。年初以来，国内热轧卷价格下跌约20％，最新的MSCI数据显示，美国服务中心出货量持续疲软。在1月份没有增长之后，2月份经季节性调整的钢铁产品出货量同比下降了1.2％。在非季节性调整的基础上，继2014年全年同比增长4.2％之后，钢铁产量年初至今下降了2.5％。 与此同时，铝经季节性因素调整后，2月份产品出货量显示出一定的弹性，同比增长3.7％。 1月份同比增长1.7％。在非季节性调整的基础上，年初至今的出货量增长了0.4％。在这些产品中，板材，板材和卷材表现最好。请参阅第8页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年3月18日+86 21 2412 9035安吉拉·比（Angela Bi）+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041麦格理资本证券有限公司Graeme Train+44 20 3037 4247薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）+44 20 3037 4530傅玉斌+44 20 3037 2622分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Matthew Turner+44 20 30374340科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问+44 20 30374271斯蒂芬·柳比萨夫列维奇（Stefan Ljubisavljevic）资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2015年3月更改35,4254,625527-1,8003,210-30-2,925LME / COMEX股票公吨铝3,942,800LME铜342,200Comex铜22,975铅225,825镍432,120锡10,280锌533,650每天变化％0.0-0.1-1.3-3.01.50.0-0.6其他价格黄金（美元/盎司）1,151白银（美元/盎司）15.56铂金（美元/盎司）1,099钯（美元/盎司）765石油WTI 44.10美元：欧元汇率1.060澳元：美元汇率0.761每天变化％0.9-1.0-1.5-1.4-1.00.50.00.0LME现金价格美元/吨铝1,789铜5,805铅1,715镍13,678锡17,321锌2,002钴27,645钼17,087全球 麦格理研究商品评论2015年3月18日2美元重击商品价格-但涨势可能即将结束 在过去的几个月中，美元的涨势已从稳固变为显着，这给所有资产（尤其是大宗商品）的美元价格带来压力。我们看哪一个遭受的损失最大，但质疑美元能否真正走得更远。 我们在过去几年中多次讨论了美元反弹的潜力，看到了许多错误的开端，但这一次毫无疑问。 2014年上半年和今年到目前为止，美元的涨势是巨大，无情且广泛的。 大：紧随其后的美元对一篮子货币的DXY指数已升至100（图1），比2014年7月1日（当前反弹开始）高出25％。这些收益是数十年来最好的-同比增长，截至3月15日，增长了26％，是1981年以来最强劲的增长。 不懈地努力：到2月底，DXY指数已经连续8个月上升，是自1970年代初浮动以来的最长涨幅（此前的最佳连续6个月）。在三月份，它很有可能达到九。 基础广泛：美元兑几乎所有货币都上涨了-观察与美元不挂钩的100多种货币，我们只能发现自2014年7月以来兑美元汇率下跌的13种次要货币，而其中只有一种下降了3种以上％（索马里先令）。相比之下，它与几乎所有主要货币对以及对许多货币的对价都有所提高（图2）–对俄罗斯卢布占82％，对巴西雷亚尔占47％，对欧元占29％，甚至对瑞士法郎占13％。 。仅兑印度卢比和人民币比较困难，但即使到那里也仍然较高（分别为5％和1％）。从2014年7月1日以来，平均而言，使用美联储的广泛指数（其所采用的货币范围比DXY广泛），美元已经上涨了15％（图1和图2）。图1有趋势-自2013年开始以来的美元。图2自7月1日以来的收益已广为人知...1009590858075Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-151221171121071029792v俄语卢布82%v巴西真实47%v瑞典语克朗29%v欧洲欧元29%vDXY25%v澳大利亚人美元24%v加拿大美元20%v日语日元19%v墨西哥比索19%v南非兰德16%v英国磅16%v美联储广泛指数15%v瑞士法郎13%v特别提款权13%v印度卢比5%v中文元1%资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年3月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年3月注意：DXY组件以粗体显示。 美元走强听起来对大宗商品价格来说是个坏消息，因为美元走强往往与疲软的美元商品价格齐头并进。