商品策略早报：美联储不再“耐心” 加息脚步渐近

中信期货研究|商品策略早报 2015-03-19 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%贵金属非金属建材油脂天胶畜牧谷物棉纺糖煤炭金属黑色化工D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%能源农产品畜牧贵金属工业金属D%D 图 3： 全球股票 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%巴西IBOVESPA上证综指俄罗斯RTS富时100标普500日经225孟买SENSEX30德国DAXD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 美联储不再“耐心” 加息脚步渐近 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国上周季调后初请失业金人数  欧盟峰会在布鲁塞尔召开，至3月20日；澳洲联储公布季度政策声明；挪威央行政策执委会宣布利率决定 全球宏观观察： 美联储3月FOMC声明：摒弃“耐心”，但仍担心经济。周三，美联储3月声明删除“耐心”措辞，意味着打开了6月或之后加息大门。然而，美联储下调经济增速预期。美联储称加息前应对通胀升到2%有合理信心，且就业市场持续改善。美联储表示，修改前瞻指引，并不意味着美联储已经决定好了何时该首次加息。美联储称4月FOMC会议上不太会加息。 国务院常务会议：加大定向调控，及时预调微调。面对经济下行压力，中国政府2015年将会加大定向调控力度，及时预调微调，保证经济平稳增长。国务院总理李克强3月18日主持召开国务院常务会议，明确《政府工作报告》的部门责任和分工，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。 多国加入亚投行。短短几天时间，英国、法国、意大利甚至德国都争相表态要加入中国主导的亚洲基础设施投资银行(简称亚投行)。美国坐不住了，白宫呼吁各国在加入亚投行时要三思而行。美国财长杰克·卢周二在国会表示：我希望任何国家在最后承诺加入这一组织时，能够确保其有适当的治理方式。 市场数据观察： 国内商品：胶板升1.41%，纤板升0.51%，沪铝升0.42%，PVC升0.38%，菜油平0.00%； 铁矿跌3.52%，PP跌2.88%，塑料跌2.85%，甲醇跌2.56%，TA跌1.98%； 股指升1.68%，国债跌0.50%。 全球商品：黄金升0.27%，白银跌0.24%，铜跌1.50%，镍跌1.82%，布伦特原油升4.49%，天然气升2.28%，小麦升1.44%，大豆升1.10%，瘦肉猪跌0.89%，咖啡升1.38%。 全球股票：标普500升1.22%，德国DAX跌0.48%，富时100升1.57%，日经225升0.55%，上证综指升2.13%，孟买SENSEX30跌0.40%，巴西IBOVESPA升2.47%，俄罗斯RTS升1.61%。 外汇：美元指数跌1.04%，欧元兑美元升2.52%，100日元兑美元升1.05%，英镑兑美元升1.55%，澳元兑美元升2.06%，人民币兑美元升0.33%。 近期热点追踪： 美元强势：周三，尽管美联储FOMC声明中摒弃“耐心”措辞，但也暗示未来不会激进加息，美元重挫，美元兑欧元暴跌，美元兑日元重挫。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 中信期货研究|商品策略早报 2015年3月19日2 / 13 卢布危机：俄新社消息，普京16日突然下令北方舰队及伞兵部队进入全面戒备，以展开军事演习。俄新社援引俄防长消息称，将有40000人、41艘舰船和15艘潜艇参加演习。此前普京超过一周未露面，引起猜测。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊总理公开表态谋求减计债务，在本月底希腊政府现金耗尽之前，雅典与德国为首的债权人或将展开新一轮博弈。希腊总理齐普拉斯称，他领导的左翼联盟周五将提交债务减记法案，希腊正面临“流动性压力”。本周五希腊政府将偿还超过20亿欧元的债务，而在3月底还有公务员、养老金等款项需要支付。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 国内商品观察： 国内商品： 黑色金属：受环保发力影响，矿石近月合约价格大幅下跌，几近跌停；钢材近月合约价格相对比较坚挺，05合约上钢矿比价创新高达到5.429，买钢材卖矿石套利继续持有。由于钢材远月合约与近月合约价差达到历史高位区间，价差有回落要求，因此远月合约跌幅较大，可以介入卖螺纹钢1510买螺纹钢1505的套利操作。 煤炭：动力煤：下游需求复苏未能与冬季取暖用煤退出有效地衔接，沿海电厂日耗恢复期较往年长一倍。上游煤企降价蔓延，大型煤企轮番扩大优惠，或恐进入降价的恶性循环。同时，受内贸煤走低的带动，近日进口煤有所松动，后期煤市继续承压。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高沽空。焦煤：焦煤现货市场维持疲软格局。随着后期终端市场复工，钢材需求自下而上对产业链有所带动，不过考虑到当前钢厂利润以及资金情况，对原料采购或将维持低库存，实际需求带动有限。操作上，建议投资者维持逢高沽操作上，建议投资者逢高沽空，下方关注700一线。焦炭：基本面上来看，焦炭现货价格重心继续下移，疲软态势未改。