凤凰新媒体(FENG.US)：传统业务增长承压 发力移动端寻求新天地

凤凰新媒体(FENG.US) 1 更新报告 目标价： $ 7.00 现价： $ 6.14 预计升幅： 7.4% 股本数据 总股本(万份ADS) 7275.1 市值(亿美元) 4.73 52周高/低（HK$） 12.92/5.93 每ADS净资产(美元) 3.78 所属行业： TMT 主要股东 Phoenix Satellite Television (B.V.I.) 59.2% 管理层持股 3.0% 52周行情图( Vs 纳斯达克指数) 资料来源: Bloomberg 相关报告 凤凰新媒体首发报告—20120229 凤凰新媒体更新报告—20120520 20121207、20130422、20130527、 20130815、20131113、20140227 姓名：余小丽 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮：licr@gyzq.com.hk 02468101214786128617862286278632863786428647865286纳斯达克指数FENG US EQUITY 更新报告 凤凰新媒体（FENG.US） 评级：推荐 传统业务增长承压 发力移动端寻求新天地 2015-03-16星期一 投资要点: 四季度表现一般，预计2015年一季度压力仍然持续： 凤凰新媒体第四季度总营收为人民币4.381亿元，同比增长9.5%；净利润为人民币4690万元，同比下滑43% ,Non-GAAP净利润为人民币6269万元，同比下滑31.9%。公司将收入增速下降归结于房地产频道控股比例变化导致该项业务不再并入利润表，另外付费服务收入下降速度超出了此前的预期；销售推广费用增加及计提坏账比例正常化导致了公司的净利润率下降。对于未来发展公司表示将会继续大力发展移动端业务并且尝试如手机预装以及其他线上线下推广方式；同时通过与一点资讯的交叉推广实现增加用户覆盖度。我们预计公司来自移动端的用户、流量及收入会有快速增长。另外由于公司持续较大的推广费用及股权投资带来的账面损益，预计2015年一季度的业绩情况仍然不乐观。 增持一点资讯，完善移动媒体用户覆盖： 公司预计在今年第二季度交易交割完成后,共持有一点资讯总计46.9%的股份，而一点资讯的第二大股东则是小米，我们认为预装在小米手机中的一点资讯将能带来千万级别的用户量，所以一点资讯是凤凰新媒体推广移动端的重要渠道。为此公司将会将部分新闻资源投放到一点资讯移动端中，同时也会吸收一点资讯大数据分析方法，实现更加精准的内容推送和广告投放。目前一点资讯拥有600万日活跃用户，凤凰新媒体的移动移动网站加客户端拥有3050万的日活跃用户，交叉推广将会实现双方共赢。 下调目标价至7美元，评级推荐： 现阶段公司广告业务还是主要增长动力，预计2015年广告业务收入预计能有25%左右同比增速，而且增长主要体现在下半年，而一季度由于股权投资及较高运营费用将可能会使公司在美国会计准则下亏损，预计GAAP亏损在1400万元左右。根据预测，预计2015年公司收入约为19.9亿元，GAAP净利润约为2亿元,Non-GAAP净利润约为3亿元。目前价格对应预测2015年每ADS-GAAP收益14倍PE。我们认为公司未来广告主数量及单价增长仍会拉动广告收入快速增长，但付费业务的下滑、加大移动端的推广投入及股权投资将影响公司整体增速及利润率保持。给予目标价至7美元，相当于预测2015年每ADS收益15倍PE，较现价有7.4%的上升空间，评级推荐。 截至12月31日财政年度2013A2014A2015E2016E2017E总营收（百万人民币）1,4241,6381,9972,3572,748 变动28.2%15.0%21.9%18.0%16.6%净利润（百万人民币）278.0262.1199.8301.0355.7每ADS盈利GAAP（人民币元）3.703.602.754.144.89 变动167.07%-2.64%-23.76%50.60%18.17%基于6.14美元的市盈率（倍)19.217.714.09.37.9来源：公司资料、国元证券（香港）预测 凤凰新媒体(FENG.US) 2 图表5：同类上市公司比较 代码 公司名称 年初至今涨跌 股价 市值(亿） 收入亿 利润 PE PB 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E SOHU US 搜狐公司 -7.37% 49.26 18.97 16.61 20.58 24.22 (1.19) (0.24) 0.63 N/A N/A 25.79 1.60 1.57 1.43 SINA US 新浪公司 -10.91% 33.33 22.21 7.55 8.61 9.87 0.49 0.57 1.18 44.92 45.47 20.75 1.13 1.01 0.96 YHOO US 雅虎 -15.13% 42.87 401.32 44.06 43.78 