铜周报：强势美元令铜价暂时回调，下游消费将支撑铜价修复跌幅

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铜周报 2015年5月23日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 沪铜主力合约走势图 强势美元令铜价暂时回调，下游消费将支撑铜价修复跌幅  宏观方面，美元指数从近期底部反弹，拉升至96.2011点左右，令包括铜价在内的大宗商品价格均承受巨大压力。而国内经济数据未见起色，一季度及二季度初段政府的经济刺激手段的效果不尽如人意，因此市场普遍预期将有更多的稳增长政策出台，利好铜价前景。  供给方面，精炼铜和铜精矿供应均较预期偏紧，将支撑铜价。根据CRU的预测，全球二季度精炼铜将出现预计16万吨的缺口。而近期国内冶炼厂检修将影响冶炼整体开工率，从而制约5月份精炼铜产能释放。此外，铜精矿市场供应持续受到干扰。  需求维持旺季水准。4月铜管企业开工率达到89.44%，小幅高于去年同期。铜管企业的高开工，主要得益于充足的终端消费订单。而金瑞期货对某大型空调厂的调研显示，该空调厂目前海外订单量表现良好，且为达成利润目标正维持满开工状态。  本周沪铜库存水平再度大降10521吨至162636吨，而LME库存本周减少7175吨至330825吨。尽管库存水平总体仍高于去年同期，但进入二季度旺季以来的持续下滑，仍提振了市场对于需求增长的信心。  尽管美元持续转强打压铜价及原油价格，将令铜价震荡加剧，但我们预计下周铜价将在震荡中修复本周跌幅。近期铜价支撑点有三：一是空头势力的撤退，表明投机资金对后市看空态度并不坚决；二是未来预期不断加码的财政支出与宽松货币政策相结合，将支撑铜价走势；三是铜需求仍有增长但供应宽松不及预期，铜基本面仍有修复空间。因此总体来看，我们认为下周铜价将修复本周跌幅，而展望后市，铜价在六月份仍有上涨动能。 资料来源：文华财经 金瑞期货研究所 研究员： 吉君 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铜周报 2015年5月23日 强势美元令铜价暂时回调，下游消费将支撑铜价修复跌幅 一、行情回顾 本周美元表现强劲，令铜价运行重心下沉。其中，沪铜在周三跌破45000整数大关后，持续弱势震荡，于周五夜盘收报44720元，周跌幅2.5%左右。而伦铜也在经历了月初的6400美元高位横盘后，于本周连续下挫，收报6182美元，周累计大跌3.8%。 图1：沪铜和伦铜价格走势 资料来源：wind资讯 金瑞期货 二、宏观热点 美元指数从近期底部反弹，拉升至96.2011点左右，令包括铜价在内的大宗商品价格均承受巨大压力。一方面由于欧元区本周经济数据疲软加之欧洲央行将大概率扩大QE规模，令欧元兑美元汇率重创3.83%，助推美元指数。另一方面原因是美国本周经济数据表现抢眼。其中4月新屋开工率大幅好于预期，达到08年金融危机后的最高水平，表明美国住房市场在年初低迷后逐渐进入复苏；而4月核心CPI增长0.3%，强于市场预期。此外，美联储主席耶伦称如果就业形势的改善以及通胀 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铜周报 2015年5月23日 水平回升符合联储预期，今年加息仍是合适的。因此，美元重返强势挤压了短期内铜价的上升空间。 国内方面，经济数据未见起色，再度引发政策利好预期。汇丰5月PMI初值仅为49.1，低于市场预期，且连续三个月处于枯荣线下方。结合此前4月主要数据来看（工业增加值、固定资产投资、零售销售同比增长均不及预期，出口同比下滑6.4%，进口同比下滑16.2%），一季度及二季度初段政府的经济刺激手段的效果不尽如人意，因此市场普遍预期将有更多的稳增长政策出台，例如加大财政支出、货币宽松、以及基建投资等，利好铜价前景。 近期，希腊事件再度成为全球金融市场的主要风险点。希腊在6月5号将迎来偿债限期，而目前希腊国内银行挤兑以及破产风险飙升使得希腊再度违约并退出欧元区的可能性增加，引发市场普遍忧虑。因此，需警惕希腊债务问题引发全球金融市场的动荡。 三、基本面因素 （一）供应较预期持续偏紧 首先，国内精炼铜产量偏低，而进口量难有显著提升。