HS H-SHARE ETF *市场报告观点表现2015年3月12日物美商店（1025.HK，买入，目标价HK $ 7.3）2014财年业绩回顾物美网络公布的14财年业绩比我们预期的净利润低6.8％，主要是由于一次性减值损失。我们对2H14强劲的同店销售增长感到高兴，并预计这一趋势将持续到2015年。在基本面良好的低谷进行交易，我们认为其风险回报颇具吸引力。维持买入。奇虎360（QIHU.US）2014年第4季度业绩评论：稳健增长，对新计划的持续投资以及对搜索货币化的抱负奇虎360（QIHU）公布了强劲的2014年第四季度业绩，2014年末的收入同比增长107.2％，这得益于广告的强劲增长，搜索货币化的提升以及移动应用商店业务的强劲表现。 2015年，公司对收入增长50％感到满意：搜索收入翻了一番；导航广告同比增长10％-15％；手机游戏和网页游戏分别同比增长80％〜90％和15％〜20％。我们喜欢QIHU在中国PC互联网行业中的主导市场份额，并期望其进入硬件和持续的移动货币化将进一步提高其市场地位。TMT部门TMT每日更新强调： 中央政府采购平台使用阿里云 中国分类广告网站Ganji确认IPO计划如期进行 中国国家电视台在消费者权益日瞄准互联网行业 微博以缓慢但稳定的增长结束2014年，拥有1.76亿月活跃账户58.com涉足家居装饰平台To8to.com 股市性能价格绝对百分比 3月11日chg chg香港股票恒生指数23,718（179）（0.7）-现货mth富。 23,646（Prem.:--72）华电宝H11,417(90) (0.8)-现货mth富。11,435（出发：18）营业额10亿港元78.31 1.8-来自恒指的百分比30.7(3) -％牛熊证，wrnt 24.5（0） 中国股票沪深300指数3,525 4 0.1证券综合指数11,525（32）（0.3） 深圳综合指数1,689（3）（0.2） 亚洲人股票日经22518,72458 0.3韩国KOSPI1,981(4) (0.2)台湾TWSE9,523(13) (0.1) 印度Sensex 30 28,659（51）（0.2） 美国/欧洲股票道家17,635(28) (0.2)太平洋盆地2,040(4) (0.2)前十大％SS的股票周转率，5天4,850(10) (0.2)英国富时1006,72219 0.3德国DAX11,806306 2.7 法国CAC40 4,998 116 2.4联通 其他指标价格Abs Chg 3月11日chg％UST产量3m％0.02 0.01UST的收益率为10y％2.11（0.021）香港银行同业拆息3m％0.39 0.001 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.27 0.000联通 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油8.198.190.01中国移动98.9297.901.05％chg vs65.3565.95(0.90)中国人寿30.3830.40(0.07)中国石化6.086.09(0.22)（SS）t / o％SS至t / o价格10.3910.380.06和记黄埔106.77107.50(0.68)中国电信4.644.630.30长江实业151.38150.080.86新鸿基117.92118.80(0.74)默示香港clsg销售百分比SS23,67923,718(39) H股指数11,41811,4170（注：美国存托凭证占恒指的比重为36.6％，占H股指数的24.1％）联通有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知WTI石油$ /桶48.2(0.1) (0.2)金/金衡盎司1,151.3(9.4) (0.8)铜富。美元/吨5,765.00.0 0.0Al Fut。美元/吨1,762.00.0 0.0路透社/杰富瑞CRB期货。215.9(0.2) (0.1)腾讯网568.00.0 0.0 HS H-SHARE ETF *观点速递– 2015年3月12日2物美专卖店评分购买2014财年业绩回顾物美网络公布的14财年业绩比我们预期的净利润低6.8％，主要是由于一次性减值损失。我们对2H14强劲的同店销售增长感到高兴，并预计这一趋势将持续到2015年。在基本面良好的低谷进行交易，我们认为其风险回报颇具吸引力。维持买入。结果：该公司2014年的销售收入同比增长13.6％，收入同比下降14.0％。销售受到2014年同店销售增长4.4％，16家大型超市净增长以及租金和供应商收入增长的推动。然而，净利润率同比下降110个基点至1.8％，这主要是由于销售费用/销售额的增加（2014年为15.9％，2013年为15.0％）。 2014年下半年，其销售同比增长18.1％，而净利润同比下降25.9％。对结果的看法：中性。业绩较我们的纯利低6.8％，主要由于一次性减值亏损所致。重复发生2015年3月12日马克·袁(852) 2683 3223中国部门 关键数据股票代码1025.HK价格（3月11日）HK $ 5.57目标价7.30港元上涨+ 31％52W高HK $ 9.5852W低HK $ 5.18Mkt。帽。 （十亿港元）7.17Mkt。帽。 （十亿美元）0.92已发行股份总数（十亿）1.29平均每月3个月（百万港元）8.6股权结构物美控股有限公司53.40%自由浮动46.60%中国性能港币mn净利润（不计减值损失）5.07亿元，比我们的预期高20％，同比增长10.5％。该公司强大的SSSG（尤其是2H14）使我们感到高兴，而其费用控制能力仍然令人担忧。16.012.08.04.00.003/14 05/1440302010007/14 09/14 11/14 01/15 03/15 我们喜欢什么：1）同店销售增速由1H14的0.9％增至2H14的8％，这主要得益于此期间更多的促销活动，这表明其商店的良好基础； 2）其他收入（租金收入和供应商收入）实现强劲增长，同比增长32.2％。