信用风险决策参考

信用风险决策参考 未来几年里中国造船业将继续经历合并浪潮 民营银行面临的竞争格局复杂而严峻 EIA认为未来油价依然存在不确定性 第1962期 2015年3月12日 Anbound & Information， Page 1 信用风险决策参考 未来几年里中国造船业将继续经历合并浪潮 分析结论： 在安邦（ANBOUND）研究人员看来，中国造船业产能过剩的情况已经持续很长一段时期，再加上，航运市场的持续低迷、中国经济增速放缓等大的背景因素，中国众多造船企业所面临的生存挑战日益严峻。从发展趋势看，未来2-3年内，中国造船业留给规模较小、实力较弱的船厂的空间和机会不大，今后还将有更多的船厂因走不出困境而遭到实力更强的船厂合并，即使国有船厂也不能幸免。总之，未来的几年里中国造船业将继续经历合并浪潮，最终可能将只剩下20-30家活跃船厂。（ALEQ） 分析过程： 日前，英国《金融时报》报道称，本周早些时候，在新加坡上市的中国民营造船业巨头扬子江船业集团表示，已被中国政府机构要求考虑持有中国熔盛重工的股份。熔盛2014年将超过100亿元的债务进行了重组。 近一段时期，熔盛重工不断遭遇黑天鹅事件。该公司2014年10月曾公告称，向独立第三方投资者王平发行价值5.1亿元认股权证。但《财新网》近日报道称，宏易胜利董事长王平于2月23日被北京警方刑事拘留，原因是涉嫌在投资东方家园时的资金使用存在问题。3月9日，熔盛重工宣布，公司及认购人(王平旗下宏易胜利投资)已订立终止契据，根据契据，订约方同意认购协议终止及不再具有任何效力。 本周早些时候，在新加坡上市的扬子江船业(Yangzijiang Shipbuilding)表示，中国政府希望扬子江船业考虑收购熔盛重工(China Rongsheng Heavy Industries)部分股权，后者规模较小，去年重组债务总计逾100亿元人民币(合16亿美元)。在香港上市的熔盛股票在周三早间停牌，等待“重大资产处置”消息的公布。熔盛的困境已存在数年，基准波罗的海干散货综合运费指数(Baltic Dry Index)最近跌至30年低位，将熔盛以及其他很多海上航运公司推向边缘，特别是那些建造、租借或运营散货船（运输铁矿石和煤炭等大宗商品）的小型私营企业。独立运输业分析师拉塞尔巴林(Russell Barling)表示，短期船运租金较低，这让那些在一年前以较高价格签署长期租约的公司受到影响，散货船运业一直经历长期困境，那些存在现金流问题的企业被淘汰，这种现象不只是在中国出现。 在熔盛的例子里，一位白衣骑士原本将向该公司注资最多25亿元人民币，但据报道，在与该公司毫不相关的一起腐败调查中，此人被北京警方拘留，接着中国政府在不到一周的时间内介入。在为熔盛寻找救赎者的过程中，中国政府没有考虑6家大型国有企业，其中很多正艰难应对自身的长期问题。实际上，熔盛重工的窘境并非个案。自2月上旬以来，中国有四家其他造船企业要么被法院下令冻结其股东资产，要么经政府担保进行债务重组，要么暂停股票交易等待重组。香港航运企业华光海运控股（Wah Kwong Maritime Transport）首席执行官Tim Huxley表示，中国造船业产能严重过剩。国有造船企业不会急于出手挽救局面。 就外界传出扬子江船业将参与熔盛重工重组的消息，扬子江船业执行董事长任元林表示，相关政府部门此前已经接洽扬子江船业，希望扬子江船业收购熔盛重工的一部分股份，但目前也仅是商议，并未有实质性的进展，到目前为止管理层也并未作出任何有关收购的决定。任元林表示，扬子江船业的收购对象必须具有相当的运营能力，并且可以补充扬子江船业现有的产品。他指出，扬子江船业做出的任何收购决定都将以时机、价格、市场状况为基础；公司能够抓住收购机会，但并不一定需要创造机会。 另外，克拉克松数据显示，自2014年下半年以来，中国的活跃船厂大约从300家逐渐减少到目前的100多家。 