4月精炼铜产量仅60.3万吨，环比降幅5.2%。而展望5月，在现有产能方面，祥光、金川本部以及云锡同业等总产能合计超过150万吨的冶炼厂集中进入检修，势必影响冶炼整体开工率，从而制约5月份精炼铜产能释放。此外，国内今年预计新增冶炼产能在上半年之前难有集中投放。因此，我们认为未来两个月国内精炼铜供应将不如早前预料般宽松。 其次，铜精矿市场供应持续受到干扰。其中非洲第二大铜生产国，赞比亚一季度铜产量同比减少10%，其中铜矿生产积极性主要受到年初新出台的高矿业税抑制。而智力铜矿生产再受干旱影响。Antofagasta铜矿指出，该公司今年已经因水资源问题带来的抗议中损失8,000吨铜产量。而干旱也使智利的政治风险不断上升，主要源于干旱使当地居民和用水量极大的矿业公司之间摩擦不断。国内方面，干精矿仍然紧俏，TC报价在90-100美元/吨。 因此，供应端精炼铜和铜精矿均偏紧，将支撑铜价。而根据CRU的预测，全球二季度精炼铜将出现预计16万吨的缺口。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 铜周报 2015年5月23日 （二）需求维持旺季水准 根据SMM的调研，4月铜管企业开工率达到89.44%，小幅高于去年同期。铜管企业的高开工，主要得益于充足的终端消费订单。而金瑞期货对某大型空调厂的调研显示，该空调厂目前海外订单量表现良好，且为达成利润目标正维持满开工状态。此外，今年很有可能出现的厄尔尼诺现象将有助于空调订单继续攀升，继续利好铜管企业以及下游铜消费。展望未来，95%受SMM调研的铜管企业，均看好订单稳中有增。因此，终端消费的旺盛，正拉动铜材加工企业以及铜消费走出年初的萎靡状况。 另外，国内楼市在政策组合拳的刺激下，逐渐回暖。尽管同比仍然下滑，但中国70大中城市在4月出现新房环比量价齐涨，终结了此前连续11个月房价环比下滑的趋势。未来，稳增长政策的一大落实对象仍将是房地产行业，因此楼市整体企稳并进入复苏值得期待，同样利好铜价。 （三）国内库存降幅不减，但现货市场受累于期铜颓势 本周沪铜库存水平再度大降10521吨至162636吨，而LME库存本周减少7175吨至330825吨。尽管库存水平总体仍高于去年同期，但进入二季度旺季以来的持续下滑，仍提振了市场对于需求增长的信心。 而国内现货升水本周表现较为温和，主要受累于期货市场的颓势。周五现货报升水30元至升水110元/吨。目前铜价出现回调，下游仍以观望为主，因此预计下周现货升贴水仍难有好转。 图2：沪铜库存 资料来源：wind资讯 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 铜周报 2015年5月23日 四、后市展望 本周沪铜整体缩量减仓运行，运行重心受制于强势美元而下沉。尽管美元持续转强打压铜价及原油价格，将令铜价震荡加剧，但我们预计下周铜价将在震荡中修复本周跌幅。近期铜价支撑点有三： 一是空头势力的撤退。国内方面，前期三大空头投机主力——混沌、永安、浙商，已经三去其二。本月至今永安和浙商显著削减空头头寸，表明投机资金对后市看空态度并不坚决。而国外方面，LME近期多头持仓量也有明显增加，许多基金同样不愿意在传统旺季逆势而行。 二是国内持续刺激政策预期。二季度已经过半，但前期刺激政策效果不如人意、经济形势未见好转。下行压力不减使保证年度经济目标的难度以及压力不断增加。因此，未来预期不断加码的财政支出与宽松货币政策相结合，将支撑铜价走势。 三是铜需求仍有增长但供应宽松不及预期。目前空调终端消费的旺盛，拉动铜管企业开工生产以及铜消费情况不断改善。而供应端精炼铜和铜精矿均偏紧。此外，预计随着全年电网投资计划逐渐展开、基建项目陆续落地以及房地产企稳，铜基本面仍有修复空间，利好铜价。 因此总体来看，我们认为下周铜价将修复本周跌幅，而展望后市，铜价在六月份仍有上涨动能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 铜周报 2015年5月23日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼 联系人：马健飒 电话：0755 - 8367 9730 传真：0755 - 8367 9900