凤凰新媒体(FENG.US)：垂直领域及视频业务将发力

凤凰新媒体(FENG.US) 1 更新报告：2014-02-27 目标价： $ 14.60 现价： $ 11.25 预计升幅： 30% 股本数据 总股本(万份ADS) 7748.1 市值(亿美元) 7.89 52周高/低（HK$） 3.40/13.38 每ADS净值(美元) 3.31 所属行业： TMT 主要股东 LI YA 5.78% SCHROODER INVESTMENT 4.99% 52周行情图( Vs 纳斯达克指数) 资料来源: Bloomberg 相关报告 凤凰新媒体首发报告—20120229 凤凰新媒体更新报告—20120520 20121207、20130422、20130527、 20130815、20131113 姓名：余小丽 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮：licr@gyzq.com.hk 0246810121478612861786228627863286378642864786纳斯达克综合指数FENG US EQUITY资料来源：公司资料，国元（香港） 更新报告 凤凰新媒体（FENG.US） 评级：强烈推荐 垂直领域及视频业务将发力 2014-02-27星期四 投资要点: 广告主数量持续提升，其他垂直领域将发力： 根据财报显示，2013年公司广告主数量为569家，同比增长9%。同时公司网站平均每天独立访问用户数量同比增长23%至4000 万，移动互联网平均每天独立访问用户数量环比增长10%至2420万，据艾瑞的数据显示，凤凰网首页的独立访问用户数量全国媒体类网站排名第二。较高的知名度和访客数量将吸引更多的广告主在公司的平台上进行投放，我们认为广告主数量增长将会是2014年广告收入增长主要动力。另外公司广告收入主要来自于首页、时事、财经、时尚及娱乐领域，而诸如汽车、房产、美食等一些垂直领域广告收入占比非常少，流量货币化程度仍然很低。我们认为今年随着公司与凤凰卫视的视频资源进一步整合，一些相关的节目内容将有可能整合到公司的平台上，提升这些垂直领域门户的PV及广告收入。 或引入凤凰卫视内容资源，将引爆视频业务： 今年2月公司CEO刘爽先生被凤凰卫视COO，将主要领导凤凰卫视战略制定、监管执行和资源分配等事务。凤凰新媒体业务是母公司凤凰卫视在2013年业绩增长的主要动力，我们认为凤凰卫视将会更加注重新媒体业务的发展，核心资源将会的向新媒体倾斜。而卫视优秀的节目制作能力将会对公司不断推出优质短视频节目起到关键作用。目前公司视频业务收入约占广告收入16%左右，仍有较大的发展空间。 游戏业务或进入平稳发展期： 公司的游戏及其他业务在2013年经历了爆发式的增长，全年实现收入人民币9320万元，同比增长202%，增长的主要动力来自于公司平台独代的页游数量增长带动的收入增长。从行业来看，我们认为页游行业已经处于震荡周期，2014年能够为公司带来收入增长的项目已经不多，因此我们预计游戏及其他业务收入将进入平稳增长阶段。 上调目标价至14.6美元，评级强烈推荐： 我们认为公司未来广告业务和移动互联业务将会是公司主要增长动力。根据预测，我们预计2014年公司净利润至3.34亿元。凤凰新媒体目前价格对应预测2014年每ADS-GAAP收益15.6倍PE。我们认为公司全媒体的发展战略将加强公司在媒体行业的地位，带动广告主数量及单价增长，因此上调目标价至14.6美元，相当于2014年每ADS收益20倍PE，较现价有30 %的上升空间。 截至12月31日财政年度2012A2013A2014E2015E2016E总营收（百万人民币）1,1111,4241,7512,0872,453 变动16.9%28.2%22.9%19.2%17.5%净利润（百万人民币）107.4278.0334.1380.7426.4每ADS盈利GAAP（人民币元）1.393.704.455.075.68 变动N/A167.07%20.18%13.92%12.01%基于11.35美元的市盈率（倍)18.618.815.613.712.3 凤凰新媒体(FENG.US) 2 图表5：同类上市公司比较 资料来源：Bloomberg，国元香港 图表6：同类门户网日均浏览量对比 图表7：同类门户网日均覆盖人数对比 资料来源：CNNIC，国元香港 资料来源：CNNIC，国元香港 图表8：同类门户网日均访问次数对比 图表9：同类门户网日均访问时长对比 资料来源：CNNIC，国元香港 资料来源：CNNIC，国元香港 代码公司名称市值(亿港元）20122013E2014E2015E20122013E2014E2015E20122013E2014E2015ESINA US新浪公司46.990.481.121.592.60456.5562.7444.2727.102.943.122.952.66NTES US网易公司88.564.455.796.176.939.5811.7110.989.782.212.762.221.85SOHU US搜狐公司28.692.291.39-1.121.8722.7653.9244.7440.141.572.412.592.49YHOO