大宗商品周报：强劲的经济数据推动大宗商品价格的持续上涨

本研究报告由建银国际证券有限公司制作。最后一页上的分析师认证和其他重要披露1商品周刊2021 年 5 月 31 日强劲的经济数据推动新的力量马克·乔利全球战略家(852) 3911 8255地六瑶(852) 3911 8269强劲的美国经济数据和对欧洲复苏的日益乐观推动截至 5 月 28 日当周，国际大宗商品价格大幅走高。中国国内价格与国际价格之间的差距越来越大。例如，上周中国热轧钢价格下跌 3.2%，而美国价格则上涨 9.2%。中国现货热煤炭在前一周的跌幅后回升 2.0%，而澳大利亚出口价格本周上涨 17.7%。这些差异表明，与之前的扩张不同，大宗商品的边际需求来自中国以外。我们的商品组合谨慎但建设性定位，60% 的净多头头寸专注于石油、实物黄金、基础金属、全球矿业和农业。我们是空头能源生产商。我们年初至今 16.2% 的回报率落后于基准彭博指数，但我们 49.9% 的 52 周滚动回报率是仍然跑赢43.5%的指数回报。图 1：截至 5 月 28 日的商品偏好和商品组合表现指数/ETF名称风险股票代码偏见自从返回分配彭博商品指数大宗商品商业银行长20 年 5 月 8 日48.9%10%美国石油基金原油，WTIUSO长20 年 5 月 8 日111.6%15%iShares 全球能源ETF能源生产商IXC短的21 年 3 月 26 日-3.6%-15%SPDR 金条金块全球发展联盟长21 年 5 月 7 日4.0%20%Vaneck Gold Miners ETF黄金生产商GDX中性的20 年 10 月 30 日呐0%伦敦金属交易所金属指数贱金属LMEX长20 年 5 月 8 日79.9%10%iShares Global Metals & Miners ETF矿业公司挑选长20 年 5 月 8 日121.3%10%景顺DB农业基金农业数据库管理员长20 年 5 月 8 日34.0%10% 商品组合表现 净暴露长短长只只做短商务部*当前的60%今年迄今为止16.2%16.9%-0.7%20.5%年初至今平均40%52 周49.9%46.7%2.0%43.5%平均 52 瓦69%3 年（年费率）57.9%27.4%23.8%1.0%3 年平均4%10年（年利率）27.9%11.6%14.6%-5.6%10 年平均1%资料来源：彭博、建银国际* 彭博商品指数图 2：表现对比（截至 5 月 28 日收盘）200彭博商品指数与建银国际投资组合1801601401201008060Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Jun-21 所有商品能源工业金属贵金属 农业 建银国际做多做空 建银国际做多做多资料来源：彭博、建银国际 建银国际证券专页2大宗商品周报2021 年 5 月 31 日强劲的经济数据推动大宗商品价格的持续上涨强劲的美国经济数据和对欧洲经济复苏日益乐观的情绪推马克·乔利全球战略家(852) 3911 8255姚笛柳(852) 3911 8269动国际大宗商品价格在截至 5 月 28 日的一周大幅上涨。中国国内大宗商品价格与国际价格的差距越来越大。例如，上周，中国热轧钢价格下跌 3.2%，而美国热轧钢价格当周上涨 9.2%。中国动力煤现货价格在前一周下跌后有所回升，但涨幅仅为 2.0%，而澳大利亚出口煤炭价格上周上涨了 17.7%。这些差异表明，与之前的经济扩张不同，大宗商品的边际需求来自中国以外。我们的大宗商品投资组合谨慎但有建设性地定位，60%的净 多头敞口集中在石油、实物黄金、基本金属、全球矿商和农业上。我们看空能源生产商。我们今年迄今 16.2%的回报率落后于基准彭博大宗商品指数，但 52 周 49.9%的回报率仍高于 43.5%的彭博大宗商品指数回报率。