下页图3显示了自1980年以来美元的各种主要牛市或熊市时期（由DXY指数记录），以及各种贵金属，贱金属和石油（布伦特）在同一时期的表现。在表格的底部，我们计算了自1980年以来的月平均损益-这些数据表明，在美元上涨的月份中，美元上涨了2.1％，在美元下跌的月份中，美元下跌了1.9％。在那段时期内，黄金分别平均下跌0.9％和1.4％，铜下跌0.7％和1.7％，石油下跌0.9％和1.5％。对于所示的所有金属，这种趋势或多或少都是正确的。DXY美联储广义指数 麦格理研究商品评论2015年3月18日3图3美元多头和空头期的金属价格（$），％变化美元在一段时间内的价格变化百分比指数美元黄金银油铂钯铜铝镍锌锡铅80年9月86.0285年2月160.4186%(57%)(72%)(6%)(62%)(42%)(33%)(34%)(24%)11%(37%)(58%)87年12月85.40(47%)68%17%(36%)90%(3%)106%66%52%(2%)(38%)82%89年6月102.1420%(23%)(23%)21%(0%)26%(11%)5%59%77%45%(1%)91年1月82.00(20%)(2%)(26%)7%(24%)(45%)(4%)(24%)(29%)(24%)(44%)(13%)91年6月96.0317%1%16%(2%)(3%)14%(9%)(11%)(2%)(8%)2%(3%)92年8月78.88(18%)(7%)(16%)2%(6%)(12%)12%(0%)(14%)33%19%21%94年1月95.5921%12%38%(29%)10%49%(26%)(7%)(22%)(30%)(23%)(26%)95年7月81.57(15%)0%(2%)16%9%21%63%54%54%4%26%24%02年2月119.1646%(22%)(11%)24%16%148%(49%)(26%)(31%)(23%)(42%)(23%)2008年4月72.51(39%)196%276%422%293%12%462%106%371%178%508%457%2009年2月88.0121%7%(22%)(63%)(44%)(53%)(61%)(54%)(65%)(50%)(52%)(62%)09年11月74.88(15%)25%41%85%35%87%102%55%65%108%36%124%10年5月86.5916%3%0%(4%)7%28%0%(1%)30%(17%)17%(21%)11年4月72.93(16%)29%158%44%20%69%35%37%26%17%79%37%12年5月83.0414%(0%)(42%)(19%)(24%)(23%)(20%)(29%)(40%)(16%)(39%)(24%)13年1月79.21(5%)7%14%13%19%21%9%5%13%14%26%27%13年5月83.385%(17%)(29%)(6%)(13%)1%(10%)(9%)(19%)(11%)(16%)(9%)14年4月79.47(5%)(7%)(14%)8%(2%)8%(9%)(6%)24%8%10%(6%)15年3月84.2625%(11%)(19%)(50%)(22%)(3%)(12%)1%(23%)(2%)(25%)(15%)月美元上涨2.1% (0.9%)(0.9%)(0.9%)(0.8%)0.5%(0.7%)(0.5%)(0.5%)(0.3%)(1.1%)(0.9%)几个月美元下跌(1.9%) 1.4%1.6%1.9%1.5%1.1%1.7%0.8%1.8%1.3%1.5%1.9%资料来源：彭博社，国际货币基金组织，麦格理研究公司，2015年3月注意：使用的价格是伦敦的贵金属固定价格和LME的基本金属300万价格（1989年IMF数据之前）。 在我们从20141年5月到2015年3月13日期间的最新牛市中，情况大致相同。表中显示的10种金属和石油中，除铝以外的所有价格在此期间均下跌。许多产品的价格都下跌了很多– DXY上涨25％，同时油价大跌50％，锡下跌了25％，镍下跌了23％，铂金下跌了22％和银19％。该关系并不总是成立，但是这次也是如此。一些金属的价格仅下跌了一点-钯下跌了3％，锌下跌了2％。如上所述，铝已经反抗了美元的上涨，尽管涨幅仅为1％。 我们在以前的报告中已经看过某些商品的价格可能对美元或多或少敏感的原因-基本区别在于美元对其供求基本面变化的影响有多大。显然，从当地汇率兑美元大幅贬值的国家/地区采购大量矿产的商品，与从货币汇率变动幅度不大（甚至甚至不多）的国家/地区采购大部分商品的商品相比，对商品的反应可能更大。更重要的是那些主要在美元地区本身生产的产品（重要的是，我们将在中国放置中国）。图4：按矿山产量加权的美元兑美元汇率，2010 = 100图5 DXY远低于其历史峰值...110100908070602010201120122013201420151701601501401301201101009080701971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年3月资料