业绩符合预期，2015年有望受益招标实现快速成长

Company Update China Research Dept. 2015年3月11日 闫永正 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 29.00 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2015/3/11) 25.59 深证成指(2015/3/11) 11525.09 股价12个月高/低 26.45/17.11 总发行股数(百万) 1080.27 A股数(百万) 1080.27 A市值(亿元) 276.44 主要股东 王俊民(36.99%) 每股净值(元) 1.95 股价/账面净值 13.12 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 13.8 35.3 30.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-1-31 39.91 买入 产品组合 小容量注射液 36.4% 大容量注射液 36.4% 粉针剂 17.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 29.5% 一般法人 13.3% 股价相对大盘走势 海思科(002653.SZ) Buy买入业绩符合预期，2015年有望受益招标实现快速成长 业绩公告： 2014年公司实现净利润4.51亿元，YOY-13%，折合EPS为0.42元，符合预期。单季度来看公司4Q实现净利为0.94亿元，YOY-42%，折合EPS为0.09元，公司Q4业绩将去年大幅下降，主要为预计于四季度收到的政府补贴未在该季度收到所致。 2014年全年公司营业收入为12.1亿元，YOY+22%。报告期净利润增速同比下降主要由于：1、2014 年度销售收入略微低于预期，主要原因仍然是部分产品产能受限，合作方天台山的 GMP 认证不顺利所致，目前产能瓶颈已经解决，预计2015年公司收入增速将会有所提升；2、2014年四季度原计于收到的政府补贴未在该季度收到，相比去年全年减少约6000万元，预计相关补贴将计入2015年度；3、由于公司目前很多新产品处于研发及新品导入期，所以本期公司研发及销售费占比达36.3%，同比提升6.8个pp，一定程度上蚕食了公司的利润，未来随着销售规模的进一步扩大相关费用率将会下降；4、2014年公司为增强与代工企业互利合作关系，提升了返利导致销售毛利率小幅下滑3个pp至69.7%，提高返利标准属一次性措施，预计短期内不会继续调整，未来随着新产品上市公司的毛利率将会维持稳中有升的局面。 „ 传统强势领域增长稳健，布局老年病新领域：2014公司实现销售收入12亿元同比增长22%。其中：多烯磷脂酰胆碱注射液销售额突破2.5亿元，注射用脂溶性维生素系列销售额突破2亿元，转化糖注射液、转化糖电解质注射液、复方氨基酸注射液（18AA-VII）等产品的销售额突破1亿元。恩替卡韦胶囊、注射用复方维生素（3）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等新产品也取得了良好的成绩。 „ 研发进展顺利：公司2014年取得了获得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件，累计申报了十余个原料药和近20个制剂，其中化学创新药已有1个产品申报了1期临床，降糖、抗肿瘤等多个领域的化合物筛选工作进展顺利，生物制药亦有品种提交了注册申请；全年提交新申请有效发明专利74个，新取得12个发明专利授权。深厚的在研产品梯队，有望为公司带来新的增长点。 „ 公司有望借力招标大年实现快速成长：公司在过去两年有包括：复方维生素(3)、转化糖电解质、中长链脂肪乳等多个新品获批，但受制于于招标进程及医保政策等因素，临床放量不达预期。根据卫计委规划2015 年 6 月前完各省市基药招标需要完成，公司新品有望借力实现放量。 „ 盈利预计：我们预计15、16年公司分别实现净利润7.36亿元、9.00亿元，对应增速分别为+63.3 %、+22.29%, EPS分别为0.68元、0.83元，对应15、16年PE分别为38倍、31倍。公司研发实力突出，新产品储备丰富，2015年有望受益于基药招标实现放量，长期看好公司前景，继续维持“买入＂的投资建议，上调目标价至29元（对应2016年PE35X）。 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E纯利 (Net profit) RMB百万元 443 519 451 736 900 同比增减 % 41.87% 17.19% -13.23% 63.30% 22.29%每股盈余 (EPS) RMB元 1.12 0.48 0.42 0.68 0.83 同比增减 % 28.74% -57.14% -12.50% 62.15% 22.29%市盈率(P/E) X 23 54 62 38 31 股利 (DPS) RMB元 0.75 0.25 0.20 0.34 0.42 股息率 (Yield) % 2.88% 0.96% 0.77% 1.31% 1.60% Company Update China Research Dept. 2 2015年3月11日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E营业收入 802 992 1,211 1,630 2,196经营成本 204 269 366 456 608营业税金及附加 598 724 844 1,175 1,588销售费用 128 144 216 269 362管理费用 140 148 224 285 384财务费用 -28 -31 -9 -24 -33投资收益 349 461 455 642 875营业利润 138 112 51 180 130利润总额 480 569 505 817 1,000所得税 37 50 54 82 100少数股东损益 0 0 0 0 0归属于母公司股东权益 443 519 451 736 900 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E货币资金 1,290 1,055 858 999 1,249应收账款 33 65 69 163 220存货净额 14 19 26 33 44流动资产合计 1,534 1,594 2,117 1,955 2,476固定资产 21 24 21 28 30在建工程 222 372 395 460 490非流动资产合计 32 38 40 42 45资产总计 1,946 2,457 2,875 3,187 4,176流动负债合计 197 482 721 384 461非流动负债合计 42 48 46 -41 -28负债合计 238 530 768 344 433少数股东权益 0 0 0 0 0股东权益合计 1,708 1,927 2,107 2,843 3,743负债和股东权益总计 1,946 2,457 2,875 3,187 4,176 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E经营活动