我们认为，这得益于其良好的地理位置和不断改善的商店流量。 我们不喜欢的东西：1）由于更多促销活动，商品毛利率同比下降140个基点； 2）销售费用率明显上升，主要是由于租金和人工成本上升； 3）资产及商誉减值损失人民币1.514亿元。Outlook上的视图：正如我们在之前的评级升级说明中所说明的那样，我们预计物美的良好SSSG（在2H14有所恢复）在2015年将继续。首先，在进行了两年的反奢侈运动之后，2014年的基数现在越来越低且越来越精简，我们认为较低的预付卡销售在2015年应该不再是关注的问题。其次，我们认为食品CPI在2015年有望反弹。这得益于另一个猪肉价格上涨周期– 2月份的CPI显示良好的加速从一月份的0.8％降至1.4％。最后，我们预计电子商务的干扰将在2014年达到顶峰，而市场份额的减少将放缓。维持买入：该股目前的交易价格为2015财年12.2倍的市盈率和7.5倍的2015财年现金除税前的市盈率–这是其历史低点，与全球大型超市同业相比存在巨大折让。考虑到物美在其国内市场（北京）中拥有良好的运营，并且其年轻门店的增长潜力很大，因此我们认为估值具有吸引力。维持买入评级，目标价7.3港元。体积（RHS） 物美商店（LHS） 恒指（重估）（ L H S） 性能％1m 3m 6m1025.HK（1.2）（24.5）（26.7） 恒指（2.9）2.0（3.6）明年前进每X201816141210811/12 03/13 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14资料来源：香港交易所，彭博社，Wind，公司数据，ICBCI估计M + 1SD意思M-1SD HS H-SHARE ETF *观点速递– 2015年3月12日3估值统计叶周转净利净每股盈利EPSEV / EBITDA股利让鱼子净债务/权益（净现金/权益）富力地产人民币百万元人民币百万元同比％人民币xX%%%201116,39661821 0.46 9.632.5-4.518.4-37.4201217,33463911 0.47 9.382.5-4.517.0-48.7201318,8864943 0.36 12.292.8-4.212.4-58.7201421,638467-24 0.31 14.292.9-2.19.9-71.02015年22,617499-14 0.36 12.162.7-2.510.8-64.4资料来源：公司数据，ICBCI估计2014财年业绩1H142H142014同比1H同比2H2014周转10,641.011,050.421,691.49.3%18.1%13.6%主要业务9,211.99,690.418,902.38.5%14.0%11.3%其他1,429.11,360.02,789.114.1%58.5%32.2%营业费用10,219.110,872.921,092.010.6%17.9%14.3%高架8,311.28,737.317,048.58.6%17.5%13.0%支出1,907.92,135.54,043.420.6%19.7%20.1%营业利润421.9177.5599.4-15.9%26.8%-6.6%加：利息收入38.238.2仅向香港和中国的专业投资者分发-38.4%-38.4%减：利息支出5.114.319.4-66.7%5.9%-32.6%加：股权投资损益4.65.910.52.2%-37.2%-24.5%其他营业外损益-143.1-143.1仅向香港和中国的专业投资者分发11825.0%11825.0%扣除特殊项目前的利润421.464.2485.6-14.1%-67.4%-29.4%加：异常损益71.071.0仅向香港和中国的专业投资者分发144.8%144.8%除税前溢利421.4135.3556.7-14.1%-40.1%-22.3%减：所得税100.639.3139.9-23.0%-57.1%-37.1%少数权益14.27.822.0-29.0%-48.0%-37.1%净利306.788.1394.8-9.8%-25.9%-14.0%合并GP保证金21.9%20.9%21.4%0.5%0.4%0.4%商品GP保证金9.8%9.8%9.8%0.0%-2.7%-1.4%营业利润率4.0%1.6%2.8%-1.2%0.1%-0.6%净利润2.9%0.8%1.8%-0.6%-0.5%-0.6%资料来源：Wind，公司报告，ICBCI研究估值比较3月11日价格公司代号港币年末EPS chg％Nxt 1y Nxt 2y市盈率（x）Nxt 1y Nxt 2yPBR（x）Nxt 1y Nxt 2yDVD收率（％）Nxt 1y Nxt 2y净资产收益率（％）Nxt 1y Nxt 2y20 TRDG天CHG物美1025 HK612/2014(23.7)7.014.312.21.41.3(2.1)(2.5)9.910.8太阳艺术6808 HK612/20148.74.915.715.02.32.12.72.914.914.4华创291香港1512/2013(93.0)394.5271.354.90.80.70.81.10.91.9联华980港币412/20132.037.367.349.01.11.10.70.81.72.6平均(26.5)110.992.132.71.41.30.50.66.87.4中华人民共和国永辉601933 CH1012/201317.423.035.629.03.63.11.41.612.012.9中柏000759 CH912/2013(5.2)30.838.029.02.02.01.51.86.56.6仁仁乐002336 CH1212/2013呐呐(42.8)63.61.51.5呐呐(8.3)3.4平均6.126.910.340.52.42