1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年3月17日 2月份财政数据点评 事件：  财政部3月16日发布数据显示：201 5年1-2月全国公共财政收入2.57万亿 ，累计同比增长3.2%。201 5年1-2月全国公共财政支出1.89万亿 ，累计同比增长10.5%。 点评：  营改增、反腐、出口退税稳出口共同导致了财政收入增速进一步放缓。2015年1-2月全国公共财政收入2.57万亿 ，累计同比增长3.2%，增速 较1月回落1.8个百分点。自2015年1月公共财政收入增速断崖式下跌至5.0%的增速后，2月份 增速进一步下滑。占比87%税收收入增速放缓了1.9个百分点是解释公共财政收入增速放缓的重要原因。  分项税中，金额占所有税收比重24%的国内 增值税增速为2.2%，回落1.2个百分点，原因在于PPI的进一步下滑以及营改增范围扩大，增加了进项税抵扣；占比7%的个人所得税累计同比增速为-7.1%，增速回落14.4个百分点同样对于财政收入增速放缓产生了影响，个税增速同比下降可能与反腐影响到了国有企业员工的福利，年终奖的发放相对减少有关；金额占总税收比重9%的外贸企业出口退税增速为34.5%，大幅增加了29.1个百分点，原因在于税务部门加快出口退税的进度，以配合稳定出口的政策需要。由于出口退税属于补贴，大幅增加会减少财政收入。因此国内增值税、个人所得税与出口退税的变化共同导致了税收收入增速进一步放缓。  普降税费的稳增长同样降低了公共财政收入增速。其他税收收入占公共 财政收入比重高达15.1%，其增速 由25.9%下降至22.7%， 最近52周走势： 9001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60014/114/114/214/214/314/314/414/414/514/514/614/614/714/714/814/814/814/914/914/1014/1014/1114/1114/1214/1215/1上证综合指数深证综合指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 0510-82835080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 积极财政政策发力稳增长 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  回落3.2个百分点，同样是公共财政收入增速放缓的重要原因。其他税收收入 主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。其增速下降与当前为稳增长而实施的普遍降费的政策相吻合。  公共财政支出大幅反弹，积极财政政策发力。2015年1-2月全国公共财政支出1.89万亿 ，累计同比增长10.5%，上月同比下降19.9%，增速出现较大反弹。从结构上看，合计占公共财政支出为45%社会保障与就业、教育和城乡社区事务三项均实现了从1月的负增长到2月的高速增长，三者同比增速分别反弹了29.1%、29.0%、43.9%。可见 政府在经济下行的情况下，继续强力保障民生支出。其他主要支出项同样出现了较大反弹，如交通运输、节能环保支出等，体现了较为明显的积极财政政策迹象。  房地产市场低迷与部分基金转列一般公共预算的调整导致政府性基金收支大幅下降。2015年1-2月全国政府性基金收入5756亿元 ，累计同比下降33.7%，出 现 较大幅度下降。一方面是因为从2015年1月1日起，将地方教育附加等11项基金收支由政府性基金转列一般公共预算，政 府性基金收入下降，如果按照同口径计算则同比下降18.6%；另一方面则是受房地产市场低迷的影响，因为全国政府性基金收入中80%为国有土地使用权出让收入，而其在1-2月累计同比下降36.2%。政府性支出方面的变化同样受此影响。  财政收支矛盾制约积极财政政策稳增长，或需要更多货币政策与改革来推动。虽然1-2月财政 仍然盈余6852亿元 ，但是单月看，已由1月的盈余8067亿元转变到赤字1215亿元； 从赤字率角度看，估算2月份单月的赤字率为2.6%，超过了全年的赤字率目标，可见财政政策非常积极。然而财政收入增速大幅放缓，与积极的财政政策要求的高支出的矛盾也将逐步显现，这也制约了未来进一步依靠财政政策实现稳增长的目标。从2月份 的宏观经济数据表现看，积极财政政策的作用似乎并不明显，我们认为稳增长可能需要更多的货币政策与改革的推进。 图1：公共财政收入增速进一步下滑 图2：税收收入增速同样进一步下滑 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 024681012142013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-01公共财政收入:累计同比% 0246810121416182013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-01税收收入:累计同比% 图3：我国财政税收收入结构 图4： 主要分项税收累计增速变化 国内增值税20%国内消费税8%进口环节增值税和消费税7%外贸企业出口退税-8%营业税14%企业所得税20%个人所得税6%其他税收7% -0.2-0.10.00.10.20.30.4国内增值税国内消费税进口环节增值税和消费税外贸企业出口退税营业税企业所得税个人所得税2015-012015-02% 图5：我国公共财政收入结构 图6：税收收入与非税收收入增速均放缓 税收收入, 84.90%非税收入, 15.10% 0.00.10.10.20.20.30.3税收收入非税收入2015-012015-02% 图7：2月份我国公共财政支出大幅反弹 图8：公共财政支出结构 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 -25-20-15-10-505101520252013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-02公共财政支出:累计同比% 教育, 17.09%社会保障和就业20%医疗卫生6%城乡社区事务, 7.86%一般公共服务, 8.71%农林水事务, 5.99%其他, 26.93% 图9：2月份我国公共财政支出大幅反弹 图10：政府性基金收入大幅下降 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.0教育科学技术文化体育与传媒社会保障和就业医疗卫生节能环保城乡社区事务交通运输2015-012015-02% -40-30-20-10010203040502012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-02全国政府性基金收入:累计同比% 图11：2月份我国公共财政支出大幅反弹 图12：单月看2月出现财政赤字 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.0教育科学技术文化体育与传媒社会保障和就业医疗卫生节能环保城乡社区事务交通运输2015-012015-02% -2,00002,0004,0006,0008,00010,0002015/12015/2单月赤字规模累计赤字规模 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义