Anbound & Information， Page 2 信用风险决策参考 民营银行面临的竞争格局复杂而严峻 分析结论： 民营银行在探索到有效的风控基石之前，大规模向小微企业放贷无疑是以卵击石。如果先将贷款投入安全性更高的领域，则恐会招致政府高层的失望和小微企业的非难。在热切的期望和无奈的现实之间，民营银行也许左右为难。如何走出差异化、特色化经营之路，成为民营银行生存的关键。当前银行在支付结算、托管、理财、投资银行、信用卡相关非息业务也不断受到非银金融机构的挤压。随着直接融资的加快发展，商业银行传统的资金中介业务将面临直接融资市场的更大挑战。因此，民营银行面临“竞争主体多元、边界模糊、程度加剧”竞争格局。（ALEQ） 分析过程： 3月5日上午，国务院总理李克强做政府工作报告称，推动具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构，成熟一家，批准一家，不设限额。当日下午阿里巴巴集团旗下的蚂蚁金服副总裁俞胜法在杭州向银监局递交申报材料。虽然决策层大力推动民间资本发起设立民营银行，自2014年3月银监会公布第一批5家民营银行试点方案已整整一年，但目前仅有前海微众银行一家低调试营业，且市场上至今难觅其产品。相对于2014年政府工作报告中提出的“稳步推进由民间资本发起设立中小型银行等金融机构”，今年政府工作报告明确指出，民间资本发起设立中小型银行等金融机构，成熟一家，批准一家，不设限额。意味着民间资本如果有意愿参与设立民营银行都可以申请试点。而且今年“推出”存款保险制度，将为民营银行建立提供制度保障。由此，至少在政策层面上，民营银行发起设立障碍已被扫清。然而，首批已拿到入场券的5家民营银行，却仅有一家营业。 国有银行尚且已成为弱势群体，民营银行此时进入并非最佳时期。随着经济增速的减速换档，商业银行在顺境中掩盖的资产质量、管理等一些问题将逐步显露，这使得商业银行原有的“高增长、高回报、低风险”的发展模式难以为继，银行业将进入一个高风险、低回报的发展阶段或银行业发展新常态。根据经验数据测算，中国名义GDP增长1%，大约需要贷款增长1.75%左右。考虑到直接融资占比的上升，未来三年，中国银行业信贷的平均增速有可能会下降到10%左右。而利差收窄更为银行经营雪上添霜。各国利率市场化的国际经验表明，利率市场背景下，商业银行对存款的争夺更加激烈，还将明显提高资金成本，利差不断收窄。此外，中国正处在由旧常态向新常态转变的关键时期，结构调整和产能过剩问题的解决需要时日，系统性风险上升概率不断加大，这对民营银行的风险防控能力提出更高要求。中国银监会主席尚福林近日撰文表示，2014年银行业贷款增速已降至13.5%，比前5年平均增速下降了6.5个百分点；净利润同比增长9.7%，比前5年平均下降了一半多；存贷款利息净收入占营业净收入比例为48%，比3年前下降了7.3个百分点。净利润增速下降的同时，不良贷款余额已连续12个季度上升，截至2014年末，国内商业银行不良贷款余额达8426亿元；不良贷款率为1.25%。 民营银行中目前仅有微众银行开业，最主要是概念性的创新和心理作用。2015年1月4日，微众银行向一名卡车司机发放了民营银行的第一笔贷款，一个多月后，市场才看到微众银行的又一动作。2月12日，微众银行与华夏银行签署战略合作协议。根据协议内容，两家银行将在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈业务等多个领域开展深入的合作。时至今日，市场仍未难觅微众银行相关产品和服务。在5家已获审批的民营银行中，有两家为互联网银行。而互联网银行不会像学者们和市场期盼的那样，颠覆银行传统服务，短期内在普惠金融和小微企业低成本融资方面的作用也不会太明显。互联网银行探索之路的艰难，无论在业务还是在战略层面，每一步都面临着以往商业银行未曾遇到的挑战。 Anbound & Information， Page 3 信用风险决策参考 EIA认为未来油价依然存在不确定性 分析结论： 一些欧佩克及非欧佩克生产国的财政预算严重依赖于原油收入。