有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 中信期货研究|有色金属策略周报（铜）2015-03-09 ） 2014-10-27 市场对中国旺季消费预期 令铜价在美元强势中抗跌 策略摘要： 投资策略： 铜继续处于中国旺季消费预期以及当前现货偏弱的博弈中，先观望。 重要的变化： 1. 中国海关总署初步数据显示，中国2月阳极、精炼、合金及半成铜制品进口较上月减少31.7%，至28万吨。 2. 智利1月铜出口同比增加10.4%，因Codelco和Escondida公司铜发货量增加，抵消了Collahuasi铜矿的减少。数据显示，国营Codelco公司1月铜及铜材出口总计为120,800吨，较上年同期大幅增长50.1%。 3. 国家统计局数据显示，中国1-2月精炼铜累计产量为119.74万吨，较上年同期增长15.81%，高于去年同期6.57%的增幅。铜半成品1-2月累计产量为228.44万吨，同比增长2%，低于去年同比5.86%的增幅。 4. 周内LME库存继续增加至33.36万吨，SHFE铜库存增加至24.2万吨，为2013年4月初以来的库存最高水平。 本周展望： 节后消费市场回暖缓慢，在中国各经济数据走弱的情况下，市场对政策预期加大。各方期盼在两会结束后，政策能快速落地，基建等项目的加速进展拉动铜消费。故近期铜价表现相对强势，在美元走强以及原油暴跌的外围市场影响下，依然保持较强的抗跌性。后期需继续观察，现货面是否能逐步兑现市场对中国旺季消费的预期，来继续支撑铜价。若现货表现始终与预期呈现一定差距，则需警惕铜价遇阻回落压力。 风险点： 1、下游需求恢复程度低于预期； 2、货币宽松无法令资金流入实体，企业继续面临收贷压力； 3、原油价格继续大幅下挫创新低； 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年3月16日 2 / 9 一周要闻及市场表现 周内伦铜再次回到5800美元/吨一线争夺，虽然在美元加息预期继续升温之下，美元指数一路高歌猛进，强势突破100整数关口，周五收报100.190，但伦铜在本轮美元大涨周期，表现相对抗跌，出于中国各经济数据持续走弱之下，市场对政策强烈的预期，令各方均期待季节性消费旺季的开启，周内伦铜收涨2%。 铜价周内在对中国消费回暖预期以及节后铜市场现货疲弱的博弈中，涨跌互现，伦铜日内平均波幅在131美元，多空分歧显著。虽然伦铜、沪铜、美铜从最新价格显示，仅沪铜未收盘于60日均线上方，伦铜与美铜已站上60日均线。但铜价依然未能有效突破近期盘整箱体上沿，铜价是否能就此展开春季攻势，仍需观望。 其他市场，纽约原油期货价格周五最新下跌3.5%，至每桶44.84美元，主要由于国际能源署(IEA)公布的月度报告增强了市场有关原油供应过剩的担忧情绪。同时，美国储存容量日益紧张，可能导致油价进一步走软。本周，国际原油跌幅高达9.6%。布伦特原油周内亦下跌近9%。 前期1月铜价的快速下跌一定程度上是受到原油大跌的触动，近期原油二次下探以及美元强势上攻，铜价表现出一定的抗跌性。而现货面疲弱未改，临近交割，周五SMM现货报贴水50-升水50元/吨，华南市场报贴水100-贴水30元/吨。节后现货成交偏弱，下游入市采购量无法消化供应量，库存不断攀升，周内沪期铜库存再升1.7万吨至24.2万吨，为2013年4月初以来的库存最高水平。虽然新年初始部分炼厂已安排检修，1月起检修的大冶有色、上海大昌、兰溪自立，以及进入3月开始检修的云南铜业、富春江有色，检修致使的供应端压力减弱，并未能有效缓解库存压力，上期所库存继续处于上升阶段。SMM调研显示，虽然3月铜杆、铜板带箔、铜管开工率均会出现一定程度回升，但整体开工率预计将低于去年同期。故整体铜市场处于现货偏弱以及预期偏好的不同影响之下，令沪期铜近远月合约出现正基差结构，近低远高格局明显。 消息显示，在两会政府工作报告上，铁路投资额今年计划达8000亿元以上，和水利投资持平。不过很多地方却嫌铁路投资太少，应该上1万亿、1万公里。很多地方甚至都有争抢的意愿。据接近铁总的人士表示，资金问题并不需要担心，如不够，年中就加码扩大规模。在1-2月固定资产投资完成额以及房地产开发投资完成额同比增幅均不如去年同期的情况下，市场继续增加对政策加码的预期。电线电缆市场，由于年内电力投资重心依然在超高压电网上，故部分大型线缆企业的高压以及超高压电缆订单表现相对较好，但普遍的中低压市场新增订单有限，难言乐观。 整体而言，当前铜价表现的抗跌主要基于市场对中国政策加码的预期，但若随着时间的推移，现货市场表现无法逐步吻合与市场对旺季预期，则铜价依然存在回落风险。操作上，谨慎投资者继续保持观望。风险偏好大的投资者可继续轻仓持有空单，若铜价有效突破5900，则止损。 市场一周要闻： 高盛唱衰大宗商品：半年内价格将重挫20% 高盛预期铜价会延续跌势，因中国需求疲软，并且由于铜的库存今年和2016年料都将增加。