凤凰新媒体(FENG.US)：三季度业绩同比大增,看好2014年广告收入增长

凤凰新媒体(FENG.US) 1 更新报告：2013-11-15 目标价： $ 13.30 现价： $ 9.09 预计升幅： 46% 股本数据 总股本(万份ADS) 7748.1 市值(亿美元) 7.89 52周高/低（HK$） 2.88/13.38 每ADS净值(美元) 2.95 所属行业： TMT 主要股东 LI YA 5.78% SCHROODER INVESTMENT 4.99% 52周行情图( Vs 纳斯达克指数) 资料来源: Bloomberg 相关报告 凤凰新媒体首发报告—20120229 凤凰新媒体更新报告—20120520 20121207、20130422、20130527、 20130815 姓名：余小丽 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮：licr@gyzq.com.hk 25002700290031003300350037003900410002468101214Feng US EQUITYCCMP index 纳斯达克指数 更新报告 凤凰新媒体（FENG.US） 评级：强烈推荐 三季度业绩同比大增 看好2014年广告收入增长 2013-11-15星期五 投资要点: ARPA及广告主提升驱动广告收入同比大增： 财报显示第三季度公司实现营收3.89亿元人民币，同比增长32.3%；净利润8000万元人民币，同比增长593.5%。分开业务收入来看，第三季度公司广告营收为2.24亿元人民币同比增长59.3%，广告主数量同比增长40%，ARPA值同比增长13.8%；付费服务营收为1.55亿元人民币，同比增长6.2%。其中移动增值业务同比下滑4.3%，游戏及其它业务同比增长202.6%。公司预第四季度将实现营收约3.68亿元至3.78亿元人民币；广告营收将为2.44亿元至2.49亿元人民币；付费服务营收将为1.24亿元至1.29亿元人民币 。 耕耘移动互联网产品，未来前景广阔： 公司于今年9月和中国联通达成战略合作协议，通过公司的移动视频应用“凤凰视频”为中国联通的3G用户提供“WO+凤凰视频流量包”服务。目前该项合作处于初期阶段，但我们相信随着合作的推进，未来中国联通庞大的3G用户群体有望为凤凰视频移动端带来巨大流量；另外，公司与两家基金签署了合作协议，获得数百万美元的投资发展 “凤凰FM” APP；再者，公司预计将会在移动游戏上开始发力提升货币化程度，目前公司在移动端的货币化程度远低于PC端，因此我们预计未来两年移动端将会迎来快速增长。 维持目标价13.3美元，评级强烈推荐： 我们认为公司未来广告业务和移动互联业务将会是公司主要增长动力。根据预测，我们调高2014年公司净利润至3.16亿元。凤凰新媒体目前价格对应预测2014年每ADS-GAAP收益13.7倍PE。由于我们坚信公司未来极具成长力，因此上调目标价至13.3美元，相当于2014年每ADS收益20倍PE，较现价有46 %的上升空间。 资料来源：公司资料，国元（香港） 凤凰新媒体(FENG.US) 2 图表5：同类上市公司比较 资料来源：Bloomberg，国元香港 图表6：凤凰新媒体评级变化 资料来源：Bloomberg，国元香港 代码公司名称市值(亿港元）PE20122013E2014E2015EPB20122013E2014E2015ESINA US新浪51.70456.5586.0141.8627.952.943.943.543.08NTES US网易87.379.5812.1410.9310.002.212.812.291.90SOHU US搜狐24.5822.7644.7434.1126.661.572.051.811.58YHOO US 雅虎345.0222.6524.1321.3018.931.522.742.512.25700 HK腾讯7646.6028.7635.8328.1322.048.9910.527.905.99603000 CH人民网179.5145.4365.2347.0335.804.868.597.336.17YOKU US优酷44.30 N/A N/A97.0827.401.993.012.892.55平均97.6244.6840.0624.113.444.814.043.36PEPB02468101214凤凰新媒体股价目标价 凤凰新媒体(FENG.US) 3 财务报表摘要损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2011年历史2012年历史2013年预测2014年预测2015年预测2011年历史2012年历史2013年预测2014年预测2015年预测收入9511,1111,4001,7652,183成本(555)(631)(715)(900)(1,082)41.6%43.2%48.9%49.0%50.4%毛利3964806858651,1019.0%7.6%16.5%17.3%17.8%销售费用(164)(197)(238)(282)(349)10.8%9.7%18.0%17.9%17.7%管理费用(77)(107)(113)(143)(181)Non-GAAP 净利润17.7%10.3%18.7%18.6%18.4%研发费用(69)(91)(102)(134)(181)ROE7.8%7.9%16.1%17.6%20.3%营运开支(310)(395)(454)(559)(712)营运收入8685231306389利息收入103333424925.4%27.3%25.1%24.1%24.3%其他2272216612.9%13.7%12.2%13.1%13.1%税前盈利1181242873634440.0%0.0%0.0%0.0%0.0%所得税(15)(17)(35)(48)(58)5479797066净利润1021072523163865880817676Non-GAAP调整667101315None-GAAP净利润169114262328401增长净负债/股本0.200.230.250.270.30总收入 (%)79.8%16.9%26.0%26.1%23.7%收入/总资产0.610.660.720.770.88净利润 (%)85.7%-32.3%129.4%25.4%22.3%总资产/股本1.201.231.251.271.30资产负债表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2011年历史2012年历史2013年预测2014年预测2015年预测2011年历史2012年历史2013年预测2014年预测2015年预测现金3979161,0791,3121,347净利润102107252316386存款784235235235235坏账拨备1226303241应收账款202281328351443应收账款变化(137)(105)(47)(24)(92)关联方投资646480101125应付账款变化672784927其他流动资产4643343737其他20581059699递延税项资产121836496065113349470461总流动资产1,5061,5561,7922,0862,248固定资产41103126165195无形资产59131919资本开支(33)(80)(47)(61)(48)其他1213131313其他投资活动(770)55104(158)总资产1,5641,6811,9452,2832,474(803)471(47)(57)(207)应付帐款121155163212239关联方负债42234客户预付款767912负债变化863(60)(143)(180)(220)应付税项364083113138863(60)(143)(180)(220)其他短期负债84104120143170总短期负债252307376480562长期银行贷款6810131312552415923335总负债258315386492575股东权益1,3071,3661,5591,7901,8992873979201,0791,312每股账面值17.017.620.123.124.5汇兑变化(15)(1)000营运资金1,2541,2491,4161,6061,6853979201,0791,3121,347期末持有现金期初持有现金现金变化融资活动现金流财务状况现金流量表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>营运现金流投资活动现金流财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%)营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)股息支付率 (%)应收账款天数应付账款天数 凤凰新媒体(FENG.US) 4 投资评级定义和免责条款 投资评级： 强烈推荐 预期股价在未来12个月上升20%以上 推荐 预期股价在未来12个月上升5%~20% 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内 卖出 预期股价在未来12个月下跌5%~20% 强烈卖出 预期股价在未来12个月下跌20%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价