44.02 15.90 8.22 8.39 27.22 48.39 49.85 1.06 1.05 1.05 AOL US AOL公司 -16.42% 38.59 30.26 25.39 25.79 27.19 1.67 1.83 2.04 19.19 18.07 16.00 1.30 1.22 1.12 平均 24.69 26.33 4.22 2.60 3.06 30.44 37.31 28.10 1.27 1.21 1.14 资料来源：Bloomberg，国元香港 凤凰新媒体(FENG.US) 3 财务报表摘要损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测收入1,4241,6381,9972,3572,748成本(696)(782)(993)(1,186)(1,376)51.1%52.3%50.3%49.7%49.9%毛利7288561,0041,1721,37217.4%14.5%12.5%14.0%14.2%销售费用(273)(331)(395)(424)(495)19.5%16.0%10.0%12.8%13.0%管理费用(98)(138)(186)(212)(247)Non-GAAP 净利润20.7%18.6%15.3%14.8%14.6%研发费用(109)(150)(174)(205)(239)ROE17.7%15.3%9.7%12.6%12.8%营运开支(480)(619)(755)(842)(981)营运收入248238249330391利息收入334721252926.1%28.6%29.1%27.0%27.0%其他3526(35)0011.9%15.6%15.1%15.1%15.1%税前盈利3163102353554200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%所得税(38)(48)(36)(54)(63)8194949494净利润27826220030235698114114114114Non-GAAP调整17421064646None-GAAP净利润295304306348402增长净负债/股本0.300.350.340.340.34总收入 (%)28.2%15.0%21.9%18.0%16.6%收入/总资产0.700.700.720.740.74净利润 (%)159.0%3.2%0.5%13.7%15.7%总资产/股本1.301.351.341.341.34资产负债表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月><人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测2013年历史2014年预测2015年预测2016年预测2017年预测现金1,3081,2861,4411,6972,110净利润278262200302356存款9440949494坏账拨备34455应收账款353494531678731应收账款变化(75)(140)(37)(148)(53)关联方投资125176215254296应付账款变化6953774376其他流动资产2843434343其他73114104125112递延税项资产2325182732348293348327497总流动资产1,9312,0632,3412,7933,305固定资产959011094108股权投资146292292292资本开支(29)(53)000无形资产815151515其他投资活动141(201)(146)00其他1313131313112(254)(146)00总资产2,0472,3272,7713,2073,733应付帐款219272349392468关联方负债2122273238回购股权(65)(61)(47)(71)(84)客户预付款1118212530(65)(61)(47)(71)(84)应付税项58896599117其他短期负债161191225247281总短期负债469592688796933长期银行贷款1218181818395(22)155257413总负债482610707814951股东权益1,5751,7182,0642,3932,7829161,3081,2861,4411,697每股账面值21.023.628.432.938.2汇兑变化(3)0000营运资金1,4621,4711,6521,9972,3721,3081,2861,4411,6972,110期末持有现金期初持有现金现金变化融资活动现金流财务状况现金流量表营运现金流投资活动现金流财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%)营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)股息支付率 (%)应收账款天数应付账款天数 凤凰新媒体(FEN