高盛指出，能源价格下跌和铜生产国的货币贬值已经推低了生产成本，导致铜价面临下跌压力。 德意志银行：铜价因供应面问题回升 德意志银行(Deutsche Bank)称，供应面的问题在过去几周推动了铜价回升，该行认为此次回升有一些动能，但今年铜仍然将处在供应过剩的状态中，平均价格将走低。 SMM:干净矿紧俏 加工费持续下滑 当前现货市场铜精矿报价为105美元/吨，较前期稍有回落，这主要是因混矿厂对干净矿的需求增大，导致干净矿紧俏。智利干旱天气恶化，令当地矿厂和附近居民在水资源供应方面纠纷不断。最终，Antofagasta与当地居民达成协议，承诺一旦今后铜矿项目进行扩产，将使用海水淡化装臵。此前已经导致该矿的铜矿产量下滑5000吨。同时据知情人士表示，中国铜冶炼厂已经和Codelco签订购货合同，2015年进口近30万吨混合铜精矿。本周混合铜精矿的加工费达到每吨117美元/吨和11.7美分/磅，较2015年干净矿加工费上浮9.35%。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年3月16日 3 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1:LME和SHFE金属持仓量 品种 2015-3-9 2015-3-13 变动 幅度 沪铜 759,610 743,896 -15,714 -2.07% 2015-3-5 2015-3-11 变动 幅度 伦铜 333,312 339,387 6,075 1.82% 资料来源：Wind中信期货研究部 表2:LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-3-12 2015-3-6 变动 比例 买权 77048 75144 1904 2.5% LME铜 卖权 73391 66694 6697 10.0% 净买持仓 3657 8450 -4793 -56.7% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 表3:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/02/06 0 0 1 0 0 2015/03/09 0 0 1 0 0 2015/03/10 0 0 1 0 0 2015/03/11 0 0 1 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 200,000400,000600,000800,0001,000,0002014/3/62014/6/72014/9/82014/12/102015/3/13沪期铜持仓200,000230,000260,000290,000320,000350,0002014/3/72014/6/72014/9/72014/12/82015/3/10LME铜持仓量 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年3月16日 4 / 9 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表4:CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 164,239 53,309 2,266 74,837 983 -21,528 1,283 资料来源：Wind中信期货研究 图4: CFTC期铜持仓 单位：千张 资料来源：Wind中信期货研究部 -30-20-1001020300204060801001202014/6/32014/7/132014/8/222014/10/12014/11/102014/12/202015/1/292015/3/10净买权持仓（右）LME铜买权持仓卖权持仓-50-40-30-20-10010040801201602002014/8/262014/9/102014/9/252014/10/102014/10/252014/11/92014/11/242014/12/92014/12/242015/1/82015/1/232015/2/72015/2/222015/3/9净多头（右）总持仓基金多头持仓空头持仓 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年3月16日 5 / 9 现货市场 表5:冶炼产品价格 2015-3-9 2015-3-10 2015-3-11 2015-3-12 2015-3-13 上海物贸现货价 41,850 42,450 42,150 41,900 42,750 上海物贸升水 -70 -100 -100 -100 -40 广东南储现货价 41,900 42,550 42,