图 1: 截至 5 月 28 日的投资者对大宗商品的风险偏好和大宗商品投资组合表现风险偏好及投资组合配置指数/ETF名称风险资产持仓代码偏好自从回报率配置彭博大宗商品指数美国原油基金iShares全球能源 ETF SPDR黄金（块/条）瓦内克黄金制造/开采商ETF伦敦金属交易所金属指数iShares全球金属 &开采商 ETF景顺数据库农产品基金各类大宗商品原油, WTI能源制造商黄金（块/条）黄金制造商基本金属矿业公司农产品BCOM USO IXC GLD GDXLMEX 挑选 DBA做多做多做空做多中性做多做多做多20 年 5 月 8 日20 年 5 月 8 日21 年 3 月 26 日21 年 5 月 7 日20 年 10 月 30 日20 年 5 月 8 日20 年 5 月 8 日20 年 5 月 8 日48.9%111.6%-3.6%4.0%无 79.9%121.3%34.0%10%15%-15%20%0%10%10%10%大宗商品投资组合表现净头寸多/空仅做多仅做空商务部*目前60%年初至今16.2%16.9%-0.7%20.5%年初至今平均40%52周49.9%46.7%2.0%43.5%52周平均69%3年 (年回报率)57.9%27.4%23.8%1.0%3年平均4%-5.6%10年 (年回报率)27.9%11.6%14.6%* 彭博大宗商品指数10年平均1%来源: 彭博, 建银国际证券 图 2: 大宗商品相对表现(截至 5 月 28 日)200彭博大宗商品指数 对比建银国际投资组合18016014012010080606 月 20 日8月20日10月20日12月20日2月21日4月21日6 月 21 日 所有大宗商品 能源工业金属贵金属农产品建银国际做多/做空 建银国际仅做多来源: 彭博, 建银国际证券策略 | 2021 年 5 月 31 日 策略 | 2021 年 5 月 31 日建银国际证券专页3商品亮点——全球布伦特原油创两年新高 油价本周收盘上涨逾 5%，全球基准布伦特原油周五上涨 17 美分，收于每桶 69.63 美元，为 2019 年 5 月以来的最高收盘价。西德克萨斯中质原油收于每桶 66.32 美元。尽管担心制裁解除后伊朗的供应会增加，但对全球需求反弹的预期继续推高能源价格。 能源分析师预计，由于欧洲和美国夏季旅行的复苏，全球石油需求将在 9 月季度达到 1 亿桶/日 (bpd)。 Covid 风险意味着度假者将优先选择驾驶假期而不是飞机或火车旅行。这将提高整体液体燃料消耗。由于偏爱驾车出行，美国许多地区的汽油需求已经超过 2019 年的水平。Escondida 和 Spence 的罢工提前开始 上周，我们警告说，必和必拓的智利铜矿可能在 8 月份发生罢工。事实上，第一次罢工于上周四爆发，有 200 名员工参与了远程管理圣地亚哥矿坑、阴极和选矿厂的异地工作。罢工是在这些工人的劳动合同谈判失败后开始的。 Escondida 和 Spence 规模更大的现场工人工会将于 8 月与必和必拓签订新合同，届时可能会开始主要的罢工活动。最近的劳工改革允许智利公司在罢工期间临时更换员工，增加了长期罢工的风险。美国石油和天然气钻井平台数量达到 457 个 作为未来产量的早期指标，石油和天然气钻井平台数量在 5 月份增加了 17 个，达到 457 个，为 2020 年 4 月以来的最高水平。 另外，美国能源信息署 (EIA) 报告称，美国原油产量跃升 14.3% 至3 月为 1120 万桶/日，2 月为 980 万桶/日。这是有记录以来最大的月度涨幅，这是在 2 月份极端天气限制产量减少 130 万桶/日之后出现的。马来西亚仓库问题加剧铝短缺 马来西亚 LME 注册仓库的瓶颈增加了美国和欧洲铝消费者在获得所需金属方面面临的困难。ISTIM 的巴生港仓库已经排起了长队，因为贸易商和银行希望接收他们代表客户购买的铝。尽管进行了广泛的改革，但队列已经形成提高 LME 仓库的交货速度。银行和交易商将目标锁定在巴生港的仓库，因为 LME 网络中近 40% 的铝储存在该地点。 