US雅虎381.633.311.461.581.8022.6525.7823.8720.951.522.942.772.62700 HK腾讯10923.046.978.8311.4414.5028.7653.5541.3332.608.9915.5611.688.89YOKU US优酷50.07-3.20-2.481.165.11N/AN/A158.5635.891.993.393.323.00平均108.0641.5453.9627.753.205.034.263.59PBPEEPS 凤凰新媒体(FENG.US) 3 图表6：凤凰新媒体评级变化 资料来源：Bloomberg，国元香港 0246810121416凤凰新媒体股价目标价 凤凰新媒体(FENG.US) 4 财务报表摘要损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2012年历史2013年历史2014年预测2015年预测2016年预测2012年历史2013年历史2014年预测2015年预测2016年预测收入1,1111,4241,7512,0872,453成本(631)(696)(846)(1,037)(1,242)43.2%51.1%51.7%50.3%49.4%毛利4807289051,0501,2117.6%17.4%18.0%17.7%17.8%销售费用(197)(273)(298)(334)(392)9.7%19.5%19.1%18.2%17.4%管理费用(107)(98)(142)(173)(204)Non-GAAP 净利润10.3%20.3%19.8%19.0%17.4%研发费用(91)(109)(151)(173)(179)ROE7.9%17.7%18.1%19.5%20.0%营运开支(395)(480)(590)(680)(775)营运收入85248315370436利息收入333343515527.3%26.1%25.1%24.3%24.3%其他7352617013.7%11.9%13.1%13.1%13.1%税前盈利1243163854384910.0%0.0%0.0%0.0%0.0%所得税(17)(38)(50)(57)(64)7981706666净利润1072783343814268098767676Non-GAAP调整71113150None-GAAP净利润114289348396426增长净负债/股本0.230.300.250.340.30总收入 (%)16.9%28.2%22.9%19.2%17.5%收入/总资产0.660.700.760.800.89净利润 (%)-32.3%153.4%20.2%13.9%7.7%总资产/股本1.231.301.251.341.30资产负债表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2012年历史2013年历史2014年预测2015年预测2016年预测2012年历史2013年预测2014年预测2015年预测2016年预测现金9161,3081,3761,5211,587净利润107278334381426存款23594235235235坏账拨备2633304042应收账款281353320439453应收账款变化(105)(72)33(118)(15)关联方投资64125154183216应付账款变化2764(85)164(79)其他流动资产4328313131其他5881746358递延税项资产1823313539113383386530433总流动资产1,5561,9312,1462,4442,560固定资产10395125148178无形资产98111111资本开支(80)(9)(49)(40)(48)其他1313131313其他投资活动5514(270)(345)(319)总资产1,6812,0472,2962,6162,762471(5)(319)(385)(367)应付帐款155219134298219关联方负债221263136客户预付款611131618负债变化(60)14000应付税项4058788999(60)14000其他短期负债104161189214245总短期负债307469439647619长期银行贷款8121515155243926714566总负债315482454662634股东权益1,3661,5751,8421,9542,1283979161,3081,3761,521每股账面值17.621.024.526.028.3汇兑变化(5)0000营运资金1,2491,4621,7071,7971,9419161,3081,3761,5211,587财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%)营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)股息支付率 (%)应收账款天数应付账款天数期末持有现金期初持有现金现金变化融资活动现金流财务状况现金流量表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>营运现金流投资活动现金流