请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 积极财政政策将是下半年市场投资主线 —《财政支持稳增长的政策措施》点评 [Table_InvestRank] 首席宏观策略分析师 高级策略分析师 罗文波 曾岩 021-20315158 S0740514030001 zengyan@r.qlzq.com.cn 021-20315202 联系人 luowb@r.qlzq.com.cn 徐驰 021-20315867 2015年9月9日 [Table_Summary] 投资要点  事件：财政部今天发布《财政支持稳增长的政策措施》，称将实施更有力度的财政政策，加快推广PPP模式，进一步规范地方政府债务管理，深入推进财税体制等。  点评：财政部发布文件，继730政治局会议强调稳增长突出地位以来，加大财政政策刺激力度，实现去年经济目标。我们此前系列报告中一直强调，稳增长政策是下半年宏观经济政策的主要方向；8月28日，住建部、财政部、央行三部委联合下发文件，调整二套房首付比例；结合8月28日，李克强总理在国务院专题会议上表示“近段时间的国际市场动荡，给世界经济复苏增加了新的不确定性因素，我国金融市场、进出口等受到的影响也在加深，经济运行遇到新的压力。”我们认为近期政府高层对经济形势严峻态势高度重视，下半年稳增长重要性尤为突出。  从宏观经济投资端角度来看，虽然房地产销售连续半年以上好转，但是由于整体库销比高企，导致地产产业链传导效应的迟滞。地产投资端企稳还需要一段时间。同时我们根据财政支出和财政赤字目标情况来看，如果假定今年财政收入略高于经济增速，那么在实际赤字目标假定情况下，预计全年实现16.78万亿的财政支出，同比增速约为10.6%，而上半年实际支出为7.73万亿，由此估算下半年财政支出增速约为9.7%，远低于上半年1-6月的11.67%。由此判断，我们认为下半年基建投资仍将保持平稳向上的局面，但是反弹时间大致为1-2个季度。从整体投资端情况来看，下半年仍然保持持续走低的局面。  从进出口数据来看，受制于全球经济放缓及国内需求下降，8月份进口金额累计同比下滑14.5%，出口金额累计同比下滑1.4%。我们认为，虽然人民币在8月份出现较大幅度贬值，对于出口有一定改善，但是全球经济仍然低迷，且部分国家也在8月份出现了货币贬值现象，使得出口下滑的趋势进一步拉大，在未来一到两个季度，在国内外需求无法出现较大程度改善情况下，出口数据趋势性改善的概率较小。  基于宏观经济基本面判断，下半年财政政策刺激的力度将显著加大。今年年初安排财政支出17.15万亿元，较上年增长10.6%，财政赤字1.62万亿元，赤字率约为2.3%，较上年提高0.2个百分点。下半年财政发力仍然有较大空间。从今年政府支持的方向来看，仍然集中在棚户区改造配套基础设施建设，城镇污水处理设施配套管网，地下综合管廊试点及铁路建设。同时，财政部强调进一步推广PPP模式，吸引社会投资，我们认为在财政支出仍有空间，加上社会资金的引入，下半年基础设施投资投资增速将高于上半年。  市场判断：我们认为在市场进入底部区域以后，在短期对人民币汇率贬值预期得到释放，流动性宽松边际性改善之下，市场投资者情绪得到一定程度的好转，加之政府加大稳增长政策力度，虽然货币政策宽松对股票市场边际贡献逐渐钝化，但是积极财政政策将触发市场主题热点的表现，市场将会展开反弹行情。建议关注受益于财政政策刺激及端收缩明显且库存水平去库速率相对较快的中游制造业行业，水泥、建材、金属制品、机械制造业等行业。对于成长性行业，我们推荐前期调整较深，估值优势显现的电子、通信等行业。对于消费类行业，我们看好景气度向好的家用电器、农业、及生物医药行业。 [Table_Industry] 证券研究报告 策略评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略评论 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。