针对原油价格的下跌，某些生产国已经开始调整其财政预算。如果原油价格继续下跌或维持在较低的水平，那么，严重依赖原油收入的国家将面临艰难的抉择，这些决定可能会引发其国内财政紧缩及燃料补贴的削减，进而引发社会的动乱。如果抗议者将矛头对准原油基础设施，那么，这些国家的原油供应将面临中断的威胁。在低于预期的油价环境下，潜在的新供应中断的出现将变的非常有可能，这将导致全球原油的供应存在很大的不确定性。（LLEQ） 分析过程： 中国依然是非经合组织国家消费增速的主要来源。EIA估计，2014年全球原油及其他液体燃料日均消费量增加了90万桶，至9220万桶。报告预计，2015年和2016年全球原油及其他液体燃料日均消费量均将增加100万桶。2014年全球原油消费占实际GDP的比重为2.7%，预计今明两年将分别增加2.6%和3.1%。预计2016年，俄罗斯的原油日均需求量同样将下滑20万桶。由于核心制造业指数的下降，2014年下半年中国经济增速出现下滑，尽管如此，中国依然是非经合组织国家消费增速的主要来源，EIA预计，今明两年中国的原油日均需求量均将增加30万桶，低于2014年40万桶的水平。 今年2月，北海布伦特原油现货均价较1月上升10美元/桶，至48美元/桶，这是自去年6月以来布伦特月均价第一次上涨。几个因素对2月的布伦特油价构成了支撑，包括美国原油钻井平台数量下降的消息以及主要油企削减资本支出的声明，两者的共同作用引发投资者认为原油供应量下滑的速度将快于此前市场的预期。而且，伊拉克低于市场预期的原油出口量以及利比亚产量的下滑进一步增加了全球原油供应的损失量。然而，近期价格的持续上涨存在很大的不确定性，因为这发生在全球原油库存强劲增长的时候，并且，在未来的几个月当中，库存仍将持续累积。不过，在今年的晚些时候，库存累积的幅度将趋于缓和，进而对原油价格形成支撑。 EIA估计，今年布伦特原油的均价将为59美元/桶，较上个月的预测值高2美元/桶，并且，均价将从二季度的56美元/桶上涨至四季度的67美元/桶。2016年，布伦特的原油均价预计为75美元/桶。今明两年，WTI较布伦特的平均贴水幅度将分别为7美元/桶和5美元/桶。其中，今年布伦特与WTI的价差是上个月预测值的两倍以上，这主要是由于美国原油库存的持续大幅增加，包括奥克拉荷马州仓储中心的库欣地区。 现有的期货和期权合约价值预示着未来油价存在很大的不确定性。截至2015年3月5日前5天时间，2015年6月到期的WTI期货平均价格为54美元/桶，其隐含波动率为46%。在95%的置信区间下，WTI原油在今年6月的月均价下限和上限分别为36美元/桶和80美元/桶。随着时间的推移，在95%的置信区间下市场预期的变动幅度明显增大，对于2015年12月合约而言，其均价下限和上限分别为35美元/桶和102美元/桶。去年的这个时候，WTI的2014年6月到期的合约平均价格为101美元/桶，隐含波动率为18%，其95%的置信区间下沿和上沿分别是87美元/桶和118美元/桶。 在原油市场不确定性大幅提升的情况下，一些因素可能导致油价显著偏离现有的预测值。在这些因素当中，我们应当考虑低油价对供应量产生的影响。尽管去年11月欧佩克决定维持现有的3000万桶日均供应量的目标不变，但是，核心产油国或许会决定削减产量来平衡全球原油市场。对相当一部分原油生产国而言，非计划检修导致的供应损失量或许会大幅偏离现有的预测水平，包括欧佩克成员国的利比亚、伊拉克、伊朗、尼日利亚以及委内瑞拉。低油价对非欧佩克供应增速的影响程度将反过来作用于全球原油的供需结构及价格。 Anbound & Information， Page 4 信用风险决策参考 声 明 上述信息均来源于安邦集团研究总部研究员认为可信的公开资料，但安邦集团对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。文中的观点、内容、结论仅供参考，安邦集团不承担任何投资者因使用本信息材料而产生的任何责任。有关问题的来源、讨论或争议，请使用