每日金融

总第4211期 2015年03月11日 标题索引 〖分析专栏〗 【地方债置换计划揭开存量债整饬大幕】 〖优选信息〗 【形势要点：央行通过窗口指导防止银行存款利率恶性竞争】 【形势要点：证监会欲吸引境外长期资金进入中国】 【形势要点：去年土地审计中发现不少违规违法案件】 【形势要点：证监会简政放权向监管者转型】 【形势要点：证监会考虑降低保证金比例优化沪港通】 【形势要点：中国通过投资基金扩大在中东欧的投资】 【形势要点：个税应当实现均贫富而非沦落为工薪税】 【形势要点：中国企业发力海外基建领域投资】 【形势要点：内地券商与互联网企业争相并购境外券商】 【形势要点：中铁与中铁建有可能合并避免恶性竞争】 【形势要点：融资余额不断攀升带动两融余额创新高】 【形势要点：把握好信息就能理解不确定性的世界】 【形势要点：欧元以超出市场预期的速度跌向与美元平价】 【形势要点：低利率促使全球超长期债券发行量创新高】 【形势要点：欧版QE可能推升亚洲资产价格】 【形势要点：美国高官表示强势美元打压美国经济】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 【地方债置换计划揭开存量债整饬大幕】 中国地方债问题自2010年逐步暴露以来，终于迎来批量处置的窗口。去年8月审议通过的新《预算法》为地方政府发债开了口子，其后国务院与财政部连续发文，为清理甄别整饬地方债做事前准备。据国务院发布的“43号文”，未来地方政府进行基础设施建设将通过政府与社会资本合作（PPP）及地方政府发债的方式融资，但这主要涉及增量部分。对于高达10.89万亿地方各级政府负有偿还责任的存量债务（截至2013年6月）该怎样解决，国务院并没有给出明确的思路。 地方债置换计划是化解存量债的方式之一。2014年初时，安邦（ANBOUND）研究团队曾建议，可以采用分阶段发行特别国债的方式对地方债予以置换，以国家的低成本债务置换地方的高成本债务，规范地方政府的举债融资方式（详见2014年1月1日《每日金融》）。一年后，这一设想正逐步转变为现实，中国地方债也将迎来一场“汉密尔顿式”的整饬。在美国建国之初，美国国父之一的亚历山大•汉密尔顿（Alexander Hamilton）推出旋转门计划，发行统一国债置换各州“自主”发行的地方债，有效整饬了当时虚弱的美国公共财政。 财政部副部长朱光耀周三（11日）侧面证实了有关债务置换的传闻。在回应有关置换3万亿地方债的传闻时，朱光耀表示，国务院明确批准的置换规模是1万亿，并称这1万亿地方债如何分配，财政部马上会公布具体计划。此前的传闻称，中国将实施美国汉密尔顿式的旋转门计划，用国家授权的低息地方债置换银行体系和市场内高息地方债务。中国版QE推出也箭在弦上，预计将有10万亿的规模。从财政部官员的回应看，中国版QE的确是无中生有，但地方债置换已经提上议程，并将公布具体计划，只是规模并非传闻中的3万亿，而是1万亿。朱光耀同时表态称，地方债是长期积累下来的问题，实际上对应的大量资产非常优秀，地方债风险完全可控。而对有关未来置换规模是否扩大的问题，朱光耀则打起了太极，称“我们一定能管控好风险，你们就放心吧”，暗示未来仍存在进一步扩大规模的可能性。 财政部官员的上述表态为近年来困扰中国经济发展的一个重要问题一锤定音。如同我们此前建议的那样，中国政府将采取债务置换的方式整饬地方债，相关计划将揭开存量债整饬大幕。截至目前，财政部并未正式发布具体计划，相关细节仍有待进一步明确。但可以料想，这一计划应不止于债务置换，还将包括一系列整顿地方财政纪律的新规，甚至于重新划分央地之间的财权和事权，进一步深化财税体制改革，一劳永逸地解决地方债问题。今年“两会”期间发布的《2015年政府工作报告》指出，要推动财税体制改革取得新进展，完善中央和地方的事权与支出责任，合理调整中央和地方收入划分。目前来看，这一系列改革将有望从化解存量地方债风险破局，这也符合央地财政博弈的一般规律。 对于市场而言，中国政府推出债务置换无疑将具有积极意义。去年末，在中央政府的要求下，各地均进行了地方存量债务的清理甄别工作，结果目前尚未公布。市场普遍怀疑，高达10.89万亿（甚至更多）的地方政府负有偿还责任的债务，能否全部纳入存量债务的范畴中，从而得到地方政府信用的背书。从财政部的举措看，这部分债务中至少有1万亿将被转化为地方政府债券，为市场服下一颗定心丸。且由于财政部官员模棱两可的表态，不排除进一步扩围的可能性，将令市场燃起未来分批全部转换的预期。至少，地方债中用以建设公益性项目的部分，应当转化为地方政府债券，由财政负责偿还。具体怎样划分， 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 仍需等待财政部文件予以进一步明确。 此外，债务置换也不应是化解存量债的唯一方法。中国政府可以多措并举，积极推动资产管理公司（AMC）介入存量债清理工作，并通过资产证券化将地方债务风险从银行体系分散出来。不过，考虑到地方债体量并非AMC与资产证券化短时期可以消化得了的，债务置换仍应扮演主要角色。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 综合近期传闻与财政部官员的表态看，中国政府将推出1万亿规模的债务置换计划，将部分地方债置换成为地方政府债券。