2月物价数据点评：PPI超预期下跌，加剧货币政策宽松预期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年3月10日 PPI 超预期下跌，加剧货币政策宽松预期 ——2月物价数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理： 孙梦垚S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 数据： 2 月份， CPI 同比上涨1.4%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.2 %；食品价格上涨2.4 %，非食品价格上涨 0.9%；消费品价格上涨1.1 %，服务价格上涨2.2%。 2 月份， CPI 环比上涨 1.2%。其中，城市上涨1.3 %，农村上涨1.0 %；食品价格上涨 2.9 %，非食品价格环比 0.3%；消费品价格上涨1.3 %，服务价格上涨0.9%。 2月份， PPI 同比下降4.8%，环比下降0.7 %。 PPIRM 同比下降5.9 %，环比下降1.0%。 点评： 2月CPI 环比上涨1.2%，较上月显著扩大0.9个百分点。受春节假日影响，CPI 环比的上涨动力主要来自食品，旅游和服务三方面。 2月CPI 食品价格 环比2.9%，较上月扩大2.2个百分点。统计局数据显示，鲜菜和鲜果价格环比涨幅分别为 13.6%和 8.9%，合计影响CPI环比上涨0.67 个百分点 。蔬果 价格走高的主要原因是春节假日期间，消费者对鲜活食品需求增加，同时伴随商贩回乡导致的供货紧张。中国寿光蔬菜价格指数在春节周期间出现了明显的价格高峰，截至3月8日，已由峰值159.91 降至137.72，预计3月鲜果蔬菜价格会有小幅回落。2月猪肉价格环比0.8% ，较上月回升2.2个百分点，主要是受春节期间需求增加影响。据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，2月下旬以来，全国猪肉价格降势较为明显，截至3月6日，猪后臀尖肉、猪五花肉全国日均价分别较2月20日下降 4.9%、4.4%，预计 3月份猪肉价格仍将持续低迷。通过比对过去五年的数据，生猪存栏及能繁母猪存栏量在春节后一个月存在季节性下降。能繁母猪 自2014 年9月持续走低，导致仔猪供应减少，22个省市的仔猪均价已由1月底的 18.47 元/公斤回升至3月初的 22.64元/公斤，抬升了养殖户的补栏成本，加之2月猪粮比价均值5.33 ，利润空间再度被压缩，进一步抑制了补栏意愿。不过，供给减少为下半年猪价反弹积蓄了能量。 2月CPI 非食品价格环比0.3 %， 较上月上涨0.26 个百分点 。其中， 受春节假期影响， 出游人口增加，旅游价格环比6.1% ；春运高峰推动各类票价上涨，统计局数据显示，全国飞机票、长途汽车、出租车价格环比分别上涨13.0% 、4.8% 、1.5%；进城务工人员的春节返乡也造成了劳动力的缺乏，推动服务业价格上涨，车辆使用及维修价格环比2.7% ，家庭服务及加工维修服务价格环比4.8% ，均显著高于历史春节月份值。 2月CPI 同比上涨 1.4% ，明显高于市场预期1%，较上月扩大0.6 个百分点。主要原因一是春节错位效应造成的去年基数较低，二是春节需求推动本月环比涨幅显著扩大。但本月上涨因素不具备持续性，春节效应消退后，3月CPI 环比将有明显回落，预计环比-0.5% ，考虑翘尾因素较大，3月CPI同比或与本月持平。 2月份， PPI 环比-0.7 %，跌幅较上月收窄0.4个百分点 ，符合 2月PMI原材料购进价格指数环比回升的走势。南华 工业品指数 2月均值较1月上涨 1.07% 。统计局数据显示，30个主要工业行业中，环比降幅 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 收窄的主要原因是石油加工、化学纤维制造、化学原料和化学制品、有色金属冶炼和压延加工等四个行业，分别比上月降幅收窄4.7、2.1、0.9 和0.6个百分点，合计影响工业生产者出厂价格环比降幅收窄0.3个百分点。2月 PPI 同比-4.8%，跌幅超市场预期0.4 个百分点，连续第37 个月为负。螺纹钢，水泥，铁矿石等主要工业原料价格继续下探，NYMEX轻质原油价格均值虽然回升至50.82美元/桶 ，但3 月初有回落态势。目前市场原油库存高企，供应持续过剩，欧央行施行QE 以及美联储升息时点临近，未来原油价格将继续承压，带动工业品价格下行，经济复苏动能不强，将继续维持底部徘徊。春节后大批基建项目开工，或抑制工业品价格跌势。预计3 月 PPI 环比跌幅有所收窄，至-0.5%，考虑翘尾因素缓步回升，PPI 同比-5 %。 总体来看，2月CPI超预期上涨，通缩风险虽然不像预期般强烈，但1、2月份CPI均值实为1.1%，累计新增因素1.46%，依然弱于历史均值，处于类通缩状态，且2月数据向好受春节因素影响较大，未来经济下行风险仍然较大。PPI超预期下跌，RJ/CRB商品价格指数2月均值224.5，环比上涨1.56%，3月初又现跌势，也佐证了春节效应过后，通缩压力较大的判断。地产行业持续低迷，万科和保利公布的2月份销售额和销售面积同比均出现负增长，百城住宅价格同比和环比均跌幅扩大。房地产去库存压力较大，投资动能不强，将持续拖累PPI复苏。货币政策方面，由于PPI的大幅下滑，实际利率水平继续走高，实体经济资金困难的格局进一步加强，未来货币政策仍将继续宽松。 图1：CPI同比变动趋势 图2：CPI环比变动趋势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：食品类分项环比 图 4：非食品类分项环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：猪粮比下降 图6：22省市仔猪平均价格上升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图7：2月下旬寿光蔬菜价格指数开始回落 图8：CPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图9：PPI与PPIRM同比 图10：PPI与PPIRM环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图11：影响PPI环比降幅收窄因素 图12：2月底原油价格出现回落 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图13： 2月南华工业品指数有所回升 图14：RJ/CRB指数2月回升后再现跌势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图15：2月百城住宅价格同比和环比均下滑 图16：PPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士， 2012 年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。