银行行业2020年一季度财政数据点评：加大对冲力度，稳增长还需积极财政持续发力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月21日 银行行业 加大对冲力度，稳增长还需积极财政持续发力 ——2020年一季度财政数据点评 行业点评  多因素共振引发财政收入断崖式下跌。受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大，拉低全国财政收入增幅约10个百分点，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从2月份开始明显显现，3月份呈现跌幅扩大的迹象，3月当月增值税下跌36.38%、消费税下跌32.35%、企业所得税下跌41.61%，跌幅呈现明显扩大趋势，疫情冲击较大的住宿餐饮、交通运输业、文化体育和娱乐业税收一季度分别下降33.2%、27%、19.6%。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低全国财政收入增幅约5个百分点。三是2019年末延至2020年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长5%，环比1-2月的30.8%的增速回落25.8个百分点，其中，证券交易印花税同比增长14.1%，环比较1-2月份回落63.1个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央。  财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点：一季度财政支出同比下降5.7%，其中3月当月财政支出降幅达到9.41%，环比1-2月跌幅扩大：一是做好疫情防控资金保障，一季度卫生健康支出4976亿元,同比增长4.8%。二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化，财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等，全面支持复工复产。三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在2019年四季度已提前下达转移支付6.1万亿元的基础上，2020年一季度预拨均衡性转移支付700亿元、县级基本财力保障机制奖补资金406亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。四是发挥财政的兜底作用。疫情期间，中央财政累计下达困难群众救助补助资金1560亿元，保障好困难群众的基本生活。五是加大基建领域财政支出力度，尤其以5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施，和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设施。六是加大专项债发行力度。近期财政部拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，形成对疫情之后经济的拉动作用。  投资建议：关注二季度全球疫情拐点带来低估值板块的银行股将迎来最佳配臵时机。二季度，随着复工复产进度加快，中央政治局会议明确提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策将更加积极有为，除了提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券外，地方政府将积极拓展非税收入来源，保证二季度财政支出实现较快增长。因此，操作上警惕海外疫情冲击带来的肥尾效应（Fat tail），密切关注近期政府部门出台的一系列利好政策，低估值板块的银行股将迎来最佳配臵时机，后续无论是市场修复还是继续调整，低估值的银行板块将率先跑赢大盘，个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。  风险提示：经济增速下行压力增加，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？》2020-03-14 《定向降准靴子落地，降息还会远吗？》2020-03-13 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-04-21 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 多因素共振引发财政收入断崖式下跌 ........................................................................................................................... 3 2、 财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点 ............................................................................... 4 3、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 财政收入拖累支出效应显现（%） ........................................................................................................................... 4 图2： 主要税收收入情况（%） ........................................................................................................................................... 4 图3： 中央和地方财政支出情况（%） ............................................................................................................................... 6 图4： 财政支出结构（%） .................................................................................................................................................. 6 pOrMsPzQrRtOnQmNyQoOsO9P8Q7NsQpPtRoOjMrRsOkPsQrQbRnPpNMYmOoPxNmMtM 2020-04-21 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年4月20日，财政部公布了2020年一季度财政收支情况，数据显示，2020年1-3月全国一般公共预算收入累计同比下降14.3%9.9%，比前值环比低4.4个百分点，比去年同期低16.5个百分点，规模为45984亿元；其中，税收收入同比下降16.4%，增速回落了5.2个百分点；非税收收入同比增长0.1%，增速回落了1.6个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降5.7%，增速回落了2.8个百分点，支出规模为5.528万亿元。 1、 多因素共振引发财政收入断崖式下跌 受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创2009年危机以来最大跌幅，3月当月呈现跌幅扩大趋势。2020年一季度财政收入同比下降14.3%，与2019年同期相比大幅下降18.29个百分点，3月当月财政收入出现断崖式下跌，跌幅进一步扩大至26.11%，财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大。一季度受新冠肺炎疫情影响，以及为支持疫情防控保供、企业纾困和复工复产采取减免税、缓税等措施，拉低全国财政收入增幅约10个百分点，其中，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从2月份开始明显显现，3月份呈现跌幅扩大的迹象，3月当月增值税下跌36.38%、消费税下跌32.35%、企业所得税下跌41.61%，跌幅呈现明显扩大趋势，疫情冲击较大的住宿餐饮、交通运输业、文化体育和娱乐业税收一季度分别下降33.2%、27%、19.6%；车辆购臵税同比下降29.5%。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，一季度国内增值税同比下降23.6%，消费税同比下降16.4%，企业所得税同比下降12.8%，2019年大幅减税降费等出现翘尾因素，拉低全国财政收入增幅约5个百分点。三是2019年末延至2020年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长5%，环比1-2月的30.8%的增速回落25.8个百分点，其中，证券交易印花税同比增长14.1%，环比较1-2月份回落63.1个百分点。 地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央，但对地方财政支出的约束压力显现。2020年一季度末，地方财政收入同比下降12.3%，降幅比中央低4.2个百分点，主要是部分地区多渠道盘活国有资源资产，增加非税收入。其中，2020年一季度，地方非税收入增长3.1%，其中，国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入分别增长14.5%、1.1倍，合计拉高地方非税收入增幅6.5个百分点。同时，地方政府加快卖地收入，其中，3月份国有土地使用权出让收入同比增长9.4%，环比较1-2月回升了25.8个百分点，一季度国有土地使用权出让收入11117亿元，降幅呈现收窄趋势，3月当月地方政府性基金预算本级收入4695亿元，极大缓解了财政收入下滑的压力，但是政府性基金收入在“房住不炒”背景下，依然呈下行态势。 二季度财政收入降幅将呈收窄趋势。由于二季度海外疫情依然蔓延，对国内外贸行业冲击较大，相关税收依然呈现下降态势。但随着我国复产复工进程加快，将会率先从疫情中恢复过来，财政收入降幅也将呈现逐步收窄趋势。 2020-04-21 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图1： 财政收入拖累支出效应显现（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图2： 主要税收收入情况（%） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点 疫情防控和多举措全面支持复工复产是3月财政支出重点。根据财政部数据显示，一季度财政支出同比下降5.7%，其中3月当月财政支出降幅达到9.41%，环比1-2月跌幅扩大，在保障防疫经费、促进复工复产方面支出力度较大：一是做好疫情防控资金保障。为支持疫情防控，尤其是保障人民群众生命健康，财政部会同相关部门出台了关于患者救治费用补助、一线医务人员临时性工作补助等一系列政策措施，分两批预拨了疫情防控资金，同时加大国库库款调度力度，做到“两个确保”，即“确保人民群众不因担心费用问题而不敢就诊，确保各地不因资金问题而影响医-20-15-10-5051015202018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-