2014 年，该铝市场非常紧张，以至于从底特律的仓库取铝的等待时间延长至长达两年。具有里程碑意义的荷兰裁决可能对美国钻井商产生重大影响 荷兰法院周三作出的一项具有里程碑意义的裁决可能对美国钻探商产生重大影响。荷兰法院命令荷兰皇家壳牌公司大幅削减其计划中的温室气体排放量。该裁决可影响在美国法院提起的多达 1,400 起寻求气候变化救济的诉讼。根据哥伦比亚法学院萨宾气候变化法中心的数据，大约有 425 起寻求气候变化救济的诉讼在美国境外提起。 这些未决诉讼针对包括 BP、埃克森美孚公司和雪佛龙公司在内的所有主要石油公司。如果这些公司同样被责令减少温室气体排放，则可能对 2022 年及以后的石油供应产生重大影响。 策略 | 2021 年 5 月 31 日建银国际证券专页4商品亮点——中国强劲的全球需求将开始排挤中国买家 在 2000 年至 2008 年的大宗商品牛市中，强劲的中国需求推高了大宗商品价格并挤压了边际大宗商品买家，主要是美国。在当前的扩张中，美国、欧洲，尤其是印度的需求迫使商品价格走高，导致国际价格明显高于中国国内价格。动力煤就是一个很好的例子：过去三周，国际动力煤价格相对于中国国内价格上涨了 20% 以上。钢铁、铁矿石、镍和铝也出现了类似的模式。 中国仍然是世界上大多数商品的最大市场，包括铜、煤炭和铁矿石。然而，中国不再驱动决定大宗商品价格的边际需求。在当前的扩张中，边际需求来自西方经济体和印度。如果有的话，中国人大宗商品需求很可能会疲软。左下方的图表在商品空头中非常受欢迎。它显示了中国的信贷冲动与商品价格的年度变化之间的关系。这表明中国大宗商品需求将减弱。事实上，图表中显示的关系在统计上很弱。自 2006 年以来，它错过了七个商品上涨周期中的四个：2007 年、2010 年、2013 年和 2018 年。图 3：中国信贷冲动与商品价格 图 4：美元与商品价格20151050-5-10中国信用冲动与商品价格--15%-5%5%15%25%美元指数与商品价格-15-202006 20资料来源：彭博、建银国际估计 资料来源：彭博、建银国际估计 如上图右侧图表所示，美元与商品价格之间存在更强的相关性。这不是解释商品价格与美元之间联系的论坛，但足以说明美元是全球增长和流动性状况的良好反映。当这些条件强劲时，美元通常会疲软，反之亦然。中国的信贷状况与美元高度相关，因为美元疲软通常与中国外汇储备的快速增长有关，这推动了货币基础。我们预计美元不会在短期内出现剧烈牛市，也不会预期中国大宗商品需求会出现收缩。假设我们是正确的，强劲的非中国需求和供应紧张可能会推动大宗商品进入 2022 年。 策略 | 2021 年 5 月 31 日建银国际证券专页5中国玉米需求坚挺 美国农业部周四报告称，截至 5 月 20 日当周，中国买家购买了 564 万吨美国新玉米。这一消息平息了本周早些时候扰乱玉米市场的中国大量取消的传言。 美国农业部预计，中国将在 2021-2022 年进口 2600 万吨玉米，与 2020-2021 年的进口量相同。截至 5 月 20 日，中国已知的美国采购量占该预计需求的 41%。 或许并非巧合，中国副总理刘鹤和美国贸易代表凯瑟琳·泰举行了首次虚拟会议。会后，中国商务部发言人表示，中美应共同努力，推动第一阶段贸易协议的实施。中国进行新的进口石油调查 周二，中国最高经济计划部门给了五家国有企业两天时间报告它们对进口石油的历史使用情况。该信息请求是对由于进口原油不受限制地流向国外炼油厂而导致国内精炼燃料盈余不断增加和税收损失的调查的一部分。官方配额制度。炼油能力过剩正成为一个主要问题。行业估计表明，新的炼油能力和燃料税的变化可能会在 2021 年将原油进口量提高 7.2%，即每天 775,000 桶。中国禁止银行向零售买家销售商品相关产品 中国银行业监管机构已要求贷方停止向家庭买家出售与商品期货相关的投资产品，以遏制大宗商品价格波动带来的投资损失。 策略 | 2021 年 5 月 31 日建银