此举将揭开存量债整饬大幕，为地方债问题的解决一锤定音。在央地财政博弈的框架内，债务置换有可能伴随着深化财税体制改革一同推出，将完善中央和地方的事权与支出责任，合理调整中央和地方收入划分。（ALX） 〖优选信息〗 【形势要点：央行通过窗口指导防止银行存款利率恶性竞争】 根据央行规定，3月1日起国内金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，存款利率浮动上限由基准利率的1.2倍调整为1.3倍。从具体调整情况来看，全国性上市商业银行中，除了南京银行以外，其他15家银行上浮比例均在20%以内。而全国各地的城商行、农信社全部则选择将存款利率一浮到顶。据经济观察网报道，在央行公布新的存贷款基准利率后，多地央行分支机构开始斡旋金融机构，希望他们能达成一致，除降低负债成本让利实体经济外，还要避免恶性竞争，大面积降低上浮比例。有三家银行相关人士虽然没有明确表示接受了央行的“窗口指导”，但指出存款定价受到一定影响。另外，经济观察网指出，从南京银行相关人士了解，在考虑央行希望商业银行可以有弹性、循序渐进地进行利率市场化的意见下，南京银行可能会考虑其意见，对存款上浮比例进行调整。上述南京银行人士说，“南京银行自身来说，由于我们资产是3（贷款）：3（债券）：3（同业）的比例，存贷比只有40%左右。大量资产在债券、同业资产中，一方面这些资产本身就是市场定价；另外，自身经营完全可以消化带来的成本压力。因此，我们必须考虑我们的实际情况。”（RWSQ） 【形势要点：证监会欲吸引境外长期资金进入中国】 据外媒报道，证监会国际部主任祁斌近日在哈佛公开演讲时表示，证监会奔赴美国，正与30家全球大型机构投资者交流，希望他们能够进入中国市场，能够把A股能够纳入MSCI和FTSE指数。早在去年3月，金融指数供应商MSCI明晟就A股被纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数广泛征求意见。但该机构在去年6月最终拒绝将中国A股纳入新兴市场指数，但表示，仍保留A股在其审核名单上，作为2015年度评审的一部分。MSCI新兴市场指数拥有来自全球投资者的1.5万亿美元投资规模。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）去年初曾表示，如果A股纳入MSCI新兴市场指数，可能会吸引120亿美元资金进入A股市场。不仅如此，将A股纳入MSCI新兴市场指数还意味着MSCI中国指数将 经历翻天覆地的变化，其包含的公司数量将从136家跃升至385家。除了短期内吸引百亿美元入场，长期内有望引入资金逾万亿元。“我们要吸引境外长期资金，来改善市场结构。同时也会发展国内机构投资者，如mutual fund（共同基金），pension（养老基金）等。”祁斌称，希望借此更快地提高市场效率与服务经济的能力，这对中国经济的转型与突破中等收入陷阱，“可能是比较关键的时候”。报道称，去年MSCI拒绝将中国A股纳入的理由是：目前的配额制度还有太多限制，难以将A股立即纳入主流的指数系统。即使A股最终被吸纳进入MSCI新兴市场指数，若A股在其中的占比需要提升，则将要求中国完全放松投资限制，并要求中国资本账户完全自由化，但这两方面仍长路漫漫。（RWX） http://bbs.91258.net 【形势要点：去年土地审计中发现不少违规违法案件】 去年8月开始，国家审计署对过去6年地方土地出让收支、土地征收、储备、供应、整治、耕地保护及土地执法等情况进行大规模全国性审计。地方政府约15万亿元的土地出让金成为审计的重点之一。3月10日，全国政协经济委员会副主任、国家审计署原副审计长董大胜透露，去年审计署开展的土地财政现场审计工作基本结束，汇总工作也大部分完成。一些重大事项还在深入核查，而相关土地问题的整改行动已经在进行。董大胜表示，根据以往几次土地财政审计情况，审计发现的一大问题出现在土地出让金收支方面，比如地方政府在收入方面违规、变相减免土地出让金，部分土地出让金未纳入基金预算管理等。在土地管理方面，土地出让未按照规定程序操作，出现先用后批、违规用地、以租代征耕地等现象突出。另外，耕地占补以劣补优、弄虚作假、土地囤积闲置等问题也比较常见。他认为，这次审计工作也很可能发现类似的问题。“去年土地审计中的确发现不少违规违法案件，我们会分门别类来处理。比如特别重大的案件，我们会报告给国务院总理。案件比较清楚，金额不是很大的，会交给检察机关、土地管理部门或地方政府处理。”他透露，目前有部分案件已经上报给国务院。（RWSQ） http://bbs.91258.net 【形势要点：证监会简政放权向监管者转型】 证监会主席肖钢日前表示，证监会要从过去事前的审批者转变到真正的监管者，并将继续大力推进监管转型、简政放权。他透露，经过前期清理，现存非行政许可事项中，除一项拟转为行政许可外，今年拟将所有非行政许可审批全部取消。肖钢表示，在加强事中事后监管方面，主要抓了两条主线：一是加强监管执法，二是加强投资者保护。在被问及对市场人士提出“改革牛”和“杠杆牛”的看法时，肖钢表示，本轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政