需求方面，后期终端市场陆续复工自下而上或将带动钢材需求，进而对原料有一定的刺激，不过从我们了解的情况来看，预计提振作用有限。库存方面，天津港库存不断增加，后期港口库存压力值得关注。操作上，建议投资者逢高沽空。 能化：昨日能源化工板块出现较大幅度回落，其中聚烯烃远月跌幅较大。隔夜受美联储议息会议决定影响，原油出现大幅反弹，但我们认为本次反弹驱动有待确认。目前化工品期现价差仍处于历史较高位置，下跌仍有空间，中期偏空格局未变。配置方面， 暂不配置多头头寸；空头配置上，PTA和LLDPE空单谨慎持有。 非金属建材：玻璃：近期玻璃期货主力合约维持低位震荡格局，但在基准地——沙河现货价格的持续反弹推动下，主力期现价差有所收敛，短期或对期价企稳形成支撑。供给方面，受现货市场季节性复苏刺激，近期听闻有冷修及新建生产线有点火意向，同时部分颜色玻璃生产线有转产可参与交割白玻的计划，后市或对产能收缩之势形成不利。短期来看，现货回暖或将带动市场低迷情绪企稳，对玻璃后市形成一定的止跌效应。操作上建议前期空单暂时持有，止损止盈参考950元/吨一线。两板：近日两板市场整体表现为探底回升格局，主力合约走势及市场情绪较上周明显回暖。短期来看，纤板主力有望延续中期宽幅震荡格局，而胶板主力在近月完成交割后亦有望企稳反弹。但流动性方面，两板市场整体仍处低位，人气复苏仍有待炒作题材的出现。操作上建议谨慎观望或短线参与为主。 农产品：油料方面，国内生猪价格持平，猪粮比价首次回升，关注持续性，预计内外盘豆类市场延续区间运行；油脂方面，在外围油脂期价低位震荡下，国内买家采购积极性进一步转淡，主要港口豆油库存进一步回升，市场多以观望为主，料近期油脂价格将展开低位盘整；白糖方面，近期郑糖小幅回落，受内外差价、新糖大量上市及进口糖影响，郑糖继续大幅上涨压力较大，不过国内减产预期较强，且进口管制仍将延续，长期来看若进口糖能得到有效管理，郑糖长期基本面仍向好；棉花方面，国内现货市场价格稳中偏弱，郑棉触及前期低点，维持长线震荡思路。 国际商品： 能源：昨日油价先抑后扬，EIA库存与API库存较为一致，库存方面仍旧承受较大压力，但随后晚间美联储议息会议中的措辞对油价影响更大，去掉“耐心”一词被市场普遍解读为加息时间点逐渐明朗，美元大跌商品普涨，近期美元走势对油价影响增强，但在库存方面的抑制下，反弹能否延续，仍有待进一步观察。 农产品：油料方面，巴西、阿根廷天气扰动市场，明日公布出口销售报告，料供应压力仍主导市场；油脂方面，昨日在原油价格拉升影响下，油脂价格呈止跌回升态势，另油脂价格前期触及关键支撑位其本身也存在技术调整需求，但料在南美丰产压力不改、马棕油出口疲弱等预期下，料短期油脂价格将低位震荡为主；原糖，印度出口、巴西甘蔗产量预期提高、雷亚尔贬值等利空打压原糖，预计仍处于 中信期货研究|商品策略早报 2015年3月19日3 / 13 低位震荡运行；棉花方面，受美议息会利好刺激，美盘普涨，美棉大幅上涨，收复近日跌幅，但大幅上涨仍缺乏基础 。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.01.02.03.04.05.06.07.0201 4/0 9/1 6201 4/0 9/3 0201 4/1 0/1 4201 4/1 0/2 8201 4/1 1/1 1201 4/1 1/2 5201 4/1 2/0 9201 4/1 2/2 3201 5/0 1/0 6201 5/0 1/2 0201 5/0 2/0 3201 5/0 2/1 7201 5/0 3/0 3201 5/0 3/1 7国内银行间同业拆放利率(%)Shib orONShib or1wShib or2wShib or1M -20-15-10-505Shib orONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 国内银行回购利率(%) 图 4： 国内银行回购利率周变化（bp） 0.01.02.03.04.05.06.07.0201 4/0 9/1 6201 4/0 9/3 0201 4/1 0/1 4201 4/1 0/2 8201 4/1 1/1 1201 4/1 1/2 5201 4/1 2/0 9201 4/1 2/2 3201 5/0 1/0 6201 5/0 1/2 0201 5/0 2/0 3201 5/0 2/1 7201 5/0 3/0 3201 5/0 3/1 7国内银行回购利率(%)R001R007R014 -100-80-60-40-200R001R007R014R021R1MR2MR3M国内银行回购利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 国内实体利率(%) 图 6： 国内实体利率周变化（bp） 3.03.54.04.55.05.56.0201 4/0 9/1 8201 4/1 0/0 2201 4/1 0/1 6201 4/1 0/3 0201 4/1 1/1 3201 4/1 1/2 7201 4/1 2/1 1201 4/1 2/2 5201 5/0 1/0 8201 5/0 1/2 2201 5/0 2/0 5201 5/0 2/1 9201 5/0 3/0 5国内实体利率(%)票据直贴利率(月息):6个月:环渤海票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 -20.0-10.00.010.020.0环渤海中西部长三角珠三角国内实体利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind